台積電於10/14號進行Q3法說會, 這次終於沒讓法說會變法會, 台積電繳出漂亮的成績跌破眾人眼鏡, 而法說會上經營團隊更展現了霸氣外露的一面, 讓Mr. S 研讀逐字稿時越讀越興奮。本篇文章Mr. S將分成3個部分跟大家分享 1) 台積經營成果報告 2) Q&A重點摘錄 3) Mr. S的看法
究竟第三季法說會上公布了哪些資訊？提供了哪些指引？Q&A中又透露些什麼？台積電哪方面不小心霸氣外露？
這就是這篇文章要跟讀者分享的。1. 經營成果報告
營收獲利雙成長紛紛突破歷史新高
第三季營收破148.8億美元, 自己超越自己持續突破單季歷史新高！ 年成長22.6%, 而毛利率意外回升至51.3%！大家不知道還記不記得6/18號大摩分析師出具的那份賣方報告嗎？分析師說未來12-18個月台積電股價將會如死魚(dead money)一樣, 且會因為大量的資本支出而短期對毛利率有所壓抑到50%以下。結果過2個月後新聞就爆出台積電要漲價的新聞, 針對成熟製程漲價1-2成, 而對先進製程漲價1成。
漲價的因素也幫助了這次Q3能夠順利打敗分析師預期, 另外由於7奈米放量, 先進製程比重提高至52%也改善了整體毛利率。而營業利益率也跟著受惠提高2.1%至41.2%。單季EPS 也突破新高到6.03元台幣, 年增率約13%。
先進製程比例攀升至52%
營收製程方面, 先進製程比例提升至52%, 其中5奈米占18%, 7奈米占34%, 上季先進製程比例為49%, 先進製程比率提高也是讓毛利率能夠順利在Q3攀升的關鍵。反觀成熟製程方面16奈米占13% , 28奈米占10%。
台積電目前預測的製程計畫表如下圖, 3奈米跟4奈米將會於今年試產, 而4奈米預計於明年上半年開始量產, 而3奈米則是到了明年下半年會開始量產, 2奈米的部分則是到2025年左右量產, 台積致力於維持在先進製程方面的優勢, 持續提高市佔率, 與客戶緊密合作, 保持市場領導者的地位。
各產品成長百花齊放
台積電Q3大部分仍由智慧手機領軍(44%), 第二則是高效能運算HPC則佔第二(37%), 其餘物聯網(9%)、車用電子(4%)、及消費性電子(4%)則相對占比較少的比例。 Q3季成長動能主要來自物聯網(成長23%)、高效運算(成長9%)、智慧型手機受惠Iphone 拉貨重返15%成長軌道, 而台積電也延續於先前法說會所說的長期大趨勢(mega trend)將會由 5G及高效能運算去持續創造成長動能, 讓台積在未來幾年可以維持高檔的好表現。
資本支出除3年1000億美元之外, 還存在上修的可能
台積電於今年法說會表3年要投入1000億美元在資本支出, Q3法說會上有談到會在日本設立22/28奈米晶圓廠，將於2022年開始動工, 預期2024年中試產。但日本廠並未包括在先前所說的1000億美元之內, 目前還要等待董事會通過, 所以資本支出還存在上修的可能。而高盛則預期可在3年達到1080億美元資本支出, Mr. S將高盛預估的數字整理在下圖。
未來展望仍是非常看好
台積電維持預估2021到2025年，每年營收年成長率約 10~15%，會中有說Q4台積電營收預測約154到157億美元之間, 而以新台幣28兑1美元的假設, 毛利率則落在51-53%, 營業利益率則是39-41%。可以參考下圖。
全年的營收成長預期約在24%左右, 今年算是在去年已經很強勁的成長跟高基期之下還能再度交出24%成長。主要是由於今年半導體整體產值可望成長12%以及晶圓代工從預估年增10%上調到16%, 雖然這幾年擴大資本支出會壓抑到獲利率, 但台積電已經策略性漲價來彌補這方面的壓抑, 台積電更在法說會當中明確表示產能2021年到2022年全年都會是一個吃緊的狀態, 顯示接單狀況非常的良好。
而就如先前所說, 5G及高效能運算將給台積帶來結構性成長, 擺脫半導體週期性的因素。所以台積電對未來的展望還是非常的看好。
接下來我們來看看Q&A部分有哪些重點吧！
2. Q&A重點摘錄
Ｍr.S將QA分為3個重點: 1) 台積電掉了3次麥克風展現霸氣、2) 經營概況3) 市場概況, 會在這3類別下分享一些有趣的亮點。首先Mr. S想先分享我覺得台積電在問答過程中展現霸氣的3個問題。
ㄧ、台積電掉了3次麥克風展現霸氣
問題1 關於與Intel競爭問題
問: JP Morgan 悟空先生問到Intel 推出從現在到2025的晶片科技發展藍圖並號稱可以在2025超越台積電, 請問台積電怎麼看？
答: 不可質疑你的積, 我們很有自信台積電在2025前仍穩坐市場領導者寶座(drop the Mic！) (原文: we are confident that our technology leadership will be maintained.)
