台積電2022Q3法說重點及價格區間再修正
2022/10/16閱讀時間約 5 分鐘
台積電法說會已經在10/13召開，先說大方向的結論，第三季營收及獲利如預期的依舊亮眼，第四季的營收獲利應該還是很不錯，然後2023年的營收預測還是會成長，但整個半導體產業非常可能會衰退。其實明年半導體邁入衰退已經算是有共識的事情，但是這句話從台積電總裁嘴裡說出來的分量還是不太一樣，因為這表示即使產業地位強如台積電，也還是會受到一定程度的影響。
不管產業及股市現況如何，身為基本面投資者，我們還是必須從公司新公布的財報出發，去更新個股投資的價值及合理的股價，台積電的投資價值無庸置疑，上一篇文章我們也估算過台積電的價格區間了，現在則要從最新的法說會資訊來重新預估新的EPS及股價區間。
台積電法說會重點
下面連結是法說重點摘要整理得還不錯的新聞：
然後是法人提問及回答：
我覺得綜合法說會及法人提問，判斷股價方面要注意的重點如下：
- 第三季毛利率為60.4％，營業利益率為50.6％，稅後純益率則為45.8％，累計前三季每股純益達 27.79 元。
- 預估第四季營收將達 199-207 億美元，以匯率31.5元計算，營收金額將落在新台幣6,268.5-6,520.5億元，毛利率59.5%-61.5%，營益率49%~51%。
- 下調今年資本支出至 360 億美元。
- 半導體供應鏈庫存水位第三季將達高峰， 第四季開始趨緩，明年上半年會是半導體供應鏈庫存調整最劇烈時期，明年整體半導體業可能衰退，但台積電營運仍將持續成長。
- 預期未來幾年美元營收 CAGR(年複合成長率) 仍將達 15-20%。
- 2022 年折舊中個位數增加，預估 2023 年顯著增加。其中 N3 預估將稀釋 2023 財年毛利率 2~3%。
- 即便面對所有的成本挑戰，但仍認為53% 和更高毛利率可達成。
更新EPS及股價區間預估
要更新未來股價區間需要先從新估算未來EPS，因此我們需要從新公布的財報及營收去作合理的假設以推算未來一兩年的EPS。
1.台積電2022年EPS預估
台積電2022前三季的EPS是27.79，而Q4的EPS我們可以從法說會的資訊去推估。
從上圖可以知道台積電的毛利率跟營益率大約差10%，營益率跟稅後淨利率大約差4%，而Q4的營益率預估為49%，因此稅後淨利率預估為45%。
Q4營收大約為6268.5-6520.5億，以6268.5億來計算，稅後純益=6268.5億*45%大約為2821億元。
台積電總股數為259.3(億)股，可算出Q4 EPS=2821/259.3=10.88
因此2022年的EPS預估為27.79+10.88=38.67
2.台積電2023年EPS預估
算完2022年的EPS，再來計算2023年的EPS。目前前三季營收為16383億，加上預估的Q4營收6268.5億，因此2022的營收預估為22652億，而從法說會資訊得知，未來年營收成長率約為15-20%，因此2023年總營收以成長率15%計算，2023年營收為22652億*1.15%=26050億。
一樣從法人Q&A得知未來毛利率應為53%以上，從台積電財務報表圖可看出毛利率跟稅後淨利率大約差14%，因此2023年稅後淨利率大約為39%，以預估營收26050億及股數259.3(億)股來計算，2023年EPS大約為26050*0.39/259.3=39.18
3.台積電2022、2023本益比及股價區間
上一篇文章我用台積電近五年的本益比區間去看，抓空頭本益比為12-18，因此設定合理的股價範圍為460-689，結果上週市場就毫不留情地將台積電殺到400以下，如果以EPS 38元來看，本益比區間低到了10左右，可見得目前市場不認同台積電值得10倍以上的本益比，那以現在的熊市狀況，到底多少錢的台積電算是合理的投資價格呢？
下圖是台股大盤2006-2018年月K線：
下表是台積電近十幾年來的高低股價及本益比區間：
從大盤K線可以看到，2008、2011、2015是大盤的空頭年，尤其2008年金融海嘯絕對是金融史上最嚴重的金融危機之一，如果從2007年高點算起台股大盤跌幅高達近60%。然後對照台積電在這些空頭年的本益比，可以看到空頭年台積電本益比大概就是9-12左右，而本益比最低的時候是2010年的9.13。因此如果用這個本益比標準，套用明年EPS約39來估算，明年台積電的合理股價區間大約是351-468元。
老實說，我有猜到FED壓通膨會造成股市中期回檔或是一定幅度的下跌，但沒有預料到市場的反應這麼劇烈，導致股市下跌的幅度如此大，大到直接邁入熊市(目前大盤下跌幅度大約30%)，身為最大權值股的台積電的跌幅也因此超出我的預期。
雖然說以空頭本益比來判斷，即使是現在跌到了400元左右，短期內持續下跌的可能性也還是很大，但我認為用中長期投資來思考，如果還未持有台積電股票的話，現在應該是可以開始慢慢建倉的價格，一來是當空頭結束再度邁入多頭初期時(歷史空頭時間最多持續600天)，市場願意給予的本益比評價會逐漸提高；二來是台積電這幾年大額度的資本支出明後兩年會開始發酵，營收及獲利應該會更上一層樓，綜合本益比評價提高及獲利提升這兩項因素，長期來看股價還是有向上空間，台積電未來應該還是非常不錯的投資標的(我還是認為未來幾年內股價有上四位數的可能)。
當然話雖如此，但每個人的資金多寡及投資策略都不一樣，投資朋友還是要以自己的情況來衡量投資時機及資金投入的比例。
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