霍華.馬克斯(Howard Marks)最新備忘錄 - 2021/11/23

更新於 發佈於 閱讀時間約 4 分鐘
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霍華.馬克斯(Howard Marks)是筆者最敬重的傳奇投資人之一,因為他寫的備忘錄總能啟發眾人。若還不熟悉這位人物,可以參考我的這篇文章《更富有、更睿智、更快樂:投資大師奉行的致富金律》,裡面有提到他如何看待投資和人生。

其在上週11/23發佈的最新備忘錄,我認為是今年以來「乾貨」最滿的內容之一,非常值得所有投資人閱讀。因為不管你是積極型還是保守型,該備忘錄裡的觀點對未來5-10年的投資一定有幫助。

今天就來幫大家整理筆者最印象深刻的三個觀點:

未來將沒有穩定的護城河

早期在1950-1960年代,投資具有護城河的公司幾乎等於是績效保證,所以當時有了「漂亮50」(Nifty Fifty),加上這五十間公司業績成長快速, 幾乎完全主宰當時的牛市。

但到了1969年,這些公司的本益比來到驚人的80-90倍。當時的市場氛圍是,幾乎所有人都認為,沒有一間公司能夠打敗或取代「漂亮50」,包括柯達(Kodak)、全錄(Xerox)、國際商業機器(IBM)等等公司。

有趣的是,歷史總是不斷重演,當市場太有信心時就意味著熊市即將到來。而在熊市來臨的同時,「數位相機」的出現完全改變了柯達在相片產業的主導地位、全錄也遇到前所未有的殺價競爭、IBM更因為分散式運算的崛起而大傷元氣。

馬克斯想強調的是,市場沒有永遠的領先者,這點跟歷史相同。但跟過去不同的是,未來五到十年,領先者的替換速度將是前所未有的快速。今天領先一大步,明天可能就被超越,甚至,一個破壞性創新直接顛覆產業結構。如此的巨大變化,過去可能10-20年才發生一次,而未來,很可能每天都在發生。

所以,「穩定」、「防禦」和「護城河」等過去盛極一時的字眼,未來或消失在投資人字典裡。然而,檢視每一間公司是否能持續維持領先的地位變得相當重要。

科技改變人們如何做生意

馬克斯提到,即便是生產實體商品或服務的公司,積極擁抱「科技」而非勞動力,將帶來更深遠的影響及競爭優勢,原因有四:

  1. 科技導入將帶來更驚人的獲利能力
  2. 毛利長期上升,強化規模經濟
  3. 合理的資本支出
  4. 依賴少數資訊工程師,而非龐大勞動力

顯而易見的是,在未來,僅依靠大量勞動力的公司,絕不是一個好的長期投資對象; 而積極擁抱科技的公司,將持續創造更佳的營運品質。

在這樣的演變下,馬克斯擔心,「失業率」提升很可能成為一個不能忽視的重要議題。未來資訊科技將在人們的生活中扮演更大的角色,公司對於勞工的需求很可能愈來愈少, 進而讓長期失業率上升,或將影響人們的整體消費能力。

通膨與通縮之爭

馬克斯強調,通膨與通縮由非常多種因素綜合影響,幾乎沒人能把握短期內通膨將會上升抑或下降,但他唯一能確定的是,「通膨」與「通縮」並不會同時發生。

他拿木頭姐Cathie Wood的影片內容來探討這個議題,木頭姐提到,科技創新發展如AI人智慧、機器人、基因檢測等帶來長期成本的下降,進而抵銷「通膨」壓力。

但整體來說,馬克斯的看法略有不同,他認為科技進步會是通縮的其中一個因素,並不會直接帶來通縮的「結果」。

簡單來說,科技進步將帶來生產力提升,生產力提升帶來GDP成長。即便雇用的勞工變少,但生產力提升也能帶來獲利成長,這就是通縮的證明!因為對一間公司來說,雇用員工所花的錢變少,卻能帶來更高的獲利表現。


總結來說,現在不可否認,我們處在一個「高通膨」時代,何時能回歸正常並沒有人知道。但是,未來五到十年的科技變化將是無法想像的快速。一家積極擁抱科技的公司,長期不僅能貢獻通縮,也能持續提供投資人絕佳的投資機會。

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