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高殖利率股不等於防禦型股票

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最近多了些新的讀者，我想簡單的再介紹一下這個專欄。中產階級之歌是一個為投資初學者所設的知識服務分享平台。起初的受眾是以中產階級的理財教育為目標，所以取名為中產階級之歌，目前都是在Vocus方格子刊載。第一階段的寫作是「投資人之路」一共25篇，主要針對投資和理財概念的重新定義。第二階段的「深聊」單元則專注在三件事：投資心法、邏輯和概念，一共24篇。目前第一階段和第二階段約有1/3是免費的文章，2/3仍為訂閱限定，是為了保障之前付費的讀者權益。

2019年四月開始，新發布的文章改為非訂閱限定，也就是免費，寫作的方向將更多元，並改為不定期發文。在這裡沒有神績，我也沒有打算評價股票和報明牌，真正的高手其實自己的時間都不夠用了，哪裡有那麼多時間評論股票。再者，只有自己成功的模式可以複製，在多頭市場裡賠大錢的人比比皆是，唯有你自己找出適合你自己心性的交易系統才能穩定獲利，而別人的成功大多模仿不來。

前一篇文章提到投資人如何因應中美貿易戰的股市波動，今天我想更深入的探討有關於高殖利率股票的迷思。先講結論，很簡單就是標題的那句話，高殖利率股不等於防禦型股票。稍微有投資經驗的朋友大概都明白，賺了股息賠了股價這算是基本常識了，還需要你來講嗎？實則不然，如果你上Google搜尋高殖利率股，就會看到很多的媒體報導還是誤用高殖利率股這個詞。我習慣先講重點，所以就先從高殖利率股的迷思講起，不懂殖利率的新朋友可以從最後一段的甚麼是高殖利率股看起，再回到高殖利率股的迷思。

高殖利率股等於高收益：高殖利率股和高收益債有根本性的差異，那就是保本。股票在除息時，必須由股價扣除，而如果是除權，就是股票的總價值除以股票原來的股數加上配發的股數。其基本的精神就是不管是除權還是除息，在除權息的當下股票的總市值不變。也就是說，你所得到的股票和現金股利都從你的口袋中拿出來的，如果股價沒有上漲，你原來口袋中的錢其實沒有改變，我們稱之為貼息或貼權。債券就不同，債權的殖利率也是債息除以債券價格，但是只要你持有債券到到期日，你就可以拿回債券所承諾的金額，並不會因為債息的發放而減少。也就是說高收益債是保本的（當然前提是發行人沒有倒債），但是高殖利率股並沒有保本。這不代表高收益債券投資人沒有風險，只是他們所要面臨的風險比較單純，就是債券發行人會不會倒債而已。

高殖利率股可以提供股價的下檔保護：高殖利率的意涵往往不是因為股息很高，更底層的原因更多其實是因為股價跌得夠深。不知為何，券商的研究報告總是特別喜歡寫，因為股票的殖利率達到xx%，對於下檔提供了支撐或保護。這好像是說，因為股票已經跌得很深了所以不會再跌了。事實上，跌得很深的股票通常會跌得更深，如果股價無法止跌，投資人更不會願意參與除息。除了前述，你的股息也是從你口袋中拿出來的，加上你所得到的股息還要交稅和健保補充費，這怎麼聽起來也不會是一筆划算的交易。

高殖利率股如果加上成長就具有防禦效果：時至今日，大家都明白高殖利率股，有可能會賺了股息而賠了股價。因為股息也不是白白給你的，而是從你的口袋拿出來扣了一堆稅再還你。現在的媒體有稍微做了一點用詞上的修正，我看到很多報導都說，因為近期大盤震盪，建議轉進高殖利率且具有成長性的個股。獲利成長的股票填權息的機會的確會提升，所以高殖利率股再加上一個獲利成長的條件感覺上聽起來好像就變得比較安全。事實上，成長股的填權息機率是比較高，但是這和它具不具備防禦性是兩碼子事。

如果單純以邏輯分析，這樣的投資建議有兩個矛盾。首先，高殖利率的股票通常和成長股本身是互相衝突的。因為成長型股票通常需要資金的持續投入，所以現金股息的配發率會較穩定獲利的公司來得低一點。因此，有時公司提高現金的配發率也是意味著公司其實找不到更好的投資或是資金的使用效率偏低，不如返還給股東。這通常出現在成熟型的龍頭公司。如果剛好成長股的殖利率又很高，這其實就是代表股價跌得很深，這不具有防禦性。

其次，我們來看防禦型類股的定義就會發現第二個矛盾。根據MBA智庫百科的定義：防守型股票指不論在怎樣的市場環境下，都能提供穩定回報的股票，是一種低風險通常也低回報的股票。簡而言之，就是在股市處於弱勢狀態時，公路、海運、機場、能源食品飲料，醫葯生物，公用事業等業績穩定，持續成長性強的企業由於未來業績預期穩定，投資者為迴避未來預期不確定所帶來的風險時往往會將投資轉向一些預期穩定的企業。如果用金融術語來定義，就是β值小於 1的股票。β值就是股價波動相對於大盤，β值愈小的波動度愈小。舉例來說，β值如果是0.5，就代表大盤下跌1%，該股只有下跌約0.5%。相反的，β值大於1代表，波動勝於大盤，屬於攻擊型的股票，但是在下跌時，會跌得比大盤還要重。防禦類的類股因為波幅小而且獲利穩定，相對的報酬率也較低，因此高殖利率的股票不管是報酬率還是波動度，都和防禦型股票沒太大相關。

殖利率的公式是由配發的現金股利除以股價，通常在計算中沒有包括股票股利。高殖利率是一個相對於銀行利率水平以及市場平均殖利率的概念，沒有一定的標準。如果以此時此刻的環境，大概殖利率在4.5%以上的股票可以稱之為高殖利率股。每一年所配發的現金股利，乃是由去年的公司所賺的稅後淨利所配發。每一年的稅後淨利需要扣除10%的公積，剩餘的得以配發現金股利給股東，所以簡單的看股利的配發率就是把(每股)現金股利除以去年的(每股)稅後淨利。從這上面的定義，我們可以了解一件事，就是高的現金股利代表的是過去的盈餘，但是和未來的獲利沒什麼關係。

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