付費限定文章潛力股追蹤｜【邏輯投資】潛力股週報2023.01.15
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2023/01/11閱讀時間約 20 分鐘
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2022年1月15日潛力股週報因資料整理不及，順延至1月17日發布，造成讀者們的困擾，敬請見諒。
※ 停止追蹤名單更新
- 停止追蹤：豆府（8/26）、總太（11/25）、巨路（11/25）、美萌（11/25）、中興電（1/8）、葡萄王（1/8）、閎康（1/8）
- 本週新增：政伸（8481）、聯嘉（6288）
- 原因說明：因個人研究能量有限，本週起停止追蹤政伸、聯嘉，停止追蹤不等於看壞公司前景，也不代表任何買賣建議或股價漲跌看法。
※ 京城銀（2809）與金融股同業比較
網路上已經有許多投資達人整理出2022年金融股全年營收與自結損益，不過我們關心的是潛力股－京城銀（2809）的獲利表現與股價位階（文章請參考：私藏定存股｜不一樣的銀行！三大潛力帶動獲利成長，未來10年配息>1.8元？長期殖利率>5％？｜京城銀行(2809)），所以「邏輯投資」將股價、本益比、本淨比、年度EPS成長率都一併整理出來，一方面可以做同業比較，另一方面也可以看看金融股的整體狀況。 金融股今年的狀況我們都知道了，在2022年受到通膨、升息、烏俄戰爭等因素影響，不僅股市、債市大跌，部分金控公司還踩到防疫保單大雷，面臨鉅額虧損，因此2022年不少金融股的獲利都呈現大幅度衰退。
金融股是景氣循環股
其實這是一個警惕，提醒讀者千萬不要忘記金融股也是典型的「景氣循環股」，但前幾年台灣「存股」風氣盛行，導致不少年輕的投資朋友都誤認為金融股穩賺不賠、獲利與股利穩定，殊不知獲利衰退也是可以來個-70～90％（如表中的富邦金、國泰金、新光金）。
而京城銀（2809）去年也難逃毒掌，在陸續提列俄債損失、台開案損失及金融資產價格損失的情況下，最終僅實現1.98元的EPS獲利，衰退幅度則達到-60.6％，但儘管如此，公司還所有金融股的EPS排名仍有第三名，僅次於富邦金、國泰金，顯示京城銀仍具一定的獲利能力。
怎麼看京城銀？
首先聲明，每一家金融股的營業項目及服務營收比重都不同，例如有的以壽險業為主，有的以銀行本業或證券業為主，所以「邏輯投資」雖然整理出了這張表，但不建議直接比較，若真的要比較，請將各自的服務營收組成納入考量。
但表中股價低於淨值的金融股，我們將其PBR（本淨比）標示紅色，這裡可以看到京城銀的股價淨值比為0.96，代表股價低於淨值，一般來說這是公司股價偏低的訊號之一（並非絕對）。
若參考過去紀錄（如下圖），京城銀的股價淨值比約在0.95-1.11倍之間，所以如果2023年公司淨值能隨其金融資產評價調整開始回升，則京城銀的股價理應同步上升，我們認為隨著美元開始貶值，聯準會放緩升息步伐，股、債市應能止跌回升，有利於金融資產價值提升，並帶動淨值回升。
買在「高本益比」
另外從這張表的本益比（PER）資料，可以觀察到各家金融股的本益比都有明顯上升，例如富邦金（2881）本益比16.8倍、國泰金（2882）16.2倍、兆豐金（2886）24.1倍、中信金（2891）13.9倍，都高於過去常見的本益比區間。
如果我們認同金融股也是「景氣循環股」，那這類股票的操作有一個常用原則－「買在高本益比、賣在低本益比」，也就是當獲利極度壓縮的情況下，造成本益比偏高，而這通常是可以考慮的買點，因此現階段的金融股是否值得投資，投資朋友不妨將此原則納入考量當中，但這不代表任何投資建議。
※ 台積電法說會怎麼看？
