台股個股分析- 跨足多項領域的系統整合商-國眾(台股代號:5410)

之前的文章勳仔已經介紹過了台灣兩家大型的系統整合商，中菲電腦以及敦陽科技。這篇接著讓我們再介紹另外一家從系統整合商再跨足到網路行銷以及安防弱電整合等等不同領域的系統整合商-國眾電腦(台股代號:5410)

國眾電腦成立於1985年，距今已經有三十幾年的歷史，一開始主要的業務以系統整合以及各項資訊設備的經銷跟建置規畫服務為主，隨著時代演進，慢慢拓展原有產品線以及業務，目前旗下有七個事業部。

這個事業部負責的就是一般系統整合商的核心業務，也就是資訊系統的整合規劃跟建置。同時替客戶提供IT系統的運營維護的技術支援，當然系統建置之後，往往也能承攬後續的維修保固跟售後服務的相關契約。

這個事業部主要負責的是與金融銀行業相關的系統開發以及代理業務。目前已經有的解決方案包含信用卡徵審系統，紅利積點兌換系統以及全行無紙化進件系統等等。

同時第二事業部還代理來自日韓的硬幣循環機/整鈔機/ATM/現金處理機以及自動補登機等等。

第三事業部是目前國眾在5G跟AI領域主要開發的事業部。其開發的技術已經可以應用在瑕疵檢測，設備預知保養，以及生產優化等等的項目中。

而第三事業部也擁有在上海的揚眾科技，可以在大陸提供網路建置，弱電整合以及自動化工廠等等的規劃建置服務。

這個事業部勳仔認為是跟之前介紹過的其他系統整合商比起來最大的差異化跟亮點，這個事業部主要負責的業務是替客戶進行網路整合行銷的服務，目前也已經取得Google台灣區正式授權的代理商，提供客戶在Google Adwords關鍵字行銷推廣的服務。

另外，為了增加網路行銷的效率並替客戶節省成本，近年來也開發了整合性的行銷系統Martech，可以達到社群行銷自動化以及客戶行為的特徵萃取跟大數據分析，藉以不斷修正行銷的推播方式跟管道，持續提升行銷效率跟節省成本。

這個事業部主要的業務是大樓的自動化控制跟安防弱電整合系統的規劃跟建置服務。從中央監控系統到各類型的弱電統包工程(EX:對講機系統/綠色機房冷暖空調/視聽系統等等)跟物業管理系統等等，都有能力承攬。

也因此這個事業部主要長期合作的伙伴都是大型製造業為主。

這個事業部也是有別於之前介紹的幾家系統整合商，這個事業部獨家承攬台灣公益彩券跟運動彩券的終端投注設備的維修服務。長期累積的維修經驗，讓其可以喊出兩小時內完修的技術能力跟效率。

這個事業部跟第一事業部的業務比較接近，主要著重的業務在於替客戶規劃建置整體的資通系統。除了終端的設備代理銷售，同時也能提供資料安全跟備援系統的規劃，無論是軟硬體都能一站式購足，並且持續提供技術支援服務，協助客戶運營整體的資通系統。

從上述七大事業部的業務介紹，我們可以看到國眾的特色，就是其在鞏固既有的資通系統整合建置服務之外，仍持續跨足不同的領域，像是智慧城市的弱電整合以及網路行銷的業務等等，讓其能分散營收過度集中在原有單一業務的風險。

以國眾108年的年報我們可以看到，個人電腦加上事務性設備的銷售佔整體營收不到50%，對比其他系統整合商來說，這個比例是相當低的，也就是國眾其他新開發的事業群已經能夠貢獻可觀的營收比例，這對公司的營收穩定性來說，是相對有利的。

並且因為當前台灣資通系統建置的產業競爭激烈，越來越多系統整合商開始重視開發高附加價值的服務跟利基產品，才能在惡性殺價競爭中，仍舊屹立不搖，這點歷史悠久的國眾自然也不再話下。

目前檯面上主要幾家系統整合商其主要業務仍然都以台灣為主，也因此這個產業的競爭非常激烈。不過受惠於科技的發展，讓整體資訊系統建置的需求持續成長，另外在不同行業或領域之間的客製差異化系統的需求也增加，因此讓整體台灣的系統整合開發的市場仍然逐年攀升。

