本來人類學徒１０月份的撰文指標已經超標寫了七篇文章了，想給這幾天忙著在南半球春天除草除到肩頸痠痛的自己歇息幾天。但想到付費專欄有寫說要產出每個月2-4篇文章。那就只好按照慣例，找一篇９月底瑞士銀行ＵＢＳ對今年第四季的投資展望報告，寫份心得給各位讀者限時開放。這篇文章是伴著各位讀者打賞人類學徒咖啡錢，邊狂喝邊寫出來的。（再次深深感謝一鞠躬，思考著以後是不是要取消打賞咖啡，改設個打賞威士忌的付費用戶欄位，哈哈）
以下正文開始經過了腥風血雨的九月份大殺盤，瑞銀在第三季底出了第四季的展望報告。別的不說，光這簡潔的封面標題就讓我差點看成"404 Not Found"。 此外，有別於人類學徒平常收到的"正常"報告都是圖文並茂。這份投資展望報告出奇的省圖表，全都是密密麻麻的文字敘述。配上好幾張圖文不符的男女老少騎腳踏車的整頁大圖。像是以下這張：
還有這張：
我猜想，可能是為了緩和文字當中的沉重與保守吧？還是要暗示投資人騎車落跑？
總之，就讓人類學徒簡單摘要這篇螞蟻文的濃縮精華給各位訂閱讀者，老規矩，先說結論：相對於上個月的德意志銀行與瑞信銀行的投資展望報告。這篇瑞銀的報告稍稍的正向一點點，但也就那麼一點點。
由於時間軸逐漸來到美聯儲的加息尾聲，因此瑞銀對未來債市的表現最為樂觀，但也僅止於投資等級的短期債券，其實也是整個債市裡相對保守的選擇。
股市的推薦類別則很明顯的是以美林投資時鐘裡的景氣衰退期選擇像是醫藥與價值型長線投資標的，也就是防禦型股為標的。
其他像是避險基金與私募基金的推薦，也都強調多樣性與低Ｂ值的逆市場相關。
唯一讓人類學徒比較意外的是瑞銀持續看好大宗商品市場的表現，因為景氣衰退期通常是大宗商品的大跌周期。瑞銀為何能同時看景氣進入衰退而買入債券與防禦型股票，卻又同時看好明年的大宗商品市場，這是個謎團。
總的來說，瑞銀依舊是對第四季的投資市場審慎而微微樂觀。
本文開篇就是我說的螞蟻蝌蚪文了。文章總結 2022 年經歷了前三季度的高波動，市場圍繞在以下這三大利空因素，引領股債市循環向下：
- 恐懼通貨膨脹和美聯儲政策
- 歐洲能源危機
- 中國 COVID 清零政策和房地產地雷的雙重挑戰
前三季度，全球股票下跌了 22%，投資級公司債從高點向下超過 20%，美元則已升至 20 年高位。ＵＢＳ認為2022年全年的主軸就是全球供需重新再平衡的過程，而這個過程仍在進行中。
進入第四季度。ＵＢＳ認為股市到明年上半年將是在崎嶇不平的道路上緩步墊高。（典型的投行分析師用語/廢話）
ＵＢＳ的投資偏好：防禦性、穩定收益、價值投資、多樣性和安全性。
防禦性Defence：為了管理投資組合風險，ＵＢＳ認為投資者應該傾向於每個資產類別的相對防禦性部分。也就是在股市買入防禦性股票。在債市買入投資等級債券與優質的票據。在貨幣市場買入美元與瑞郎。
穩定收益Income：在不確定性中保持資金的穩定流動，ＵＢＳ建議投資者在尋求穩定收益的資產類別，包括優質高配息股票，選擇短期債券、房地產和貸款。投資者也可以考慮趁著高波動率在貨幣市場與大宗商品市場做選擇權賣方賺取權利金，以提高投資組合收益率。
價值投資Value：高度不確定和利率持續上升的大環境，有利於價值型股票的長期投資，而非那些依賴未來收益的成長型股票。ＵＢＳ也繼續看好全球能源股票，認為大宗商品市場的供應持續緊張，將導致價格的上漲受到支撐。
