特斯拉 23Q1 財報深度分析，跟著特斯拉股東細細品味這份成績單吧 !

一、我是誰 ?

大家好，我是Jason

首先跟各位自我介紹 ! 我是名特斯拉的長期投資人，平常出沒在Instagram，原本長文的主力平台是Potato Media，最近轉戰方格子，希望大家多多指教 !

只要有想寫的長文，基本上未來會以在這更新為主，並適度根據內容價值程度決定收費與否(請認同知識有價)，但多數仍會以免費為主，寫文章對我來說更像是再一次檢視投資邏輯的機會，並希望能透過簡短的文字帶給讀者超值的收穫。

二、前言

Hello各位，又到了一季一度和各位見面的日子～

儘管這季換工作改去當科技業的加班星人，但該起床讀財報的日子還是不能錯過

而我想本季的財報受到市場所有人的關注，特斯拉於Ｑ１初進行了全球大降價（車友和二手車商悲劇），貌似讓特斯拉引以為傲的毛利率優勢蕩然無存！目前投資圈嚴重分歧，儘管是投資數年的資深投資人也無法迴避這個重大話題．

而究竟是降價以王者姿態強迫對手進入刀刀見骨的價格戰，還是競爭力衰退不得為之的操作呢？

以下正文開始

三、財報數據統整

根據特斯拉官方揭露之財報內容得知 :

1. 造車毛利率21.07%
2. 全部業務毛利率19.3%
3. 營業利益率11.4%
4. 所有業務毛利潤45.11億
5. EPS為0.73(GAAP);0.85(non-GAAP)
6. 現金及等價物（含投資）有224億美元

特斯拉Ｑ1成績單

四、經營數據分析

1.消失的造車毛利率

打開財報前發現盤後下跌，大概猜測是毛利率表現不如預期，但打開財報後卻發現造車毛利率消失了，該格改以能源和服務業務的營收呈現．

是在隱瞞什麼嗎？公司方的說詞是能源業務已經到了可以提供指引的程度，但也沒必要刪除大家最看重的造車毛利率表現，更何況本季能源和上季相比也才增加2.2億，在這個時間點更改總讓人覺得有些刻意．

不過沒差，下面的詳細表格都有揭露數據，我自己算就是了！

大家可以翻到財報23頁，其中毛利率=(收入-成本)/收入

造車毛利率=(19963-15755)/19963=21.07%

其實我很滿意這個數字啊，公司都已經給出全年毛利率20%的目標了，我真的不會有什麼要求，尤其是和年初動輒20%的降價相比，我是真不懂在遮遮掩掩什麼？

上一季財報直接揭露造車毛利率(Automotive gross margin)

這季直接改版，不給看造車毛利率了

財報page.23截圖

2.不高但合理的營業利益率

毛利率的下滑早已是共識，但公司方一直死守的營業利益率可不能丟臉！

雖然和去年同期及上季相比是大幅下滑，但這樣程度的下滑是我可以接受的，我們往下看詳細數據及和友商的差距：

公司有提供營業利益率下滑的原因，我們來看看：

1. 車價降低（短期難改善）
2. 原料、物流成本（今年應該就可大幅改善）
3. 4680和新工廠產能爬坡（之後可改善）

我上季財報分析中提及：特斯拉最厲害的地方，就是能在保持營收成長的同時，卻又有效抑制營業費用的爆增！

各位如果有看財報的習慣就能感同身受，多數成長型公司儘管營收增長，但其營業費用也等比例(甚至超過)增長，代表公司儘管會賺，但也很會花．

而特斯拉與去年同期相比營收增長了24%，但營業費用卻還能下滑1%，可見其喪心病狂的成本控管能力．

而事實也是如此，特斯拉的營業利益率傲視同行及標普500(本季不一定)

