一、我是誰 ?
大家好，我是Jason
首先跟各位自我介紹 ! 我是名特斯拉的長期投資人，平常出沒在Instagram，原本長文的主力平台是Potato Media，最近轉戰方格子，希望大家多多指教 !
我的專長是價值投資，擅長從質性分析的角度出發分析個股是否具有投資價值。在我這裡看不見任何技術面、籌碼面的資訊，這與我的信仰不符。舉凡閱讀財報、新聞內容判別及分析、中長期趨勢判斷都是我擅長的領域。只要有想寫的長文，基本上未來會以在這更新為主，並適度根據內容價值程度決定收費與否(請認同知識有價)，但多數仍會以免費為主，寫文章對我來說更像是再一次檢視投資邏輯的機會，並希望能透過簡短的文字帶給讀者超值的收穫。
Tesla Cybertruck
二、前言
Hello各位，又到了一季一度和各位見面的日子～
起床讀財報雖然很累，但好像也漸漸的成了與你們的小默契，希望能透過一篇簡單的文章表現我的誠意~
由於全球經濟疲軟，有別於上一季，這一季針對特斯拉財報的關注度似乎較低！不過這也是好事，本來就不該被財報歷史數據左右對未來的看法。
在文章開始前，我給本次財報一個簡評：看似中規中矩，但公司早已蓄勢待發
以下正文開始
ㄏ
三、財報數據統整
根據特斯拉官方揭露之財報內容得知 :
1.造車毛利率(不含RC)：18.1%
2.營業利益率：9.6%
3.EPS為0.91(noo-GAAP);0.78(GAAP)
4.自由現金流(FCF)：1.005B
5.能源毛利率18.4%(上一季僅10.9%)
四、經營數據分析
1.下探但可期的造車毛利率表現
有了上季找不到毛利率的經驗後，這次一打開財報就往最後一頁去翻！
在經過本季的降價後本已有毛利率跌破18%的心理準備，不過最後還是守住這個關口(剩下就看市場怎麼解讀)。財報及電話會議均有提及：原物料價格顯著下降，因此只要接下來不要再有大幅度的降價，我認為未來毛利率應該不會再下降太多，甚至已經探底。
而Model Y如預期的成為上半年最暢銷的車款(含所有油車)，滿開心的
Model Y
2.未來需特別關注營業利益率
公司曾說營業利益率是他們的驕傲！的確相比起同行甚至是S&P500其他公司，特斯拉的營業利益率並不差，不過相比上季仍有近2%的下滑，我們來看看理由：
a.4680產能爬坡(又是你在雷)
b.Cybertruck、AI等大型項目帶動的營業費用增長
c.匯兌損失
相比起上季大幅下滑的理由，這次我認為情理之中！而根據財報內容得知：本季的研發費用年增41%；管銷費用則年增23.9%，相比起營收成長率我覺得可以接受，尤其主要是增長在研發上，這點我倒是沒什麼意見。
根據我對公司的了解(尤其是跟真的在公司工作的股友聊天)，這家公司對於員工的要求和管理非常高，我想這部分增長該花的錢就花。而本季送超充里程還送免費選配，或多或少都會對銷售費用有所干擾。
不過這就更凸顯毛利率止跌的重要性，如果連特斯拉這種營業費用資優生都有這些問題了，更何況是其他競爭對手。
補充：公司在畫營業利益率走勢圖耍了小手段，明明跌破10%，圖卻沒跟著畫上去，我覺得有點沒水準，真的以為我沒在看欸☺️
營業費用增長主要來自於研發費用，可接受
營業利益率僅剩9.6%，但圖表卻沒跟上
3.隱含秘密的投資現金流
看下表得知：看似平靜的財報中，其實隱含了很多不為人知的秘密！
儘管每一季的眾所週知的“資本支出“都在20億美元上下，但因投資活動使用的現金(Net cash used in investing activlties)卻有滿大的浮動，而本季多了一筆約35億美元的投資到期收入(Proceeds from maturities of investments )，應該是債券、定存到期流入的現金，剛好也能夠加大購買生產設備及投資的金額(Purchases of investments)而不會影響自由現金流太多，也符合公司財報中提及的：本季投入在大型項目的力度增加，雖說碰巧但也是好事一件。
五、各項業務經營狀況
1.令人滿意的能源業務
自從加州Lathrop儲能工廠開工後，投資人開始對它投以極高預期，但上季卻繳出失望但合理的10.9%毛利率表現，與公司今年預期的20~25%相差甚遠。
不過本季倒是扭轉了這個頹勢！本季能源業務毛利率已達18.4%的毛利率表現，公司不但在財報中肯定了Lathrop的運作狀況，更大膽的說這只是未來眾多成功工廠的第一座(the first of many - has been successful with still more room to reach full capacity)。
至於與上季相比毫無成長的疑問，公司說還是會隨著業主建置或運送等安排而波動，但生產率是有提高的！我認為這部分完全不用擔心，光看現在訂購Megapack要等到2025Q2才能交貨就知道該業務的強勁狀況，而這和處於景氣循環產業的乘用車不同，只要綠能趨勢不變，大型儲能裝置的需求可以接近無限。
而目前產能爬坡狀況公司並未揭露，但我確信接下來應該會有更強勁的獲利表現。
