春節紅包行情存在嗎？淺談假日效果對股市報酬的影響

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過去新聞總是說過年之後會有一波新春行情，但是真的是這樣嗎？經過過去嚴謹的學術研究證明，在春節行情是存在的，但是發生在農曆新年的前幾日，至於過年後股市是否會上漲，則介於有跟沒有之間，以下文章將會說明節日是如何影響投資人情緒，以及該如何布局。

Thaler, R. H. (1987)發現在假期開始前，股市會有顯著的正報酬，高達非假日前的2倍以上，其研究認為會造成此現象的原因為假日前人們會情緒高漲，導致下單較不理性。雖然假日效果在論文公開後，其效果在美股市場也變得不再顯著，所幸在效率較差的亞洲市場，假日效應(holiday effect)的效果依舊顯著。

在台股市場，此類的狀況在農曆新年來臨前最為明顯，下圖為各個節日前的平均日報酬：

由上圖可以看出，在節日來臨前的5日內，股市平均會呈正報酬，另外下圖為每年節日前的平均報酬與平常日的平均報酬的比較圖，可以看出，在多數年份節日前的報酬是高於平時的。

在Thaler, R. H. (1987)的研究，假日效果是由於投資人的情緒高漲，導致股價被不理性高估，在Teng, C. C., & Liu, V. W. (2013)也有發現類似的現象，其研究指出假日前之報酬與非假日之報酬差與投資人情緒是正相關，下圖為報酬與非假日之報酬差與用於量化投資人情緒的回歸結果：

由上圖可以看出，投資人的情緒高漲確實是造成假日效果的原因，那為何此效果在美股市場會消失？這就必須講到其市場結構的問題。

目前美股市場的法人交易量佔比約為9成，然而，在台股市場，散戶占比仍佔5成左右，而假日效果正是由於散戶的不理性交易而產生的。

在Yang, A. S. (2016)的研究中發現，假日前散戶的買進量會是賣出量的兩倍以上，外資法人則只有些微買超，自營商更是會有顯著賣出的現象(或許是基於機構後所訂的風控規定而為之，如果有知道的讀者，希望能不吝指正。)

非常可惜，根據Abidin, S., Banchit, A., Sun, S., & Tian, Z. (2012)的紅包行情是不存在的。如下圖所示，新年結束的後5個交易日，其上漲現象並不顯著。

雖然並沒有如新聞所說，台股有所謂的紅包行情，然而在台股封關的前一周仍有顯著的假日效果，如果能提早封關前5日布局台指期等手續費較低的商品，或許真的能賺到一筆紅包錢。

資料來源：

Thaler, R. H. (1987). Anomalies: weekend, holiday, turn of the month, and intraday effects. Journal of Economic Perspectives, 1(2), 169-177.

Chong, R., Hudson, R., Keasey, K., & Littler, K. (2005). Pre-holiday effects: International evidence on the decline and reversal of a stock market anomaly. Journal of International Money and Finance, 24(8), 1226-1236.

Teng, C. C., & Liu, V. W. (2013). The pre-holiday effect and positive emotion in the Taiwan Stock Market, 1971–2011. Investment Analysts Journal, 42(77), 35-43.

Yuan, T., & Gupta, R. (2014). Chinese lunar New Year effect in Asian stock markets, 1999–2012. The Quarterly Review of Economics and Finance, 54(4), 529-537.

Yang, A. S. (2016). Calendar trading of Taiwan stock market: A study of holidays on trading detachment and interruptions. Emerging Markets Review, 28, 140-154.

Abidin, S., Banchit, A., Sun, S., & Tian, Z. (2012). Chinese New Year effects on stock returns: Evidence from Asia-Pacific stock markets. In Asian Finance Association 2012 International Conference, Taiwan (pp. 1-23).