編輯嚴選今晚，要來點狂洩的日幣還是崩盤的日債？
編輯嚴選
2022/10/22閱讀時間約 7 分鐘
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剛剛好在一個月前，人類學徒寫了一篇：安倍三支箭離落地還有幾公分? 一個月後，安倍三箭看來幾乎是貼著地面更加無以為繼了。
首先，是日幣就這樣波瀾不驚的貶破了150圓兌換１美元的歷史關口，自1997年以來從來沒有過這麼便宜的日幣。貶值不打緊，但這輪日幣從105關口起貶到今天不過才短短一年半的時間，卻是前所未聞。就算是俄烏兩國開戰或者斯里蘭卡／土耳其貨幣危機的貶值速度也就這樣了。但日本除了前首相被刺殺外，可是啥也沒發生啊！
日本政府剛剛公布的9月全國整體消費物價指數（CPI）按年升3%。升幅創2014年9月以來最高。若扣除消費稅上升影響，按年升幅創1991年8月以來最高。也遠超過日本央行訂定的2%通膨目，輕鬆GET!
始作俑者，就是日本央行自己在日本國債市場上的「一家獨大」。自從日本央行宣布殖利率曲線控制政策YCC 之後，成為日本股/債市的最大買家，自己買下了將近半數的日經指數ETF 之外，同時也成為幾乎零利率的日本國債唯一買家。
這種破壞市場交易行情的行為作久了，就沒有對家想跟你玩，畢竟球證跟裁判都是你的人，這遊戲玩不下去沒意思。沒有對手方加劇日債的流動性問題，同時導致市場運轉惡化。衡量日本債券市場流動性壓力的指標觸及十年多前的水平。
過去幾年，由於全球負利率環境，你低別人家也低，那還說得過去。但今年全世界僅剩下日本，中國，土耳其等極少數的國家還沒隨著美聯儲升息。過往負利率的歐元區，瑞士央行也都改邪歸正回復到正利率。美元基準利率更是一口氣從年初的0.25%噴射到年底預計來到的4.5%。
如此一來，還維持在0.25%的日本國債利率就顯的非常的突兀。
投資人不太需要花腦袋想就知道該去借幾乎不用錢的日幣，換成美元存個4-5%的一年期美元定存。一年下來息差有3%以上，還不算今年日圓貶值超過30%的匯兌收益。（借出貴的日圓，一年後還便宜的日圓）以上操作在業界被稱作Carry Trade貨幣套息交易。
在過去這幾年還有歐元，瑞郎一起搶食Carry Trade的交易，如今指剩下日圓一家還在作零利率借款的生意了，大家都擠向拋出日圓，日圓也就越跌越兇。
而不斷下跌的日圓，又增加了日本進口通貨膨脹的壓力，尤其是進口能源。日本是個99%能源依賴進口的大國，今年本來就貴的原油與天然氣價格，疊加上貶值超過三成的日幣，日本無論出口多少PS5電玩或者TOYOTA也不夠打平進口原油與天然氣創出的貿易赤字。
從上圖我們可以看到日本通膨率與貿易逆差呈現高度正相關，通膨高漲的2014-15年是日本對外貿易逆差嚴重的年度，如今亦同，甚至連續８/９月份的貿易赤字單月都超過２兆日圓的驚人數字。
除了一路作空日圓外，今年的投行/避險基金大熱門還有作空日本國債：
由於日本央行的超寬鬆利率+無限購債+美日息差越來越大=日圓大貶+通貨膨脹。避險基金經理人今年開始把目光放到了作空日本國債。好笑的是，日本人做事情真的一板一眼，一絲不苟。日本央行的ＹＣＣ政策徹底執行下，竟然活生生的把10年期日本國債的利率釘死在黑田行長宣誓的0.25%上。（至於其他更長年期的利率就管不上了）
試想，如果在牌桌上，對手直接掀底牌跟你打德州撲克，那麼你輸牌的機會能有多大呢？日本央行強行將日債利率摁在0.25%，那麼投資人在這個位子放空日債期貨，頂多就輸了點時間價值，基本上沒成本。
若要維持YCC的同時又阻貶日圓，則必須一手印鈔，一手賣美債去市場換日幣，無異於脫褲子放屁。但若日本央行面對高通膨而放棄YCC，那麼失去唯一買家的日本公債，勢必將迎來大屠殺。作空日債期貨的投資人將賺得盆滿缽滿。
但若我們不從微觀角度，改從宏觀角度觀察日本央行與避險基金經理人這場無聲無息的金融大戰結果，不外乎以下兩種情況：
- 若日本央行持續抵抗成功：BOJ持續無限制買入日債將引發日本通膨持續升高，貨幣超發日幣續跌，帶動亞洲貨幣繼續貶值全倒。最終，可能引發亞洲金融風暴。
- 若日本央行央行抵抗失敗：日債殖利率飆升，日債價格暴跌。那麼日本央行為了捍衛金融秩序，拯救日本債市的流動性，必須大量拋出手上持有的美國公債，換取日幣護盤。日圓利率的上升與日圓Carry Trade 交易的回補，將造成日幣升值。而日本是美債大金主，拋出的美國公債將會進一步推升美元殖利率，造成全球的退休金與保險公司破產風險再次提升。
拯救日債市場流動性枯竭的代價，將會是美債市場發生流動性枯竭的更大噩夢，進而推倒全球金融秩序。
在投資界有句名言：永遠不要和央行對著幹。意思是央行身為賭場莊家與合法印鈔機唯一擁有者，普通投資人幾乎沒有打敗它的可能。
對的，是"幾乎"沒有打敗它的可能，而不是絕對無法打敗它。事實上，讓避險基金經理人索羅斯在1992年一砲成名的金融戰役，就是索羅斯他與英格蘭央行對作，放空英鎊大獲全勝。
就像＜莊子＞裡說的：竊鉤者誅，竊國者侯。普通投資人每天進進出出股市賺個買賣價差當買菜錢了不起了，還常常輸到睡公園打地鋪。但索羅斯打敗英格蘭央行的回報卻高達2-30億美元，還順帶把英鎊踢出了歐洲貨幣聯繫機制。(這可是３０年前的美元喔，換成今天將超過１００億美元的價值）
如今外匯市場的禿鷹們在日本國債市場上又聞到了當年英鎊所散發出來的腐朽味，而群聚在此。日本國債若真的被狙擊成功，那麼將會是繼進期英國退休金基金流動性枯竭後，更大的一次國際金融風暴。禿鷹們將可在此役獲利上百億美元而歸。而全世界卻可能因此損失上兆美元的資產價值。
由於日本央行已經頭洗下去那麼多年，日本政府債務占ＧＤＰ比高達250%以上，領先世界各國，完全沒有回頭路。我們要問的不是這場日債風暴會不會發生，而是甚麼時候以怎樣的形勢會發生呢？發生後，我們該怎麼面對？
或許明年４月份黑田行長退休，我們就能看到安倍三箭落地，日本/日本以外沉沒的那一天。
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