坦白說，人類學徒我沒想到在沒有任何一篇付費解鎖文章的情況下，也有好心人士願意付費訂閱我的＂100%公開專題＂，讓我受寵若驚，銘感五內。
在此先謝過我的專題訂閱讀者，在此受人類學徒拱手一拜。
為此，我特別加碼了一篇德意志銀行亞太區首席投資辦公室發表的九月份投資觀點，往後也會多跟我的同行朋友們索取各家投資銀行的總經報告給各位。不過要先說明，就人類學徒多年與投行分析師往來的經驗，投行的報告十有八九是看多的。更多時候是拿著後照鏡開車，看過往的總經數據給未來方向。投資人一定要多方吸收資訊經過自我分析咀嚼後，得出適合自己的投資方向。千萬不要一味的相信投行的報告照抄作業，更不可以當作是股市明牌。
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先說個人結論，以投行報告來說，德銀的這份報告已經是非常保守而謹慎的提醒投資人股票的逆行風險。無論是從美聯儲的鷹派作風，到上市公司明年的成長放緩，都再再顯示股市上漲有限，下跌風險升溫。
就國際上幾個區域來看，德銀短期內甚麼都不看好，但長期對於明年中國股市看的比歐美樂觀。主要在於中國央行的寬鬆貨幣政策與監管的放鬆。對美股標普指數的12個月目標價4200點也算不上是很樂觀。
大宗商品市場遲遲不降溫，使得今年一整年的通膨都降不下來，尤其歐洲面臨俄國天然氣的斷供，這會使得央行的升息更加鷹派，以壓制快要壓不下來近兩位數的通膨率。投資人似乎對此還沒有意識到央行們不惜犧牲股市也要將通膨壓下來的決心。
OK，接下來就來看德銀的報告摘要截錄吧。
首先，德銀關注各國央行為了壓低通膨所帶來的副作用，也就是全球經濟成長率正在放緩。美國今年經濟成長預估1.9%，明年僅剩0.7%。歐元區更慘，從今年預估的3.1%到明年僅剩0.7%。只有中國能維持成長，從今年預估的3.3%，成長到明年的5.3%，
德銀從以下四個觀點，認為世界或將迎來一場軟著陸（溫和性的經濟衰退）而不是硬著陸（大衰退）
－消費者信心沒有更悲觀
－通脹見頂但經濟活動放緩
－美國的勞動力還是很緊缺
－經濟模型顯示景氣衰退
德銀觀察到從1980年代以來，美聯儲基準利率每次升到頂的時候，也就是失業率要開始攀升。或者換句話說，只要美國勞工失業率開始顯著攀升，那麼美聯儲的升息循環也就即將停止。
而這次失控的通貨膨脹率正在逼迫美聯儲大幅加速升息的主因。
全球供應鏈短缺有所緩解
從花旗銀行與美聯儲紐約分行編列的數據可以看到，全球供應鏈吃緊的情況正在大幅改善。但歐洲的天然氣供應瓶頸仍在，隨著冬季的降臨，這會對歐洲乃至於全世界的經濟與金融市場帶來震盪風險。
與目前全球投資人的預期大異其趣的是，美聯儲宣稱除非看到勞動力數據疲軟（失業率上升／非農新增就業人數下滑），否則美聯儲基準利率將升息到 4% 的最終利率並保持不變一段時間（2023年都不打算降息）。
而歐洲恐怖的通膨數據可能使得歐洲央行的升息幅度更加激進 。
歐元區高通脹打擊消費信心，而天然氣管道中斷風險依然存在
德銀認為75%的機率俄羅斯天然氣將繼續輸往歐洲，但過高的能源價格將打壓消費能力。預計歐元區經濟將走向溫和衰退。有25%的機率，天然氣管道被俄羅斯切斷完全，這將導致歐元區急劇衰退。
目前市場仍偏好優質、流動性良好的信貸。美國信貸基本面依然強勁，而債券波動性仍然很高。
在如今的高息環境下，資金重新流入固定收益市場。以上圖表是各種不同債券目前的存續期與殖利率。
悲觀情緒盛行——估值適中
以歐洲週期性股票除以防禦性股票 12個月預期市盈率的數值，作為投資人的風險偏好指標來看。目前市場的悲觀程度遠超過前三次的低點（2020 COVID風暴/ 2008次貸風暴/ 2001科技泡沫）
週期股包括：材料、工業、全權委託、能源和銀行
防禦股包括：食物、醫療保健、公用事業
德銀以S&P全體公司EPS*18倍PE的估值計算S&P500指數未來12個月的目標價依然維持在4200點目標價。（比目前指數點位3851高出9%）但人類學徒要在此提醒讀者，在極度悲觀的情況下，投資人可能會給出遠低於18X本益比的市場估值。
中國：隨著政策對股市的支持啟動，最糟糕的時期可能已經過去。
包括網路平台監管的收緊，近期升級的地緣政治緊張局勢（俄烏戰爭/美中貿易戰）和國內房地產問題影響投資情緒。然而，目前的中國股市長期股票估值現在看起來非常有吸引力。（但中國股市除了少數幾年外，估值一直都是”很有吸引力的低”）
- 總經面：
•經濟增長放緩，2022年緊隨其後，2023 年進一步放緩。
• 鑑於商品價格高企和第二輪的風險影響，通脹可能在2022年保持高位。
• 美聯儲和歐洲央行預計繼續加息。歐洲央行可能比目前市場預期的更加激進。
- 固定收益市場
• 持續的通貨膨脹和央行縮減資產負債表將進一步推高債券收益率與波動。
• 投資等級債與高收益債券市場對地緣政治敏感以及全球經濟增長放緩。德銀採取謹慎投資的看法。
- 股票市場
• 全球央行的鷹派態度和烏克蘭/俄羅斯衝突將使得股市繼續逆風。（上檔有壓，反彈有限）
• 經濟增長下降和高利率環境會抑制股價潛力。（上漲有限）
• 風險管理將是在高波動性股市生存下來的關鍵因素。（股市波動大，投資需謹慎）
- 貨幣與商品市場
•儘管歐洲央行應派加息，但歐元的上漲潛力依然受限於天然氣危機。
• 能源價格可能將維持在高位一段時間。
• 地緣政治風險和央行的購買，應該對黃金價格有一定的支持。（但黃金最近跌慘了）
德銀對於世界總體經濟的預期：全球經濟在明年2023都將大幅放緩，除了中國之外。通膨也將在明年緩解，但仍不到美聯儲的2%目標。全球失業率將隨著高利率環境而抬升，但也僅止於平均水平，不會出現經濟硬著陸大蕭條的情況。
德銀對於各類資產的預期，認為美國國債殖利率還有進一步上升的空間。強勢美元可能還會維持一陣子。對歐美股市的目標價還算樂觀。對金價看得很樂觀。
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