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【邏輯投資】潛力股週報2023.04.23

更新於 發佈於 閱讀時間約 13 分鐘
投資理財內容聲明
圖片繪製:Midjourney

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※ 近期發布文章:




※ 台積電法說會怎麼看?該進場抄底嗎?

眾所矚目的台積電法說會於4月20日召開,市場高度關注台積電的業績、未來展望、資本支出計畫以及對半導體產業庫存調整進度的看法。對於法說會內容有興趣的讀者,建議可以直接閱讀富果整理的完整內容,提供連結如下。



-台積電法說會的言外之音

這裡則是以我個人觀點,分享我在看這場法說會時感受到的「言外之意」,但純屬個人意見,僅供參考。

  • 台積電營收不如預期,但展現強大的成本管控能力

台積電1Q23營收5,086.3億元,低於財測 5,126.9 - 5,372.5 億元區間,但毛利率 56.3% 則高於財測 53.5% - 55.5% 區間,營業利益率 45.5%,也同樣高於財測 41.5% - 43.5% 區間。

圖片來源:台積電1Q23法說會簡報

圖片來源:台積電1Q23法說會簡報

利潤率的好成績反映台積電具有強大的成本控制能力與議價能力,不僅抵銷營收成長放緩的壓力,也頂住產能利用率下滑的成本問題,但「幾家歡樂幾家愁」,這一點對台積電投資人來說是好消息,但對台積電的客戶跟供應鏈來說就會倍感壓力,或許我們會在IC設計業者及台積電供應鏈的 1Q23 季報看到截然不同的風景。


  • 台積電務實下修全年展望及2Q23財測,收斂樂觀情緒

儘管1Q23台積電展現的利潤率高於預期,但台積電仍下修全年展望。

2023年半導體 (不含記憶體產業) 下修至年減4-6%(前次-4%),晶圓代工產業至年減 7-9%(前次-3%))。美元營收至年減 1-6%(前次微幅成長)。

另外針對下季2Q23營收,估152-160億美元,QoQ-4.3%~9.1%,中位數約-6.7%;毛利率估52-54%、營業利益率估39.5-41.5%。

這裡值得思考的是,1Q23超過預期的業績表現,難道不足以維持原本業績展望,反而下調全年預期?

另外1Q23台積電展現高利潤率,但2Q23的利潤率財測仍相對保守,是否有利潤率難以為繼的原因,還是公司企圖於2Q23營造打敗預期的結果?

這裡公司給的財測下調理由包括:產能利用率下滑、3奈米準備量產、海外設廠成本增加及電價上漲,但這些除了電價以外,似乎都是原本就存在的因素,或許之中透露的是台積電已看到半導體產業顯露疲軟跡象。


  • 半導體庫存去化完畢時點延至3Q23,隱含今年業績衰退可能

台積電原本預期全球半導體庫存將在1Q23落底,現在將時點改到2Q23,原因是終端需求疲軟,中國解封復甦低於預期,導致庫存去化力道減弱,但認為下半年營運將優於上半年,原因是客戶新品發表。

從下圖可以看到,除了車用電子外,其他所有板塊都呈現環比衰退,智慧型手機衰退最嚴重,QoQ -27%,另外高效能運算跟物聯網也衰退達到-14%、-19%,反映消費電子及伺服器需求仍舊疲軟。

圖片來源:台積電1Q23法說會簡報

圖片來源:台積電1Q23法說會簡報

今年半導體產業的路徑,資本家與市場共識都認為是「U型復甦」,現在「U」的左側完成了,但底部會持續多久?目前台積電給的指引是2Q23,代表接下來2H23必須有強烈的復甦及成長,才能帶動全年業績不墜,但「邏輯投資」認為這一點難度很高,「淡季衰退」、「旺季普通」,結果就是業績下滑,而近期也觀察到部分電子股「終於」開始反映業績預期的下修,股價明顯走跌,值得留意。


  • 「3奈米需求超過公司產能」的說話藝術

公司針對市場高度關注的3奈米(N3)需求,給了一個有趣的答案!公司表示:

3奈米需求超過公司產能

但這到底是需求好到超過預期,還是原本產能配置就相對保守呢?覺得說話真的是一門藝術啊!

目前僅知蘋果為N3製程的確定客戶,其他業者是否下單N3製程,眾說紛紜,雖然台積電一直釋放樂觀看法,但你從下圖5奈米、7奈米營收下滑,就可以看得出來業界重心在去化庫存、樽節支出,又因N3製程成本較高,「邏輯投資」認為業者似乎沒有動機提前採用N3製程,除非改良版製程(例如N3E)真的能夠在性能與價格之間取得優勢,這裡我個人對N3製程的業績貢獻,持相當保守的看法。

圖片來源:台積電1Q23法說會簡報

圖片來源:台積電1Q23法說會簡報


  • 台積電對AI看法相對保守,目前表示尚無法量化具體貢獻

台積電表示生成式AI的熱潮,目前還無法量化對於未來營收的具體貢獻,但認為至少有助於去化庫存。

不知這個說法是否會影響之前因為AI題材瘋狂上漲的部分個股評價?