補充：營業費用主要為以下三者

1. 推銷費用
2. 管理費用
3. 研發費用

因此我們可以藉由過去一年的表現初步相信，儘管特斯拉毛利率將不復以往的30%，但營業利益率大概率不會讓投資人失望．

營業費用(Operating expenses)是特斯拉的競爭王牌

特斯拉營業利益率圖表

3.大幅下滑的自由現金流

今天有不只一位股友發問：Jason請問一下，為什麼特斯拉這季的自由現金流大幅下滑80%，會不會有點危險？

先說結論：基本上不用擔心

而導致特斯拉本季自由現金流衰退的原因如下：

1. 淨利過低
2. 資本支出增加３億
3. 營運資金變化

而自由現金流的計算方法很簡單，只要把營業活動現金流減去資本支出即可．

營業活動現金流 （Net cash provided by operating activities）：企業經營時產生的現金流量．

資本支出（Capital expenditures）：企業購買固定資產或無形資產時的費用．

以財報第四頁最下面幾行為例：2513-(2072)=441

至於為什麼會差那麼多？各位要翻到財報第25頁，去分析現金流量表中的營運現金流出狀況，可以去查第六項的Changes in operating assets and liabilities, net of effect of business combinations，像是應收、應付帳款、庫存變化等等項目，細項在Yahoo Finance 中會揭露的比較清楚，但目前數據還沒更新就是了．

Yahoo Finance數據

但以投資角度來說，不用刻意追求企業每季的自由現金流都要為正，只要不要長期為負即可，更何況特斯拉手上有220億美元的現金及等價物，資金充沛無虞，有足夠的錢抵抗逆風，甚至保持擴張．

五、各項業務經營狀況

1.收入暴增但好事多磨的能源業務

財報發布前電動車業務經過數次降價，市場早已做好毛利率下滑的心理準備！但卻將期待轉往仍在產能爬坡的能源業務上！

儘管儲能因Lathrop工廠的落地而有著50%的季成長率(與去年同期相比甚至成長3.6倍)，但太陽能業務較少導致營收僅增加2.2億，而整體能源業務毛利率僅為10.9%，毛利率還不如上一季的12.1%．

不過有必要揠苗助長嗎？本季儲能裝機量僅為3.889GWh，而Lathrop工廠最大產能為40GWh，且很可能在今年底前滿載，更有上海能源工廠即將興建，在產能逐漸放大達到規模優勢後，該來的毛利率將水到渠成．

公司對於Megapack的初步毛利率目標是20~25%，但我相信有更高的本錢，投資人就拭目以待吧！

特斯拉主力商用儲能Megapack

2.讓人又愛又恨的電動車

特斯拉本季瘋狂降價以應對疲軟的需求，我認為需求疲軟有以下原因：

1. 正常景氣循環
2. 高利率環境導致消費者負擔增加
3. 競爭者眾，再也不是非特斯拉不可
4. 外觀沒改版，消費者視覺疲乏

公司這一季動作頻頻，儘管Elon稱公司不是在進行價格戰，但財報中也自己說了，目標是

在對手身陷成本困境時，利用成本領導者（cost leader)的身分降價

儘管價格（毛利率）下降幅度大，但利益率卻仍以可控的程度下降，這是特斯拉的拿手好戲，也是貫徹他們提高可負擔性(Affordability)的證明，並持續加速世界朝向可持續能源轉換的目標．

但使命不能當飯吃，特斯拉這麼做也是有其背後道理：

特斯拉認為其定價策略考慮了每輛車長期的盈利觀點，而不只是賣出車子的當下．傳統賣車為一次性的硬體收益：車廠造車而消費者買車(硬體)，頂多是後續回廠維修保養的服務費用，而不管購買與否，特斯拉早已在每輛車中部署了能夠匹配FSD的硬體，只要客戶想要，隨時都可以透過OTA線上購買或訂閱軟體，替公司帶來源源不斷的後續收入．

因此，儘管股東會在降價過程中受到短期因降價帶來的損失，但公司賭的是FSD成真時的未來，因此現在要盡可能的將車子售出，而不是因為景氣不佳就減產應對，這不但不符合公司宗旨(加速全球朝向可持續能源轉換)，更不符合股東的長期利益(FSD成功後，一夕之間產生的資產增值)．