多樣性Diversify：在全球央行持續升息的高壓環境下，第四季的股債市壓力仍然沉重。ＵＢＳ認為投資者應該遵循投資多樣性尋找更多的替代品，包括對沖基金和私募市場，以多樣化投資組合相關性並減輕波動。在對沖基金中，瑞銀更喜歡全權委託宏觀、固定收益相對價值和低淨值，股票多頭/空頭策略，以及多策略基金。ＵＢＳ建議在二級市場的私募基金，尋找以收購債務重組和以價值為導向的收購項目。（一句話：尋找低Ｂ值的投資機會）
安全性Sercurity：在這個從過去關注生產高效率為優先的時代，轉型成目前全球以安全為優先的新時代。穩定性和可持續性的投資產品將繼續產生吸引力。
幾個投資大項的觀點：
股市：ＵＢＳ預計從現在到明年上半年，拜逐漸降低的通貨膨脹、回弱的債券收益率和盈餘持續正增長股市將會顛簸的向上走高。但有鑑於市場的不確定性仍然很大，瑞銀建議買入防禦性，配息與價值型股票。（雖然還是保守看待股市，但比德銀，瑞信更樂觀一些）
通膨：雖然瑞銀早在幾個月前就預期美國通帳將放緩，但通脹卻出人意料地持續向上。逐漸下滑的汽油價格正在緩解通帳。COVIＤ打亂的經濟生產正逐漸趕上姐封後的消費需求。但勞動力市場緊張，工資在快速增長，工資價格持續超預期向上。
歐洲的通脹可能要到2023 年初才見頂，歐洲能源價格上漲伴隨著冬天感受更加強烈。（通膨很頑固，沒那麼快掉下來）
聯準會：目前市場預期的聯邦基金利率高峰是在 2023 年 5 月達到 4.6% 的峰值。（目前３.25%，11/12月再升５碼則來到4.5%)
如果通脹維持高位的時間比預期的要長，美聯儲將被迫繼續加息到 2023 年，即使這會引發經濟衰退。美聯儲可能希望看到至少連續三個月的低通脹數據以及勞動力市場已經充分降溫的跡象，才考慮停止升息。（還不是降息喔）
但如果通貨膨脹符合預測，美聯儲可能考慮在明年底降息。
殖利率：ＵＢＳ認為美國１０年期公債殖利率大約在3.5%見頂（目前約4%)。任何超過這個數字的利率終將導致美國經濟陷入衰退。瑞銀並認為到明年６月，10年期公債殖利率將回弱到3.25%。
科技股：瑞銀重申並不看好高成長股的未來表現。認為在超過3%以上的利率環境，價值型股票的表現將優於成長形股票。尤其是當今世界已從注重產出效能轉向更加關注安全、穩定、和可持續性。
大宗商品：供應緊張的狀況被全球需求疲軟的預期所抵消，導致大宗商品價格開始走軟。在短期內，ＵＢＳ預計OPEC+ 閒置產能有限、歐盟禁止進口俄羅斯石油以及天然氣將支撐油價。
烏克蘭戰爭和與天氣有關的因素將使穀物價格保持堅挺。ＵＢＳ預計未來六個月大宗商品指數將有約 15%的正回報 。
美元：目前美元已經回到2002年的高位，並可能會保持這種狀態一陣子。由於美聯儲比其他主要央行更積極地加息，且美國經濟增長保持相對彈性。加上地緣政治緊張，美元都隨之受益而走強。
一旦美國利率露出漲不動的跡象，美元就會開始貶值。
之後的２０幾頁就是在詳細解釋目錄裡的幾大類討論方向，文章的結尾都有一個小Tips摘要，我抓了幾張在上面。老規矩，如果對這份報告有興趣的讀者，請移駕到金融人類學徒的臉書粉絲頁（連結放在文章最末）私訊人類學徒，我會將整份報告的檔案發送給您。
不過，請相信我，濃縮精華都在上面了，除非您想練練金融英語，或者本身就是中英雙全的體質特異人士。
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