編輯嚴選大立光股價跳水；Q3 財報重點｜鬼宿投資備忘 # 13
編輯嚴選
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投資最困難的事，是如何判別「一家公司只是單純遇到了倒霉事，還是它徹底失去了競爭優勢」在過去，台股有不少曾經是好公司；但之後卻悄然殞落的例子。要如何判斷大立光會不會是宏碁第二，或者是宏達電第二呢？
法說會上的故事
聽了幾年的大立光法說會，Ｑ3 的這一場，絕對是省話一哥 林恩平說過最多話的一場。法說會上他向線上的法人分享了一個故事。他說：四年前我們有做了一個自己 Design 的六片鏡頭，那這個到現在還在交貨，我們 continued 交了四年多，現在還蠻有一點量的。
但是問題是，因為是獨家製造，所以客戶在這四年裡面；在 supply chain 以外都在找。可是找不到第二家做；因為規格比較高。所以他們隔年就放了一個很大的規格；也是六片的，但是想不到就是，我們的對手還是沒有做出來，那一年還是讓我們獨家交貨。
所以他去年又放了一個七片的規格；又比六片的更低。那對手似乎有做出來，但是不順，所以後面的量還是在我們這裡。所以今年他們就特地又再放了一個更大的規格，那這一次當然就順利的量產；對手就順利的量產。
所以這個也是今年為什麼我們說這個 product mix 變得不好，因為事實上這三四年來這樣的進程，是客戶為了要不被同一家把持，有用了很多的心力一直在放規格是最主要的原因。
想要看懂執行長說的故事，請大家將 林恩平 口中的「客戶」自動代換為「蘋果」將所謂的「對手」代換為「玉晶光」整個故事的大意就是；蘋果的 iPhone 在四年多以前，使用了大立光設計的六片高階鏡頭，從此被大立光的獨家技術綁了四年。
在這四年間；蘋果透過不斷降低規格，試圖培養第二家鏡頭供應商。奈何大立光的競爭對手們異常的不爭氣，一直到了今年才有玉晶光一家，跟上了大立光四年前的製造水平，而且使用的鏡頭製程還是大立光的獨家專利。
所以法說會上就有法人直接提問，什麼時候公司會動用專利進行訴訟。幸好鬼宿不是玉晶光的股東，否則光是聽到這一段對話；肯定是要睡不好了！看完上面的說明，大家就能理解；為何華為禁令生效之後，不能出貨給華為對大立光的影響竟然這麼大，只因為大立光的好客戶一直都是華為而不是蘋果。
在大立光眾多手機品牌客戶之中，最捨得採用高階鏡頭的客戶群，其實是中國的四大手機品牌，除了原本的華為還有 Oppo、Vivo、小米等，他們每年都率先使用大立光開發的高階鏡頭技術，也因此在手機拍照網路評比的前五名，有時甚至是前十名都被中國品牌手機霸榜，大立光的高階鏡頭就是這麼強悍。
手機鏡頭即將大升級
蘋果的手機外型大約二到三年會有一次明顯的大改變，鏡頭則大約六年才會做一次大幅度的升級。從上圖可以看出蘋果從 2011 年到 2016 年都使用 5P 鏡頭，就是在一顆小小的手機鏡頭裡塞進 5 片光學鏡片。
蘋果的旗艦機多數是使用大立光高階鏡頭，在相同的鏡頭規格之下，蘋果找不到第二家供應商。所幸，手機鏡頭一向不是 iPhone 最重視的項目，蘋果才敢六年升級一次鏡頭，算起來明年又是蘋果六年升級一次鏡頭的週期。預期明年的 iPhone 14 將會是歷年來拍照與攝影最有感的升級。
生產手機感測元件的二家大廠，也將在明年大幅升級感測元件。SONY 生產的感測元件最低從 4800 萬畫素起，一直到最高規達 6400 萬。三星製造的感測元件更是直接從 5000 萬畫素開始；最高可達一億零八百萬畫素。在感測元件大幅升級之後，與其搭配的光學鏡頭解像能力也必然得大幅提升；才能發揮出高畫質的拍攝水準。
站在供應商的角度，蘋果真的是一家令人又愛又恨的客戶，愛的是蘋果的訂單，恨的是蘋果為了降低零件採購成本，會用盡手段去扶植其他供應商。結果就是多數拿到蘋果訂單的供應商，只能賺取蘋果計算好的利潤。這箇中滋味鴻海最能了解，郭董做了多久的 iPhone 代工廠，這悶虧就吃了有多久。
大立光還能再起嗎？
重要的並不是當下的困境，而是大立光作為一家優秀企業的本質是否仍然穩固。投資人需要判斷的是；少了華為的訂單對大立光而言，是否會是「持續性」的重大利空，還是這只會是短時間的影響？大立光「領先業界的光學鏡頭製造能力；還有那銅牆鐵壁般的技術專利」才是鬼宿最關心的部分。
今年 8 月 25 日大立光在股東大會上，宣布將成立新的子公司；專攻電動車的車用鏡頭。大立光一直以來都是特斯拉車用鏡頭的主要供應商，這一次設立子公司，擴大車用鏡頭的產能。林恩平說「這是為了因應美系電動車客戶的需求大幅成長」
情況跟四年前的蘋果一模一樣，特斯拉開出來的鏡頭規格，沒有第二家光學鏡頭廠有能力供應。iPhone 可以用低規格的鏡頭，特斯拉可不行；車用鏡頭之於特斯拉，就如同手機晶片之於蘋果那樣的重要。
在鏡頭規格上之所以沒有妥協的空間，是因為特斯拉最自豪的自動駕駛，仰賴的是車上的環景鏡頭，因為關係到車主體驗與行車安全。大立光鏡頭價格再昂貴，特斯拉都得要買單。更何況，對於一台將近四萬美金的電動車，鬼宿相信鏡頭絕對不會是車上最昂貴的零件。
當其他車廠見到特斯拉利用環景鏡頭；搭配 AI 人工智系統實現了更高階的自動駕駛。其他汽車大廠是會選擇跟進，還是甘冒被市場淘汰的風險選擇無視呢？鬼宿認為汽車產業未來肯定會上演一場殘酷的淘汰賽，而特斯拉肯定是那個能笑到最後的贏家。如同 Apple 當年幹掉一票手機大廠，幾乎將整個智慧型手機產業利潤收刮殆盡的戲碼。
鬼宿目前是持有大立光 30 股的奈米股東，只要大立光的股價低於 3,000 元，鬼宿將會不定期透過「盤中零股」持續買入。優秀企業的股票正在跳樓大拍賣不香嗎？台積電也曾經有過 36.4 元的低價，如果不是有重大利空；怎麼會有機會用不可思議的低價，買進好公司呢？歡迎大家在下面留言跟鬼宿討論你對大立光的看法。
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