1月12日台積電召開法說會，說明22Q4業績與展望，關於基本面的資訊我們略過不談，因為都是市場已知的資訊了，這裡只談我覺得需要關注的部分。
公司並未改變長期營收成長與毛利率目標
公司仍維持未來平均年複合成長率（CAGR）+15％至20％不變，長期毛利率目標也維持53％不變。
至於最艱困的2023年，要如何達成毛利率目標？公司表示會透過彈性定價及成本改善來達到目標，2023年仍維持53％毛利率目標不調整。
其實台積電這個問題等於沒有回答，因為法人關心的是資本支出增加與更高的建廠成本是否衝擊毛利率，我個人也很難相信單憑漲價或成本控制，就能維持53％以上的高毛利率。
另外要注意的是法人也問到人力成本上升與稅率增加的問題，稅率部分公司回答是優惠法案到期，而這些因素都會後續持續影響公司利潤率，因此「邏輯投資」認為對於台積電的營收與毛利率目標展望宜「保守看待」。
3奈米製程訂單能見度
公司表示沒有看到客戶放緩3奈米的採用進度，2022Q4量產狀況符合預期，2023供不應求，主要客戶為HPC、手機，將有4-6％營收貢獻，N3E於2023H2量產。
這個部份雖然公司強調3奈米製程比過去5奈米製程同期放量時營收表現更好，但看起來比較有意義的營收貢獻應該會落在下半年，顯示3奈米（N3）製程似乎仍有不少IC設計業者選擇觀望，但公司看好長期持續成長。
庫存去化情形與業績展望
公司表示2023H1加速去化庫存，預期美元營收將有-7%-9%衰退，23H1落底，23H2復甦，不確定是否V轉，但不認為是U轉，復甦重點在於N3製程、HPC與AI新客戶需求。
這裡感覺台積電偏向樂觀，認為今年不會是U型復甦，但對照大立光董事長林恩平的觀點，至少他看到手機業者對前景相當悲觀，而手機、PC需求持續不振，仍將是2023年台積電產能利用率的主要挑戰，因此是否真的能夠V型復甦，我持保守觀點。
不該過度樂觀，但台積電也沒有悲觀的理由
今年市場看台積電就是「先蹲後跳」的大方向，法說會後，市場似乎感到滿意，股價隔日站上500元，董事長也持續加碼自家股票，似乎一切都已撥雲見日，但當市場高度共識2023H2一定能復甦，甚至期待V轉，我認為此刻讀者應該提高警覺。
但近期AI應用大放異彩，AMD也在CES發表「史上最大晶片」，號稱單顆晶片有多達1,460億個電晶體，能將ChatGPT、DALL‧E等大模型的訓練時間，從幾個月縮短到幾周，節省百萬美元電費，所以「邏輯投資」長期樂觀看待AI應用將成為台積電重要的成長動能之一。
基於上述原因，我仍看好台積電這家公司，但我對它的操作會是「逢低撿」、「不追高」，並建議讀者在這個階段應該尋找「悲觀」並確定見底的公司，而非「樂觀」且已大幅反彈的股票。
※ 注意盈餘下修風險
目前市場有一個觀點，認為針對美國企業2023年的盈餘預估仍太過樂觀，這裡可以比較標普500指數報告利潤與NIPA（國民收入和生產帳戶）利潤的差異。
從下圖可以看到，二者具相關性，但2020年起，標普500指數報告利潤一直都高於NIPA利潤，但參考過去歷史，當經濟發生衰退時，標普500指數利潤的修正幅度會大於NIPA利潤，有點像被主人用力牽回去的「狗」。
目前二者差距達到25％（如下圖），也就預示標普500指數報告利潤可能存在較大的下修空間，而這也讓指數出現下檔風險。
這裡分享下面兩篇文章給讀者參考，至於是否抱股過年，就看讀者們的想法了，我是一定會抱股過年，因為有的部位屬於長期投資，但逢高我會獲利了結增加現金部位，目前仍傾向「減碼過年」。
以下是關於潛力股的追蹤與資訊更新：
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邏輯投資－發掘投資機會
NT99/月
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