🔹註 Drop the mic 是指演講人在演講結束把麥克風丟下給觀眾留下一個深刻印象, 也代表這句話很有威力, 沒什麼好再說的。Mr. S在這邊指的是台積電展現的霸氣讓人有種WOW的感覺。
問題2 關於28奈米供過於求的問題
問: 布雷特哥問關於很多工廠正在擴充28奈米產能, 難道台積 不會供過於求嗎？對此台積看法是？
答: 台積28奈米都是特別根據客戶需求客製化的, 並非是其他競爭者可以做的。台積做的黯然銷魂飯跟你的1塊2毛5的叉燒飯檔次就是不一樣。至於供過於求？那是什麼？能吃嗎？台積沒這問題, (drop the Mic！*2)
問題3 關於需求減緩導致庫存修正問題
問: Rick哥問萬一真的需求減緩客戶取消訂單造成多餘庫存, 台積覺得會影響哪些製程及哪些終端市場會比較受影響？
答: 台積電是“唯一”沒問題的 (drop the Mic！*3) , 不能再透露更多了（We are the only one -- I can't give you a hint as we continue to say）。 Mr. S在這裡腦中浮現奇異博士對鋼鐵人比出1的那個場景。
魏總裁接著補充說就算客戶真的取消訂單, 台積電也是在絕佳的地位可以從其他地方補上來, 因為越來越多產品使用半導體, 這裡大家可以回想一下當初台積第二個大客戶華為被美國制裁時, 台積電居然可以立刻找到其他需求補上讓公司營運看起來一切正常, 這種應變能力其他公司怎麼抄(超)？
二、市場概況
車用晶片短缺及重複性下單需要在觀察1-2季
台積電表示台積只有占全球車用晶片的14%, 台積只能盡力符合客戶需求, 無法撼動整個產業, 情況可能須在觀察1-2季。這邊稍微插一下車廠指控台積電的問題, 台積電劉董回應車廠是台積的客戶的客戶的客戶, 根本不會對車廠不利, 而是這當中的某層客戶在囤積晶片。
根據曲博在YT影片的分析, 這句台積的客戶(IC設計公司)的客戶(系統整合商AKA電子五哥)的客戶(車廠) 其中最有可能囤貨的就是系統整合商, 因為他們是要將半導體元件打進印刷電路板的, 元件缺一不可, 所以囤貨的機率最大。
庫存修正問題不能排出發生的可能, 但台積No Problem
不少分析師紛紛提問這題，如Mr. S在之前所說台積電是”唯一”沒問題的, 台積電處在相對安全的位置, 所受到的衝擊也是比較輕。
三、經營概況
影響毛利率增減的疑問
不少分析師對於毛利率改善提出一些問題, 尤其對漲價的策略特別好奇, 台積電表示價格調整是策略性的, 而且都是私下跟客戶緊密溝通後才會拍板決定的, 台積電的重心是放在長期維持50%以上的毛利率, 價格調整只是其中一個手段而已。而目前仍維持90%的產能利用率以及訂單滿到2022年的狀況來看毛利率將可順利維持在高檔區間。
海外擴廠計畫-歐洲暫時沒有計畫
台積電表示海外擴廠計畫都是會依照客戶提出需求後, 雙方溝通達成協議後才會決定, 而歐洲部分暫時沒有計劃, Mr. S認為照台積的邏輯來想應該是尚未有客戶能夠給出承諾讓台積去那邊設廠, 像日本22/28奈米設廠的案例就是客戶方都給出承諾, 而且是只有台積電才能做的特殊規格, 這種長期穩定的需求才吸引台積進駐。從法說會的談論看來歐洲目前是沒有出現這樣的客戶承諾。
資本支出多寡及先進製程與成熟製程的比例分配是依照客戶未來需求而定
有分析師詢問台積電是否要加大對成熟製程的投資, 因為雖在先進製程享有高市佔率然而成熟製程的市佔率持續下滑。台積電給出很明確的規則就是資本支出高低是依照台積電客戶對未來的需求(先進與成熟製程都是) 而定, 往後3年大筆投資是因為5G跟HPC結構性成長,類似2011-2014年, 之後會陸續減緩。
