3665
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深入解析貿聯-KY (3665) 在 NVIDIA Rubin 架構下的投資機會。本文破解市場對「去線化」的恐慌，揭秘為何單機櫃電力 ASP 提升 50%-70% 將成為最強動能，並展望 2026 年 CPO 與液冷布局下的估值重構潛力。
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關鍵字： HPC高速運算、AEC主動式電纜、Busbar匯流排、2026Q1營運創高、NVIDIA Rubin架構、電源傳輸獲利核心
摘要： 法人研究指出，該公司在2025年第四季營收表現優於預期，主要受惠於HPC業務佔比顯著提升，抵銷了其他業務的平淡表現。展望2026年，AI伺服器互連需求將帶動
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關鍵字：HPC 結構性成長、2026Q1 淡季不淡、Vera Rubin 伺服器、Power Whip、2026 獲利上修、Busbar
報告摘要
貿聯-KY（3665.TT）於 2025 年第四季繳出亮眼成績單，受惠於 HPC 高效能運算業務強勁動能，單季營收創高並顯著優於市場預期。儘管近期市
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貿聯-KY (Bizlink) 12 月營收月增 2%，年增 43%
本報告重點關注貿聯的月銷售表現，我們認為這是驅動其股價表現的關鍵催化劑。
在營收表現方面，貿聯 2025 年 12 月營收達新台幣 66.41 億元（月增 2%，年增 43%）。這使得 2025 年第四季總營收達到 197.6
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貿聯 (Bizlink | 3665.TW) – 亞太區硬體科技研究 11月營收月減1%，年增33%
摩根士丹利報告摘要 日期： 2025年12月7日 評級： 增持 (Overweight) 目標價： 新台幣 1,900元 產業觀點： 符合預期 (In-Line)
報告重點 本報告聚焦於貿聯的月
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Credo FY2Q26 財報解讀：對貿聯（Bizlink）的正面啟示
Credo 強勁的 2026 會計年度第二季（FY2Q26）財報、樂觀的第三季與全年度指引，以及針對其互連解決方案的評論，皆對貿聯（Bizlink）具有正面意涵。
2026 會計年度第二季（截至 2025 年 10 月）業績
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6個關鍵字 HPC、AEC、HVDC、Blackwell/Rubin、CPO、系統級整合
摘要 貿聯控股(3665.TT) 3Q25營收達NT$184.1億，QoQ+31%、YoY+179%，毛利率33.25%、營業利益率19.54%雙創歷史新高，EPS 13.51元。HPC+SPE貢獻51%營收
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10月銷售額月減2%，年增34%
細節： • 10月銷售額為新台幣65.81億元（月減2%/年增34%），自9月的歷史高點小幅回落。 • 本季至今的銷售額達到我們預估2025年第四季營收199.89億元（季增8%/年增39%）的33%，以及市場共識預估188.45億元（季增2%/年增31%）的35
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6個關鍵字
資本支出上調
Google CY25 $91-93bn
Meta CY25 $70-72bn
Microsoft FY26成長率上修
資料中心基礎設施
2026年顯著成長
摘要
Morgan Stanley報告指出，Google、Meta、Microsoft三大超大規模業
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NVIDIA於2025年10月13日的OCP（開放運算計畫）大會上，宣布了其針對2027年Kyber機櫃伺服器架構（每機櫃搭載576顆Rubin Ultra GPU）的800伏特直流（VDC）基礎設施合作夥伴名單。我們認為這僅是一份合作夥伴列表，並不代表這些公司已直接獲得專案訂單。
技術優勢： 8
