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大立光股價跳水;Q3 財報重點|鬼宿投資備忘 # 13

更新於 發佈於 閱讀時間約 6 分鐘
投資最困難的事,是如何判別「一家公司只是單純遇到了倒霉事,還是它徹底失去了競爭優勢」在過去,台股有不少曾經是好公司;但之後卻悄然殞落的例子。要如何判斷大立光會不會是宏碁第二,或者是宏達電第二呢?

法說會上的故事

聽了幾年的大立光法說會,Q3 的這一場,絕對是省話一哥 林恩平說過最多話的一場。法說會上他向線上的法人分享了一個故事。他說:四年前我們有做了一個自己 Design 的六片鏡頭,那這個到現在還在交貨,我們 continued 交了四年多,現在還蠻有一點量的。

但是問題是,因為是獨家製造,所以客戶在這四年裡面;在 supply chain 以外都在找。可是找不到第二家做;因為規格比較高。所以他們隔年就放了一個很大的規格;也是六片的,但是想不到就是,我們的對手還是沒有做出來,那一年還是讓我們獨家交貨。

所以他去年又放了一個七片的規格;又比六片的更低。那對手似乎有做出來,但是不順,所以後面的量還是在我們這裡。所以今年他們就特地又再放了一個更大的規格,那這一次當然就順利的量產;對手就順利的量產。

所以這個也是今年為什麼我們說這個 product mix 變得不好,因為事實上這三四年來這樣的進程,是客戶為了要不被同一家把持,有用了很多的心力一直在放規格是最主要的原因。

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想要看懂執行長說的故事,請大家將 林恩平 口中的「客戶」自動代換為「蘋果」將所謂的「對手」代換為「玉晶光」整個故事的大意就是;蘋果的 iPhone 在四年多以前,使用了大立光設計的六片高階鏡頭,從此被大立光的獨家技術綁了四年。

在這四年間;蘋果透過不斷降低規格,試圖培養第二家鏡頭供應商。奈何大立光的競爭對手們異常的不爭氣,一直到了今年才有玉晶光一家,跟上了大立光四年前的製造水平,而且使用的鏡頭製程還是大立光的獨家專利。

所以法說會上就有法人直接提問,什麼時候公司會動用專利進行訴訟。幸好鬼宿不是玉晶光的股東,否則光是聽到這一段對話;肯定是要睡不好了!看完上面的說明,大家就能理解;為何華為禁令生效之後,不能出貨給華為對大立光的影響竟然這麼大,只因為大立光的好客戶一直都是華為而不是蘋果。

在大立光眾多手機品牌客戶之中,最捨得採用高階鏡頭的客戶群,其實是中國的四大手機品牌,除了原本的華為還有 Oppo、Vivo、小米等,他們每年都率先使用大立光開發的高階鏡頭技術,也因此在手機拍照網路評比的前五名,有時甚至是前十名都被中國品牌手機霸榜,大立光的高階鏡頭就是這麼強悍。

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手機鏡頭即將大升級

蘋果的手機外型大約二到三年會有一次明顯的大改變,鏡頭則大約六年才會做一次大幅度的升級。從上圖可以看出蘋果從 2011 年到 2016 年都使用 5P 鏡頭,就是在一顆小小的手機鏡頭裡塞進 5 片光學鏡片。

蘋果的旗艦機多數是使用大立光高階鏡頭,在相同的鏡頭規格之下,蘋果找不到第二家供應商。所幸,手機鏡頭一向不是 iPhone 最重視的項目,蘋果才敢六年升級一次鏡頭,算起來明年又是蘋果六年升級一次鏡頭的週期。預期明年的 iPhone 14 將會是歷年來拍照與攝影最有感的升級。

生產手機感測元件的二家大廠,也將在明年大幅升級感測元件。SONY 生產的感測元件最低從 4800 萬畫素起,一直到最高規達 6400 萬。三星製造的感測元件更是直接從 5000 萬畫素開始;最高可達一億零八百萬畫素。在感測元件大幅升級之後,與其搭配的光學鏡頭解像能力也必然得大幅提升;才能發揮出高畫質的拍攝水準。

站在供應商的角度,蘋果真的是一家令人又愛又恨的客戶,愛的是蘋果的訂單,恨的是蘋果為了降低零件採購成本,會用盡手段去扶植其他供應商。結果就是多數拿到蘋果訂單的供應商,只能賺取蘋果計算好的利潤。這箇中滋味鴻海最能了解,郭董做了多久的 iPhone 代工廠,這悶虧就吃了有多久。

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大立光還能再起嗎?

重要的並不是當下的困境,而是大立光作為一家優秀企業的本質是否仍然穩固。投資人需要判斷的是;少了華為的訂單對大立光而言,是否會是「持續性」的重大利空,還是這只會是短時間的影響?大立光「領先業界的光學鏡頭製造能力;還有那銅牆鐵壁般的技術專利」才是鬼宿最關心的部分。

今年 8 月 25 日大立光在股東大會上,宣布將成立新的子公司;專攻電動車的車用鏡頭。大立光一直以來都是特斯拉車用鏡頭的主要供應商,這一次設立子公司,擴大車用鏡頭的產能。林恩平說「這是為了因應美系電動車客戶的需求大幅成長」

情況跟四年前的蘋果一模一樣,特斯拉開出來的鏡頭規格,沒有第二家光學鏡頭廠有能力供應。iPhone 可以用低規格的鏡頭,特斯拉可不行;車用鏡頭之於特斯拉,就如同手機晶片之於蘋果那樣的重要。

在鏡頭規格上之所以沒有妥協的空間,是因為特斯拉最自豪的自動駕駛,仰賴的是車上的環景鏡頭,因為關係到車主體驗與行車安全。大立光鏡頭價格再昂貴,特斯拉都得要買單。更何況,對於一台將近四萬美金的電動車,鬼宿相信鏡頭絕對不會是車上最昂貴的零件。

當其他車廠見到特斯拉利用環景鏡頭;搭配 AI 人工智系統實現了更高階的自動駕駛。其他汽車大廠是會選擇跟進,還是甘冒被市場淘汰的風險選擇無視呢?鬼宿認為汽車產業未來肯定會上演一場殘酷的淘汰賽,而特斯拉肯定是那個能笑到最後的贏家。如同 Apple 當年幹掉一票手機大廠,幾乎將整個智慧型手機產業利潤收刮殆盡的戲碼。

鬼宿目前是持有大立光 30 股的奈米股東,只要大立光的股價低於 3,000 元,鬼宿將會不定期透過「盤中零股」持續買入。優秀企業的股票正在跳樓大拍賣不香嗎?台積電也曾經有過 36.4 元的低價,如果不是有重大利空;怎麼會有機會用不可思議的低價,買進好公司呢?歡迎大家在下面留言跟鬼宿討論你對大立光的看法。


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鬼宿在方格子的發文類型以「存股觀念」、「美股投資」、與「基金開箱文」為主。在過去一年發表的文章當中,點閱率突破一千大關的文章;多數和股息、債息及基金開箱這三個主題相關。為此,鬼宿成立了出版專題,這個專題未來將以股息、債息與基金開箱文為主,希望大家都能在財務自由的路上,打造專屬於自己的固定收益現金流。
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