Tesla Megapack
2.沉睡已久的野獸即將現身
上季財報解析中我說到：
我可以確定：今年特斯拉一定會竭盡所能地把Cybertruck造出來交車，否則原本的S、３、Ｘ、Ｙ真的賣不動了！消費者需要新的刺激，真的不要再欺騙自己。
事實也符合預期，特斯拉本季在Cybertruck的宣傳上可說是吊足胃口！什麼活動都可以看到它，財報裡也提及數次，卻始終不公布最終的銷售價格及交車時間！
公司在財報中提及：Cybertruck將於今年晚些時候舉行交車儀式，但我希望是季末。
而儘管Model 3改版的消息喧囂陳上，但其實公司端從頭到尾都沒有認證這件事，但我想一個銅板拍不響，公司對Model 3的種種行為已經側面驗證這件事，下半年會有許多車迷們的大日子，我們耐心等待消息發酵就好。
至於馬斯克說第三季度將由於產線更新等原因產量小幅小於第二季，這也不是什麼很嚴重的問題！不管是因為需求不振“技術性減產”還是真的需要進行產線更新，只要公司能達到年初預期的180萬輛、平均年增長50%的長期目標即可，是市場由於股價上漲開始替公司腦補今年產能，否則公司端一直說180萬而已。
特斯拉將於今年晚些時候交付Cybertruck
3.自動駕駛業務
我敢保證，市場95%的投資人至今仍無法理解Dojo到底能帶來什麼改變！在算力為王的深度學習領域中，能夠擁有一台屬於自己的超級電腦非常奢侈！我認為7/19這份財報的重要性遠低於7/23即將開始建置的Dojo超級電腦，但市場卻仍把目光關注在這份“歷史文件”上，目光非常淺短。
我已在ig寫了一篇關於Dojo會給公司帶來的改變，尤其AI是資本家的遊戲，沒有個上百億美元很難玩得起，這個高門檻反而為特斯拉帶來無與倫比的護城河優勢。
而前陣子FSD業務負責人Ashok在CVPR大會談及：特斯拉正在訓練通用世界模型，儘管目前仍只是訓練中，但這與老馬說“FSD V12將與眾不同”的論點吻合，而FSD即將登陸中國、歐洲自動駕駛法規制定中的消息也傳的沸沸揚揚，我覺得有理由相信未來FSD將有有別與以往版本的突破。
FSD猶如聰明的資優生，但目前他仍需要老師餵養正確且優秀的數據否則會走偏，但假使通用世界模型發展順利，FSD可能將具備自行判斷的能力，就像一名會自己去找書來讀的資優生，還讀的比老師快且好。
就像一開始是人工標記紅綠燈隨後改成自動標註一樣，公司工程師人力有限，抓bug速度也有限，但如果FSD懂的自己判斷是非，那才真是指數級的增長！更別說還有Dojo加速FSD消化數據所需的時間，我不敢說最後會不會成功，但至少成功的可能性比過往又高了不少。
六、未來目標及展望
解釋一下為什麼我認為這份財報表現中規中矩：
1.三率表現和獲利如預期或小幅超越，但也沒有什麼大表現
2.4680電池雖然號稱有提升，但一樣爛
3.其實這份財報非常多好消息，只是特粉們早就知道而已
就像Cybertruck、儲能成長、鋰精煉廠開工、上海儲能工廠、Dojo...等等，其實都是這一季非常重大的突破！假設你是每季僅追蹤特斯拉一次的投資人會覺得這家公司成長很多，只不過我們這些特斯拉投資人通常都掛在推特上天天關注，才會顯得稀鬆平常罷了。
對我來說相比起上一季，這一季在企業擴張上是非常卓越的一季！不但在兩大工廠的產能爬坡上有所表現，還守住既有業務的底線，更在FSD的長期成長上有革命性的變革，我會給予90分的肯定，至於財報內容市場要怎麼解讀我並不在意，因此我對於公司下半年的目標如下：
- 營業利益率回升至Q1水平，毛利率回升至20%
- 柏林工廠達到滿載50萬，並舉辦擴張環評及公聽會
- 4680電池技術性突破，德州週產能8000
- Cybertruck交車，沒任何理由
- Dojo如公司預期建置、FSD Beta in China
- 再多宣佈一座儲能or電車超級工廠
- 能源業務毛利率爬升至20%，Lathrop宣佈擴張計畫
七、結論
總結來說，這份財報打破了一些我對Q1的疑慮，並多了不少對於未來的期待！如同老馬一直說的：公司將在未來透過FSD的成功收割一切，將目前由於景氣逆風少賺的錢賺回來！至少在這個當下，我認為這一切還算是有曙光。
但畢竟這是塊還吃不到的大餅，如果守不住既有業務就在說大話，在感受上也不是非常好！不過至少公司在既有業務上也讓我看到了一些好表現，尤其是北美針對NACS充電標準的統一，這大概是這季最讓我驚豔的一件事！因此我可以接受。
但公司在4680乾電極上卡關許久，我對於這部分感到憂慮！不管是眼前的Model Y還是Cybertruck都要用到，更別提未來的Gen 3小車更是以4680為主軸，而場外的固態電池、鈉電池虎視眈眈(儘管我認為目前還早)，但留給公司的時間真的沒很多，請加油。
那本篇文章就到此結束！其實本季有非常多的消息值得談，但他們都具有寫成專題的空間，因此本篇還是以財報內容為主。
寫到這也已經逼近4000字，閱讀加撰寫花了我近3小時，如果對你有幫助的話希望你能分享給所有需要這篇文章的朋友，也是對我最大的支持和鼓勵！
那就這樣囉，下一季的財報日再見～
