9月FOMC 利率決議

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一、9月份利率決議內容

(一)如果經濟進展如預期,可能在下一次會議(11月FOMC)宣布縮減購債,並於2022年中結束。(相當於11月/12月起每個月縮減150億美元,直到2022年6/7月結束)
(二)不需要看到一份強勁的非農就業報告,聯準會就能開始縮減QE購債規模。也就代表即使下個月公布的9月非農數據不需要很強勁,聯準會也能開始縮債。但鮑威爾也再度強調,縮減購債的時機及速度,並不代表升息時機。
(三)恒大危機不代表全球債務問題進一步惡化,似乎不會對美國或中國的主要銀行構成風險
(四)鮑威爾呼籲美國國會迅速採取行動提高債務上限。警告政府債務違約將對經濟造成嚴重損害。
從聯準會利率決議也可看出聯準會關心的議題,除了通膨及失業率等經濟數據外,也包括中國恆大債務問題,以及美國債務上限

二、聯準會9月-點陣圖及聯邦基準利率預估值

(圖一) 資料來源:FED
聯準會點陣圖顯示,預計2022-2024年分別升息1次/3次/3次,9月份聯準會官員預期2022-2023年升息次數,均較6月的預估值多升息一碼

三、聯準會利率決議-市場看法

(圖二)
比較一下聯準會利率決議前,外商銀行的看法及實際結果。聯準會縮減購債規模的時間點明顯早於市場預期,且2022-2024年升息的幅度也高於市場預期,顯示這次聯準會利率決議比市場預期來的鷹派。聯準會對於2021年經濟數據的預估值,和市場預估得差不多。

四、利率決議後市場的反應

(圖三)
(圖三)由上而下分別為美元指數、標普500指數期貨、美國10年公債期貨及黃金期貨。利率決議後,美元指數走高,但隔日亞洲盤衝高回落;標普500指數期貨走高,有點利空不跌的情形,也許股票市場已大部分反應聯準會縮減QE的利空;美債價格小幅走跌(殖利率上漲)及黃金價格走跌。
但近期美國10年債殖利率除了受到FOMC的影響,也受到英國央行偏鷹派的決議。(圖四)由上而下分別為美國2年期公債殖利率、美國10年期公債殖利率及英國10年期公債殖利率。從中可發現BOE利率決議偏鷹派,市場預期BOE明年就可能升息,英國10年期公債殖利率走升,帶動美國10年期公債殖利率走高。另須特別留意,挪威央行已於周四升息一碼,英國央行也暗示明年可能升息,已開發國家已有逐步調高利率的趨勢。
(圖四)

五、情境分析-聯準會縮減QE購債規模

(圖五)
根據上述分析及外資的看法,整理成三個情境如下。(由於聯準會表示,較快縮減購債,但會以較慢速度進行,故排除每個月縮減購債速度>150億美元的情境)
目前市場普遍預期情境一最容易發生。也就是11月宣布縮減QE規模,並在11月或12月開始縮減購債,每個月縮減規模為150億美元(相當於每次會議縮減200億美元)
情境二是聯準會縮減購債的速度低於150億元,也就是比較鴿派的情境。
情境三是金融市場發生重要事件,可能是未來幾個月非農就業數據都很差,也可能是美國債務上限無法順利通過,或者中國恆大破產導致金融市場連鎖效應,使得中國經濟放緩,迫使聯準會暫停縮減QE規模。雖然情境三目前發生機率很低,但不代表不會發生,未來可持續關注中國恆大事件以及美國債務上限問題的後續發展。

六、中國恆大事件

2021/9/24。中國恆大未支付美元債利息。
2021/9/23。華爾街日報:北京當局已下令要求各級政府作好恒大倒閉的應變預備。(P.S. 最近華爾街日報爆料的準確度蠻高的)

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    目前外商銀行普遍預期,若中國恆大破產,將會以有序的方式進行,在必要的時刻,中國政府將會進場干預,避免金融市場失序,中國恆大破產的外溢效果目前看來機率不大,但房地產成長趨緩,很可能會使得中國經濟成長放緩。
    目前市場認為,聯準會將推遲縮減QE購債規模至11月或12月。就情境分析來看,目前來到情境三或情境四的交叉點,未來將持續關注就業及通膨數據,但需留意若來到情境四,若經濟數據不如預期,市場開始擔心美國經濟放緩,很可能會造成市場大幅波動。
    上個月公布ADP就業數據不佳,但非農數據卻優於市場預期,顯示近期ADP就業數據預測非農數據的準確度很不高,反而ISM PMI製造業指數就業分項,預測非農數據的準確率較高,故須留意週五的非農就業人數有可能會不如預期。
    下個關注焦點為下週五將公布的8月份非農就業數據,目前市場預期將增加72萬人,若非農就業人數符合或優於預期,則9月份FOMC會議中,聯準會就可能事先通知(advance notice),表示在未來幾次會議中縮減QE購債規模是合適的。
    目前市場共識是,也就鮑威爾本週的談話不會有新的資訊,但會強調關注就業市場,若9月初的非農就業數據表現良好,則9月份FOMC會議就可能會提到,在未來幾次會議中縮減QE購債規模,時間點可能落在11月。
    未來幾週可關注紐約聯準會主席John Williams的態度,若他的態度也轉為鷹派,在8月底的央行年會,聯準會主席鮑威爾對就業市場的態度就可能轉變。若9月初公布8月份非農報告又很好,市場就可能預期,聯準會9月中的利率決議,聯準會就可能正式宣布調整QE規模,美元指數可能打底完成並向上突破。
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