霍華馬克斯：最大的恐懼是害怕錯過，沒有人害怕賠錢

• 影片：Real Estate Luminaries 2023 with Howard Marks: “Financial Markets Distress"

知識的敵人

• 主持人：若我們真的處在轉折點（pivoting）或是金融局勢改變（regime change）中，接下來情勢將如何？霍華馬克斯答：
  根據我的經驗，有兩種時刻：一種是你知道接下來十年將發生什麼，另一種是不確定性的時刻。最主要的區別在，第一種就是你錯了！如果你自認知道接下來要發生什麼，那你一定是錯的！這來自我的經驗，我寫過備忘錄〈The Illusion of Knowledge 知識的幻覺〉， 引用歷史學家 Daniel Boorstin 的話：

• 當人們確信他知道，並且如此表現的時候，這會干擾他的（對未知）探索（OS：或該採取的保護措施作為）。另一種說法，馬克吐溫Ｍark Twain所講：

讓你陷入麻煩的，不是你不知道的事，而是你確信你知道的事情，但並非為真。
It ain't what you don't know that gets you into trouble. It's what you know for certain that just ain't true.

利率的巨變 Higher for Longer

• 主持人：看來我們經歷了四十年的長期低利，霍華馬克斯：我在1980年拿到22.25%個人貸款利率，而四十年後的現在貸款利率變為2.25%，還能固定15年不變。然而，我雖稱知道的不多，關於未來，我確定的一件事是，利率不會再下降 2000 個基點（20%）。 對吧？這一大規模的利率走低時期若結束，對我們（投資決策）將意味著什麼？
  （OS：想想整個世界的利率環境，還有房地產，特別是台灣的...過去四十年都對的事，都穩賺的投資，未來呢？）

• 過去長期低利而"沒有通膨"的環境已結束了，我不是說走低的利率將會回升到過去(雙位數的利率環境)，而是利率可能就在這個區間滑動。過去15年內才加入金融產業的人，或許覺得我們處在高利環境，但，不是，我會說我們是處在一個正常的利率環境。
  （OS：若利率真的不會再降，折現率維持在於4~5%左右，長債/美債已死...沒救了...銀行、央行們全都資不抵債了，詳見〈銀行沒事了？馬照跑、舞照跳？〉）
  
• 過去那段好日子（隨著利率持續走低，資產的淨現值持續走高），擁有資產的好日子，借錢來買資產的好日子，如果已經結束的話，你可要知道阿！
  

投資心態轉變

• 回顧09~21年：低利又沒有通膨的環境、幾乎沒有違約破產潮，沒有真正的恐懼。最大的恐懼是害怕錯過，沒有人害怕賠錢。＂The greatest fear was the fear of missing out. Nobody was afraid of losing money.＂ 快樂的資產持有人、飢渴的買家、容易取得的資金，鼓勵風險承擔。...那是段對於資產持有人（asset owners）和借方（borrowers）的好時光，卻對貸方（lenders）和bargain hunters（不知道怎翻比較好）就是橡樹資本這樣的，來說很糟。
• 了解市場溫度，你必須評估整體市場參與者的情緒，房市還未出現極端情緒的現象，還不是出手的時刻。私有資產尚未減記，可能是因為還沒有交易出現。
  
• 市場的波動性加大，受情緒面「心理學」影響，人們對資產的看法從完美無瑕（flawless）到絕望（hopeless）
  （OS：這就是《投資最重要的事》一書的核心概念，投資人的情緒波動，猶如鐘擺擺盪，總是在兩端高點來回，停留在"中點" - 合理的平均值 - 的時間，是非常短暫的）
  
• 回顧Nifty 50那段環境，並能倖存下來的原因：當時投資人的想法都是買優質資產（high quality assets），因為Nifty 50公司是如此的好，所以價格永遠不會太貴...當我在77、78年開始做high yield bond之時，穆迪對B級債券的定義為"不具備理想的投資特徵"。對於B級債認為總是沒有足夠低的價格，而對於優質資產則認為價格總是不會太貴，這兩者都是糟糕的想法（There is no price low enough, there is no price too high.）。這是我經歷的第一次巨變，投資心態的轉變。

• 最後，他提到了一些銀行業於房地產投資相關數據，有興趣大家自行聽（這也是為何我認為若商業地產暴雷後，銀行業會死...但銀行業自爆就可以了，不需要牽連到實體經濟和其他具有好商業模式的好公司)