簡單來說, 對先進製程晶片有需求的客戶提出未來需求後台積就會投資先進製程（例如美國）, 而對成熟製程晶片有需求的客戶提出需求後台積就會投資成熟製程(例如日本) 。
3. Mr. S看法
Mr. S 目前仍是維持15%的比例放在台積, 看完法說會的想法就是覺得台積電的經營團隊對台積的前景到2025仍是相當有信心, 至少到2奈米之前還是打遍天下無敵手。所以Mr. S的策略依舊是長期持有, 若有拉回伺機小幅加碼持續作多。而從GAMMA更新的財務模型來看, 未來3-5年台積電股價潛力還是至少有不少的上檔空間。如果因為其他外在因素例如減少購債、升息、中國限電、恆大破產等因素造成股價下跌, Mr. S仍會找機會加碼。
張忠謀當初把台積電的格局放在世界級企業, 而非台灣的企業, 正因為有這麼高的格局, 才能跟國家級對手美國Intel 跟韓國三星競爭時都游刃有餘。真想在台積電FB粉專留言: “公司經營方面, 我最佩服您和魏哲家 , 真的厲害！“
這邊還是想提醒一下, 個股部位超過10%以上那是因為Mr. S有做好收支管理, 也就是有固定工作收入支付生活支出、有準備急用金以備不時之需, 並做好短期股價波動50%以上風險的認知、有適當的資產配置。 雖然Mr.S非常看好台積, 但是未來有很多意外變數是我們不能掌握的, 真的提醒大家在關注上檔報酬的同時也要注意風險管控喔！想多了解收支管理可以參考這篇《思維翻轉-正確理財觀念-收支管理篇-好收支就是好投資》
結語
Mr. S想用器識這本書張忠謀說的一段話來總結:
一個人表現的水準, 通常是競爭者訂的, 這就是為什麼在一個沒有強手的競爭環境裡, 培養不出傑出的人
台積電長期在三星及Intel之間競爭, 雖然現在領先趨勢擴大, 但是過去每場贏下來的戰役都不是這麼不流一滴血一滴汗的。 而且三星已經在3奈米採用GAA技術, 姑且不論最後是彎道超車還是彎道翻車(希望是後者XD), 這也一直給予台積電壓力, 有如芒刺在背一樣, 而Intel 也是在老將回歸以後進行大刀闊斧地改革, 也展現想要重新拿回領導者寶座的決心, Mr. S反而樂觀其成看到這樣的競爭, 讓台積電可以不斷的有危機意識促使他們持續的成長。
有些時候當第一反而不是最厲害的, 而是怎麼持續的當第一, 台積電在各個方面都盡量做到盡善盡美, 謀定而後動, 尤其是危機處理方面更是一絕。總的來說, 這一季台積電依舊繳出漂亮的成績單, 而資本支出在未來更有上修的可能, 從5G跟高效能運算所帶起的結構性成長讓台積電的成長故事可以不斷的延續, 預期台積下一季的表現以及往後3-5年的表現也能如此精彩。
後記
⭐️額外補充: 台積電於11/9 發布重訊除了核准既定的90億美金資本支出外, 第三點那額外核准的21億美金股權投資應該就是台積要在日本設立的22/28晶圓廠, Mr. S猜測應該是合資的形式, 而台積為多數持股。先前在南京擴產28奈米時是斥資28億美金, 而這次金額沒有相差太多, 更詳細的說明Mr. S預計明年1月法說會會由台積電官方解說更多細節。
⚠️聲明: 此為Mr. S抒發個人意見及學習用途, 不構成任何投資建議, 投資人請做好自己的功課並對自己的投資負責, 不管您賺錢賠錢都有Mr.S的祝福。
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