而目前檯面上的系統整合商經過多年的競爭跟整併，能夠存活下來的廠商通常都在各自不同擅長的利基領域取得優勢，也避免落入不斷殺價競爭的惡行循環。

再加上5G+AI的效應才正要開始慢慢發酵，可以預期的是在不久的將來，透過這兩項技術來建置的系統需求也會越來越多，這對於已經提早佈局在這兩塊應用的國眾來說，也是其佔有優勢的地方。

因此勳仔認為，系統整合商普遍都將受惠於整體台灣內需市場對於資通系統的依存度提高，所以整體的市場在未來幾年成長趨勢還是很明顯是向上的，只是畢竟這些系統整合商主要還是著重於台灣的內需市場，餅就這麼大，要給這麼多人分，可想而知個別整合商要能夠大幅成長的機會還是比較低，不過主要的幾家上市上櫃的整合商，因為累積多年實績跟口碑，應該能夠穩穩吃到整體市場成長的這段獲利。

如同之前在類似的系統整合商的分析文章有提到，這類型的系統整合商雖然在一開始爭取訂單的階段，相對競爭會相當激烈，不過一旦取得系統建置的訂單之後，往往都能承攬後續的維修保固甚至是系統升級的訂單，因為對於客戶來說，一旦系統上線使用一段時間之後，再去做轉換的成本是很高的。

國眾累積三十幾年的系統規劃跟建置的成效，一樣在客戶維修保固跟升級的需求中，可以創造穩定的現金流，當然這也包含獨佔性事業像是投注站設備的維修服務，都能替國眾帶來穩定的現金流，這點跟其他系統整合商一樣，自然而然會形成一道護城河。

另外的護城河就是累積三十幾年的品牌形象跟口碑，因為商用或工業用的系統建置，不像傳統家用的系統，是公司營利的關鍵，所以系統穩定度跟故障排除的能力跟速度就會非常重要，而像國眾這樣深耕許久的品牌口碑，對於爭取中大型廠商或機關學校的訂單，也或多或少佔有一定的優勢。

我們首先來關心攸關公司獲利成長能力的每季EPS。從下表可以看到近五年國眾的EPS呈現穩定上升的趨勢。而獲利上升的過程中，毛利率跟營業利益率的變動不是很明顯，獲利的增加應該是來自於整體市場的成長，讓營業額跟著成長，因此帶動公司的獲利表現。

負債比例的部分，雖然近五年呈現上升的趨勢，到2020Q3已經超過50%，並且有關短期償債能力的流動跟速動比也是呈現逐年下降的趨勢，看似好像有點疑慮。

不過我們在看一下負債的組成結構，基本上國眾近幾年都維持沒有長期負債的表現。因此負債比的上升跟流速動比的下降都來自於短期負債的上升。

而這類型的系統整合商，其實我們都可以觀察到清一色都有類似的流動負債上升的性質。

這主要就是因為系統整合商往往簽訂合約之時就會先收取款項，不過到實際完成系統建置的時間點卻是比較後面，因為實際還沒有履行義務，所以預收的款項在會計課目會先列到合約負債，屬於流動負債的一種，等到履行業務，才會轉列資產的部分。因此這類型的負債對系統整合商來說反而是好的負債，因為這邊數字增加，雖然會讓負債比跟流動速動比變差，但是反映的確是未來業績的能見度。

從下表看起來，我們的確可以看到，整體合約負債的確是逐年增加，因此近幾年負債比的增加跟流速動比例的下降，就跟我們之前在敦陽科跟中菲的分析文章所看到的現象是一致的，投資人短期無須太過擔心。

現金流量表我們可以看到近八年的營業跟自由現金流除了2017年之外，其餘都呈現正值，公司營業帶來現金流量的能力還是很強，再搭配本身完全沒有長期負債的部分，財務體質看起來是沒什麼大問題。

對於勳仔介紹過的系統整合商，中菲電腦/敦陽科，到這篇介紹的國眾電腦，他們都有個共通點，就是近幾年的營運跟獲利成長都非常穩定，也都不吝於發放高殖利率的現金股利回饋股東。

國眾近10年的平均現金殖利率高達7.24%，也是一檔不折不扣的高殖利率概念股，並且觀察其EPS，每年都呈現穩定成長的趨勢，對於中長線投資人來說，不僅可以賺到現金股息，也有機會賺到股價成長所帶來額外的報酬。