但FSD到底能不能成長到你我所期待的模樣？老實說我也不曉得

不過但基本上我可以確定：今年特斯拉一定會竭盡所能地把Cybertruck造出來交車，否則原本的S、３、Ｘ、Ｙ真的賣不動了！消費者需要新的刺激，真的不要再欺騙自己．

再來，光是毛利率下探，投資人就嚇得半死了！儘管特斯拉手上有兩百億的現金可以燒，但你真的認為特斯拉若開始賠錢賣車，股價不會崩給你看嗎？

特斯拉皮卡車Cybertruck

六、未來目標及展望

Elon在電話會議提及：他認為不景氣的狀況可能還會再持續一整年！而公司對於未來的展望沒什麼大變化，基本上就是在產能滿載的前提下，透過降低成本和降低售價等一系列手段將所有產品售出！因此我們可以猜測：

1. 未來還會再降價的
2. 年銷量180萬應該是輕輕鬆鬆，只是用什麼價格售出的差別
3. 營業費用應該會繼續以極小幅度增長甚至縮小
4. 股價不會好看到哪
5. 其他產品(尤其是第三代平台)應該會加速研發進程

而我讀完財報後，身處本次不景氣，我對公司的目標如下：

1. 盡快在歐洲甚至中國推出FSD Beta
2. 4680電池和德州工廠週產能年底達到5000
3. 柏林工廠年底前滿載(50萬)並宣布擴張計畫
4. 盡可能不要賠錢賣車，毛利率20%為目標
5. 再多宣佈一座電車和儲能工廠

只要能做到以上的事項，儘管這兩年不景氣讓股價不會好看到哪，但下一次的豐收將不會遙不可及，至少我是這麼相信．

七、這份財報就是特斯拉投資人的分水嶺

身為推特觀察家，這陣子特斯拉多頭們對於公司頻頻降價的行為產生嚴重分歧！看多者認為特斯拉身為產業龍頭，將攜帶巨大的製造優勢壓迫對手，如果從個體經濟學的角度看，這樣的壓迫很有可能讓對手不堪負荷而破產，最終特斯拉將成為該產業的龐然大物；反對者認為特斯拉的大可透過廣告來行銷，而不是用降價的方式傷害自身品牌價值，雙方各持己見，也皆有其邏輯．

基本上從一開始的瀕臨倒閉、到中期成長大爆發，最後到現在的各持己見，我可以說目前就是特斯拉長期和中短期投資人的分水嶺，特斯拉用他們的財報去證明他們想朝著可持續能源轉換的決心．但現在和過去幾年優秀的財報資優生不同，如果從傳統投資思維看待的話，投資人會認定這家公司正在走向競爭力衰退的路上，儘管根據我們的長期追蹤的心得，可以粗略判斷其實不然．

但這種數據與使命的拔河就會產生分歧：你是認同使命而忽略短期少賺甚至虧損，還是在意公司所有時段的盈利表現；你是認同公司先在景氣低點促銷，以在未來FSD軟體釋放時一次收割，還是在意每一筆訂單的獲利品質，寧願減產也不要降價促銷？要想清楚

我認為雙方都沒有錯誤，端看你怎麼評價這一家企業，以及你有多少的耐心能陪它成長．使命不能當飯吃，但減產又與企業價值及長期潛在利益相違背，這份財報是真的價值連城，十分考驗投資人對於公司未來目標的堅定與否．

你怎麼想呢？但總結來說我給這份財報70分的成績，只不過公司自評80，而市場目前給50分就是了．

本篇寫到這裡也長達4400字了，希望這篇能對迷茫的你們有所幫助，如果認為我的文章對你有幫助，請用力的幫我分享給所有需要的人，你的分享是對我最大的支持．

那我們下次見，我是Jason，謝謝各位．