台積電 Q3 業績優於市場預期，如何解讀各產業展望及 3nm 的下一步？（附台積電解析和財測）- 法說會解讀

台積電日前召開 2023Q3 法說會，本季以超出公司財測和市場共識的獲利數字，打破了市場預期公司調降資本支出的疑慮，隔日（10/20）股價也以開高收高反應市場普遍樂觀看待台積電的情緒，以下針對台積電法說會內容和 2023Q3 整體營運狀況進行分析。

受惠各節點產能利用率回升和匯率貶值影響，本季毛利率和獲利超乎預期

台積電 2023Q3 營收為 172.8 億美元，符合上季的財測區間 167.0~175.0 億美元，折合新台幣 5,467 億元（以下同），QoQ+13.7%、YoY-10.8%。

毛利率 54.3%，QoQ+0.2ppts、YoY-6.1ppts，優於財測之 51.5~53.5%，主因為各節點產能利用率回升，以及新台幣兌美元持續貶值（上季預估預期 30.8，實際值 31.64），YoY 出現較大衰退則是因為本季 3nm 開始量產，現階段良率仍在爬坡階段。

EPS 則為 8.14 元，QoQ+1.13 元、YoY-2.69 元，優於市場平均預期之 7.38 元。

台積電製程營收占比 Source: 台積電

展望 2023Q4 受惠各終端應用庫存逐漸恢復健康，但隨 iPhone 15 出貨，3nm 將進一步拉低毛利率表現

展望 2023Q4，公司預估營收為 188~196 億美元，並基於平均匯率 32 之假設，給出毛利率 51.5~53.5% 之預期，換句話說雖然預估台幣將繼續走弱，但隨著 iPhone 15 於加速出貨，3nm 放量下，將持續拉低整體毛利率表現，且公司在會議中也提及，過去數季毛利率水準較高，加上預期 3nm 爬坡難度較高，毛利率恢復水準所需花費的時間可能較過往約 8 季再拉長，因此筆者認為明後兩年台積電毛利率重回 60% 大關並再創新高將具一定難度。

消費端庫存趨於正常，加上 iPhone 15 備貨拉動，整體產能利用率有所回溫

2023Q3 營收應用占比為 HPC 42%、Smartphone 39%、IoT 9%、車用電子 5%、消費性電子 2% 和其他 3%。其中 HPC、Smartphone、IoT 營收較上季均有成長，僅車用電子出現較大幅度衰退，達 24%。

台積電製程營收占比 Source: 台積電

• 車用部分，參考包含東陽、智伸科等車用零組件廠商都提到中國車市需求放緩、復甦力道不如預期；Tesla 也出現 2023Q3 交付量 QoQ-7% 的狀況（而且本季整體平均售價有所降低），都顯示了短時間之內車市的不景氣，預計庫存調整會延續至 2023Q4，並在 2024 年上半年起才逐步回溫（不過電動車和車用晶片數量增加依舊是 megatrend）。
• PC/NB 和 Smartphone 部分，則大抵和記憶體廠美光看法雷同，庫存逐漸恢復正常水位（關於美光電話會議，可參考<美光虧損幅度再減小！記憶體谷底已至，顆粒廠何時能損益兩平？>）。另外公司觀察到，近期針對 PC/NB 和 Smartphone 的處理器都慢慢有導入 AI 推論能力的趨勢，而設計趨勢上可能會利用加大負責 AI 運算的 NPU 尺寸，在不過度影響 CPU、GPU 效能下，提高產品 AI 運算能力。因此在額外區塊面積增加下，整體對於晶圓的需求長期來看也具備成長空間。

而加上包含 NVIDIA H100、AMD MI300 等 AI 晶片需求的增加，5nm 產能利用率本季也看到回升，另外在 RF 晶片、Switch 晶片、Wi-Fi 晶片等產品轉向 7nm 製程下，7nm 產能利用率未來幾季也將逐步回溫。因此展望 2024 年，在整體產能利用率持續好轉下，筆者預期毛利率雖較難重回 60%，但仍具爬升空間。

3nm 持續發展，預期 2024 年將有多位蘋果以外的客戶採用

這次 Q&A 環節有分析師特別問到公司怎麼看待 Intel 在先進製程的佈局，公司則強調對於自家技術領先的信心，尤其是 N3 製程已進入量產階段，改良版 N3E 製程則規劃在 2023Q4 投產，而後續的 N3P 製程預期在效能、功耗和面積（PPA）上都將優於 Intel 20A 製程、接近 Intel 18A 製程。

根據 Intel Innovation Day 所公布的產品路徑圖，

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