【深度】萬億美元銀行暴雷記:全面理解矽谷銀行SVB破產前因後果

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風險暴露達萬億美金的矽谷銀行破產是08年來最大規模的一次破產。無論是從規模還是從整起事件的衝擊來看,許多的投資者都將這次的SVB暴雷理解為是雷曼兄弟2.0,有許多的大創投血本無歸。
先前我就和我的幾個客戶提到,可以做空SVB,而且我很明確地提示了目標價位,那就是在100美金以下,但是我並沒有預料到事情將發展得如此快速和嚴重。
有些基金客戶聽取我的意見,現在針對SVB的空頭頭寸已經讓他們的fund 在今年第一季度up了32%,這些都只是我現在提供的黑天鵝事件策略組的一小部分投資標的。我有許多的投資想法,都是專精於做空商業模式有天然缺陷的金融機構和公司。
無疑美聯儲持續的加息對我和我的客戶以及整體的黑天鵝策略非常有利。因為當QE的潮汐褪去,這將意味著全球的財富和秩序都被顛覆,對於我們這些極其擅長狩獵波動率的獵手來說,這才是黃金的機遇。
SVB是一家甚麼樣的銀行?
矽谷銀行(英語:Silicon Valley Bank,SVB)是一家美國金融機構,總部位於加利福尼亞州聖克拉拉。矽谷銀行是美國大銀行之一,是矽谷本地存款最多的銀行。
矽谷銀行專注於向科技公司提供貸款,為投資科技和生物技術的風險投資、基於收入的融資和私募股權公司提供多種服務,並在其國內市場為高淨值個人提供私人銀行服務。除了吸收存款和發放貸款外,該銀行還經營風險投資和私募股權部門,這些部門有時會投資於公司的客戶。
SVB 矽谷銀行CEO Greg Becker 甚至在SVB破產前2週瘋狂拋售其價值360萬美金的持股並嘗試套現走人。
SVB破產接管24小時前他甚至堅持認為SVB的資產是”安全”。
而現階段,SVB被美國聯邦存款公司FDIC所接管,當然等待Greg Becker的可能是牢獄之災。
FDIC指出,為保障存款人權益,於接管後已立即將其受保儲戶的存款移轉至「聖克拉拉國家儲保銀行」( Deposit Insurance National Bank of Santa Clara ,DINB)。
根據FDIC,受保儲戶最慢週一早上之前便可動用銀行內的資金。存款總額超過FDIC保障的25萬美元上限的客戶,將收到接管證明,紐約時報指出,這意味著收到此證書的客戶,未來能首先獲得還款。以下為FDIC的官方聲明:
那麼什麼是FDIC?
聯邦存款保險公司,英文全名為Federal Deposit Insurance Corporation,簡稱FDIC,成立於1933年。簡單來說,FDIC的存在就是去bail out large banks and institutions,基本上就是拿來救大型金融機構和銀行的一個防市場恐慌和擠兌的重要機構。當時美國還是處於經濟大蕭條的時期,在1929年至1933年期間,有9千多家銀行破產,各銀行產生嚴重的擠兌,因此美國政府提出緊急銀行法案,設立了聯邦存款保險公司(FDIC),提供人民存款的保障,主要目的是恢復人民對銀行系統的信任。
在美國,只要是在有加入FDIC的銀行開戶,那麼存款人的存款是受到保護的,在每一家銀行的普通帳戶都可以獲得高達25萬美元的保障。對於散戶這個額度是足夠的,然而對於大型投資者來說,這樣的保障額度就是九牛一毛了。
FDIC不受公共資金支持;成員銀行的保險費是其主要資金來源。當會費和銀行清算收益不足時,它可以向聯邦政府借款,或通過聯邦融資銀行發行債務。
所以現在眾多投資者的現狀是,FDIC took over 然後周一這些SVB的投資者都要給FDIC打電話,然後他們將獲得一張託管證明,並且憑藉這些託管證明(receivership certificate) 優先獲得償還。
在這些投資者真正獲得償還之前,FDIC需要通過清算並且出售SVB的資產,才能逐步將這些財產歸還給這些客戶,等待將持續數年之久。
那麼為何SVB這家銀行會破產?
