個股觀察_可寧衛(8422)

從財報狗網站對可寧衛的最新觀察，其中讓承熙比較在意的是投資風險中的營收衰退情形。

觀察過去1年來可寧衛的營收表現，從2018的11月起已連續衰退9個月，2019累計營收年增率則是-26%。營收是企業獲利的源頭，營收增長雖不保證獲利必然增加，但營收衰退通常呈現獲利一起衰退的窘境。

可寧衛2018ROE雖然還有將近25%，但最近8年則是溜滑梯般一路下滑。

再看最近8年的杜邦分析，ROE的一路下滑主要與稅後淨利率有關。

最近8年的營業利益率、稅前淨利率及稅後淨利率也統統下滑，其中讓筆者比較在意的是稅前淨利率及稅後淨利率兩項，簡單做個比較表如下：

企業在財務報表上對所得稅的表達可是連專業的會計人員都頭疼的，絕非如上表般那麼簡單，因此身為一般人的散戶不必深究，能看出數據上的趨勢即可。很明顯地，可寧衛的所得稅8年內漲了不只1倍！至於原因，有部分是與近年的營所稅調漲有關。翻開可寧衛2018的年報第144-145頁有相關說明：

所得稅與企業的經營能力無關，何況稅法是適用在我國境內全部的企業，因此我們再看看可寧衛同業的情形：

同業的日友與中聯資所得稅8年也分別漲了27%及32%，並不像可寧衛漲超過1倍那麼多。當然，企業的經營能力還是要看代表本業獲利能力的「營業利益率」。一樣，再做個簡單的對照表如下：

可寧衛的營業利益率在2018雖然還有50%，但最近8年內卻是從62%持續下滑。

拆解可寧衛2018合併財務報表及個體財務報表，65%(690/1063)的現金放在子公司，負債則大約一半一半放在母、子公司，尚無「把現金搬往子公司、債留母公司」的明顯現象。

負債比從2017Q3的10%節節攀升至2019Q2的30%，但30%尚屬穩健，而且利息保障倍數2019Q2仍有194倍，因此承熙認為無須特地看她的金融負債。

可寧衛的資產中，非流動資產(固定資產)從2017Q3的31億增加至2019Q2的54億，增加的23億約當2個股本(23/10.89)，換句話說，2年內燒掉了2個股本，而前面已經提到，獲利能力並沒有因為資產的增加而增加。

總資產週轉率是指企業運用資產的效率，上圖紅框的部分為2017Q3至2019Q2，前3季的總資產周轉率的確有上升，但2018Q2便持續下降了。

從上圖的固定資產週轉率就更明顯了，2016Q3起一直下滑中。

可寧衛的籌碼分佈中，董監持股為22.63%，外資則高達30.91%。

外資從2019的3月至今，持續賣超中。

400張以上大股東的持股比率從2017年底就展開減持的現象，從70%一路下滑至2019的7月份的60%，總股東人數反倒是一直在增加中，難道增加的股東都是散戶？

最後來看可寧衛的月K本益比河流圖，可以明顯看出紅框的時間內每條線都持續下彎，而且還沒止穩向上。

2019/06/27 11:00財訊快報 陳浩寧

【財訊快報／記者陳浩寧報導】可寧衛(8422)今日除息，每股配息10元，除息參考價為159.0元，今開盤股價即穩步上漲，最高來到162.5元，漲幅逾2%，填息率超過三成，穩步邁向填息之路。

　　可寧衛去年因認列榮工大發土壤整治及兵工廠工程專案，帶動營收創下歷史新高，但全年毛利率則下滑至63%，而今年第一季營收、獲利皆受到專案工程減少影響，年減逾兩成，但隨高毛利製程佔比提升，也帶動毛利率站上70.64%，年增1.69個百分點，單季EPS 2.74元。

　　法人指出，可寧衛今年少了專案加持，全年營收將較去年下滑，然在廢棄物處理需求提升下，今年起將全面調漲掩埋價格，漲幅皆有雙位數以上的成長，將帶動今年毛利率表現回升，可望推升獲利維持去年水準。

以上資料不保證正確，僅供筆者檢討之用；無股票投資推薦之意，投資股票有風險，應謹慎為之並自負其責。