3665
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貿聯 (Bizlink | 3665.TW) – 亞太區硬體科技研究 11月營收月減1%，年增33%
摩根士丹利報告摘要 日期： 2025年12月7日 評級： 增持 (Overweight) 目標價： 新台幣 1,900元 產業觀點： 符合預期 (In-Line)
報告重點 本報告聚焦於貿聯的月
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Credo FY2Q26 財報解讀：對貿聯（Bizlink）的正面啟示
Credo 強勁的 2026 會計年度第二季（FY2Q26）財報、樂觀的第三季與全年度指引，以及針對其互連解決方案的評論，皆對貿聯（Bizlink）具有正面意涵。
2026 會計年度第二季（截至 2025 年 10 月）業績
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6個關鍵字 HPC、AEC、HVDC、Blackwell/Rubin、CPO、系統級整合
摘要 貿聯控股(3665.TT) 3Q25營收達NT$184.1億，QoQ+31%、YoY+179%，毛利率33.25%、營業利益率19.54%雙創歷史新高，EPS 13.51元。HPC+SPE貢獻51%營收
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10月銷售額月減2%，年增34%
細節： • 10月銷售額為新台幣65.81億元（月減2%/年增34%），自9月的歷史高點小幅回落。 • 本季至今的銷售額達到我們預估2025年第四季營收199.89億元（季增8%/年增39%）的33%，以及市場共識預估188.45億元（季增2%/年增31%）的35
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6個關鍵字
資本支出上調
Google CY25 $91-93bn
Meta CY25 $70-72bn
Microsoft FY26成長率上修
資料中心基礎設施
2026年顯著成長
摘要
Morgan Stanley報告指出，Google、Meta、Microsoft三大超大規模業
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NVIDIA於2025年10月13日的OCP（開放運算計畫）大會上，宣布了其針對2027年Kyber機櫃伺服器架構（每機櫃搭載576顆Rubin Ultra GPU）的800伏特直流（VDC）基礎設施合作夥伴名單。我們認為這僅是一份合作夥伴列表，並不代表這些公司已直接獲得專案訂單。
技術優勢： 8
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#### 6個關鍵字
HPC電源線、AEC採用、Nvidia GB200機櫃、2026年GB300升級、2027年800V HVDC電源架構、半導體設備外包訂單
#### 摘要
法人報告顯示，Bizlink 9月銷售額年增46%，3Q25營收符合預期，HPC出貨強勁成長，受惠歐洲工作天數正常化
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九月銷售額月增 16%，年增 46%
詳細資訊：
九月銷售額達到新台幣 67.06 億元（月增 16%，年增 46%），創下歷史新高，主要因為歐洲地區工作天數恢復正常。
2025 年第三季營收達到新台幣 185.15 億元（季增 12%，年增 31%），符合我們預估的新台幣 186.33 億元
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重點摘要
高效能運算 (HPC) 仍是焦點： 未來幾季，HPC 將持續是主要的成長動能。主動式乙太網路銅纜 (AEC) 將被雲端服務供應商 (CSP) 更廣泛地採用，並從 2025 年下半年開始遷移至 800G 的資料傳輸速率，同時在擴展網路（scale-up networks）方面也浮現更多潛在
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從 Credo FY1Q26 財報解讀
Credo 強勁的 FY1Q26 財報及對 FY2Q26 的樂觀指引，對 Bizlink（貿聯）帶來正面影響。
FY1Q26（截至 2025 年 7 月）業績：
Credo (CRDO.US, 未納入研究範圍) 公布營收為 2.23 億美元（季增 31%