先從SVB的商業模式講起:
SVB主要分為以下四個業務:
這四部分業務包括:本體SVB,PB業務(私行高淨值資產管理),SVB資本(作為基金運作,配置資產)最後是SVBLEERINK(SVB securities)。這家SVB securities 還吃了insider trading 的官司。
以下為SVB的業務模式和儲戶來源。
如下圖,大部分的SVB的資產都是國債和MBS相關的資產。
SVB手中僅有150億美金的現金。
大部分(1080億美金)的資金都被鎖定在這些債券和固定收益資產上。
SVB並沒有商業銀行的牌照,雖然掛著commercial bank的名號,但是它的結構更像是金融機構以及投行。它沒有許多傳統商業銀行的現金流來源,他的資產端的回報都是比較長的,沒有像小額信貸或是商業貸款穩定的利息收入和其他抵押品作為收入來源。
因此在SVB的資產負債表裡拿了很多的國債,MBS以及貸款,而不是像是傳統商業銀行一樣有信用卡或是個人業務。 SVB更像是一個專為矽谷VC大戶,大客戶而設計的投行結構,它的商業模式的本質,是將對於醫療科技以及新創公司這類高風險,高潛力的生意,提供一個風險的計價,並且將之轉化為低風險的貸款業務以賺取手續費以及利息。
最後講下結論:
SVB作為一個受益於QE大放水時代的產物,受益於QE時代的大量流動性以及資本注入,這些資本用以配置債券或是其他類型的MBS可以為投資者賺取一些可預期,相對穩定的收益,這套商業模式在QE大放水時期可以創造穩定的回報,並且可以給VC投資的獨角獸初創企業十分寬鬆的貸款,這也使得這些VC能夠通過做大這些初創公司的估值獲利,也極大增加了這些矽谷初創企業的存活率。
然而在量化緊縮QT的階段裡,當利率不斷走高,這些受益於資產錯配,高槓桿高流動性的資產管理模式將成為最大的輸家(包括即將爆發的比特幣大拋售)。
當美聯儲處於加息縮表週期,大量的流動性消失,這些SVB的投資者(大型VC以及創投機構),將他們非常集中的資本大規模,不計代價的贖回,本質上來說,這是一場銀行擠兌(bank run),意為資本被儲戶以及投資者大量贖回,然後SVB手上的現金不夠,一方面SVB又對其客戶(獨角獸)放出大量的貸款(疫情導致這些獨角獸或是高成長企業缺乏現金),這導致SVB只能賠售大量手中的債券以及頭寸,這些債券的收益是需要到期才能夠獲得的,但是SVB為了應對投資人的瘋狂贖回,不得不虧本出售這些資產,最終導致SVB破產。
這就像一個水池,大型儲戶是水龍頭,SVB是池子,獨角獸企業是抽水的客戶。
更大的水龍頭是美聯儲。
當美聯儲這個水龍頭不給水了,儲戶的水龍頭水就少了,不但少了,儲戶和獨角獸兩邊都要和這個SVB池子抽水,一旦恐慌,這個池子的水再大,一下就被抽乾了。
SVB遭遇了以下幾個問題:
1、SVB的投資者和客戶都過於集中。尤其是投資給SVB的投資者,都是持有大資金的創投機構。這些資金過於集中,所以當資金開始贖回的時候,現金將以最快的速度從SVB的戶頭中消失。
2、不斷飆升的通脹對於債券市場的衝擊,通脹往上走,將債券收益率逼得向上,債券的價格和流動性都受到巨大衝擊,這個時候SVB在這些投資上賺不到錢。
3、不斷上升的基準利率(fed fund rate) 將曾經得利差消除,同時顯著提高了資金成本。當定存的收益不斷提升,那麼對於銀行來說,所需要的回報更高了,然而創業市場卻進入蕭條無法提供更好更穩定得回報。
4、SVB的存款來源不斷流失,在大環境不斷隨著高通脹和利率攀升的惡化下,過去那種依靠QE 零成本借入資金賺息差的時代結束了,投資者還是看的明白的,因此這些儲戶(投資者),一邊提現,一邊減少在矽谷銀行的存款,並且增加傳統商業銀行的存款。
5、新創企業資金在疫情重壓下,對現金的需求不斷增加,雖然這些客戶一定程度上仍然保持還款,但是存款消失的速度遠遠快於其業務增加的速度。
6、資產錯配(債券和固定收益類產品本質是HTM,一定要持有到到期日才有收益,類似定存,當投資者急著贖回,SVB只能虧本賣這些投資)。
7、SVB過於槓桿化,這是許多金融機構共有的問題,我在知識星球和社群中都提到過,這裡就不贅述。
8、CEO和管理層都是傻逼,不懂得找交易員去提前對沖利率風險hedge interest rate risks,然後在那裡亂搞,虧了錢居然還去股權融資,這再次說明了絕大部分的銀行管理層和CEO的智商遠不如交易員。
以下為SVB所持有的資產組合:
從SVB的資產端來看,SVB大多是持有AFB類資產(available for sale securities) ,許多這類資產本質都是利率敏感的資產類型,這些資產的價格都會受到利率變化的巨大衝擊,對於機敏的投資者來說,當美聯儲決定升高利率,這些投資者就會決定撤出自己的資本。
直到現在FDIC統計的SVB的資產規模為:
總資產為2000億美金,其中客戶的儲蓄規模為1754億美金。
而整個SVB事件的時間軸和導火索為:
首先是小道消息開始散佈,畢竟作為規模如此巨大的銀行,當美聯儲加息,肯定有所影響,因此其核心倉位有近910億美金的債券將受到基準利率的上升而影響(債券價格下降)。
緊接著SVB宣布將緊急拋售其價值210億美金的債券組合。
SVB的債權組合蒙受了近18億美金的虧損。
這中間投資者以及廣大矽谷的儲戶信心已經出現了巨大的動搖,尤其是當SVB宣布要股權融資近23億美金,用以補償其在債券端的損失的時候,基本上所有的儲戶和投資者心中都出現了”WTF!?”
一個這麼大的銀行居然要去搞股權融資,難道是缺錢嗎,於是小道消息開始散佈,恐慌開始,所有人都爭先恐後要贖回並取現自己的資產。
當銀行出現了擠兌(bank run),這就意味著金融遊戲已經徹底結束了。
短短48小時,SVB銀行倒閉了。
SVB 本可以穩住投資者信心,或是完成以上的動作來對沖AFS的利率風險。這個部分就非常technical了,這邊就不深入解釋。
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