  • 2023年資本支出計畫維持不變,反映業界仍認為衰退是短期現象

台積電表示2023年資本支出維持320-360億美元不變,反映公司仍看好算力長期增長前景,沒有因為今年業績衰退而放緩投資,並認為可以透過其他方式支持利潤。

這可能是目前市場與業界看待本次半導體循環的縮影,簡單說就是大家都預期「2023小回調,2024大爆發」。

但若2024的市況也不如市場預期這麼樂觀呢?這是需要注意的潛在風險。


-該抄底台積電嗎?

上面說了這麼多,似乎是在看衰台積電,但其實這不是我的本意,我認為台積電持續展現在晶圓代工領域的強大競爭力,這一點無庸置疑,另外台積電也將受惠「算力」需求長期增長的趨勢,只是短期仍將受到通膨、消費放緩、庫存調整等因素壓抑,缺乏燃料推動股價。

至於是否該抄底台積電,除了評估公司基本面與產業前景外,仍要就其估值來思考。

下圖是台積電的本益比河流圖(月線),可以看到目前公司股價交易在13倍本益比的位置,處於河流圖的下緣,估值相對偏低。

圖片來源:Goodinfo!台灣股市資訊網

圖片來源:Goodinfo!台灣股市資訊網

估值偏低可能是目前市場共識台積電2023年業績將衰退,若參考法人對台積電2023、2024年最新的EPS預估,可以計算得到預估本益比(Forward PE)如下(參考4/24收盤價:507元)

  • 2023年共識(平均)EPS:31.6元|預估本益比:16.0倍
  • 2024年共識(平均)EPS:38.4元|預估本益比:13.2倍

可知2023年預估本益比落在13-18倍的合理範圍內,這是股價橫盤的原因,代表估值不高不低。至於2024年預估本益比則處於歷史下緣,但市場沒有提前反應2024年預估獲利的大幅度成長,可能是對這個共識仍有懷疑。

市場畢竟是向前看的,如果庫存調整情況確實在2Q23落底,市場對下半年業績也保持樂觀,那台積電2024年度的預估獲利成長將可望帶動估值提升,反之,則應即時下調2024年的預估獲利,以匹配市場潛在共識估值,這樣會比較合理。上述觀點提供讀者參考(不代表任何買賣建議)。



※ 外資降評聯發科,怎麼看?

-2月5日週報就有提醒注意追高聯發科的風險

「邏輯投資」在2月5日發布「潛力股追蹤|【邏輯投資】潛力股週報2023.02.05」,當時就有提醒讀者要注意追高聯發科的風險,並提出自己對其合理價值的看法。

先看結果,2月5日至4月24日聯發科股價下跌約10%,雖然不算多,但跟加權指數同期上漲0%比起來,還是輸慘了,股利還沒拿到,價差就造成參與者的績效遠遠落後大盤。

資料來源:TradingView

資料來源:TradingView

當然這是結果論,讀者看看就好,但回顧當時「邏輯投資」的觀點,其實就有提到聯發科當時股價已超出預估的合理價,因此建議讀者避免追高,以免賺到股利卻賠上價差。

圖片來源:邏輯投資/方格子vocus

圖片來源:邏輯投資/方格子vocus

其實這是一種取捨,也是專注自己好球帶的概念,我知道聯發科是一間好公司,但仍希望在相對合理或安全的價格去投資它,這也是「價值投資」的本質。


-外資降評聯發科的理由

吹噓完了,現在來看看聯發科發生什麼事情,讓市場對它信心下滑,原因在於美系外資開了第一槍,將聯發科評等從「中立」轉為「賣出」,並大幅調降2023-2025年獲利預估11-15%。

以下整理外資觀點:

  • 終端品牌客戶對銷售展望持觀望態度,不願積極建立庫存.處理器投片量也大幅下修,預期營收雖能逐季增長,但成長有限。
  • 因高階5G智慧型手機需求低迷,市場預期聯發科在高階5G手機處理器出貨增長的預期可能面臨調整。
  • 聯發科持續面臨高通價格與市占率競爭,面臨定價壓力,若在價格讓步,將影響利潤率。
  • 三星將自家手機的高階5G處理器晶片全盤交給高通,取而代之的是讓自家處理器 Exynos 在自家中低階機型的份額提升,加上中國同業競爭,導致聯發科市場份額下降。

無獨有偶,亞系外資也將聯發科評等調降至「中立」,原因在於Android智慧型手機在中國及海外市場表現不如預期,不利定價,且須注意華為可能壓縮聯發科潛在市場,以及OPPO自研晶片進度,但認為5G處理器晶片價格競爭仍屬可控。


-「邏輯投資」對聯發科的看法:

  • 外資分析內容符合「邏輯投資」的觀點,其中最不利於聯發科的莫過於手機銷售低迷,這會造成同業競爭加劇,並對聯發科的營收及毛利率造成負面影響。
  • 高通將處理器晶片全數轉由台積電生產後,評價滿血復活,三星S23系列銷售成長就是一個例子,聯發科必須拿出更強的產品,才有機會與高通競爭高階市場,但同時中低階處理器又要面臨三星、紫光展銳搶占份額,面臨多方夾擊壓力。
  • 雖然操作股票不能完全依照法人報告(特別是目標價的變化無須理會),但個人經驗上外資接連降評,接刀風險就很高,仍要避免落入價值陷阱當中。


-外資接連降評後聯發科的股價表現

上述內容「邏輯投資」於4月17日就在臉書粉專貼文發布,也在同日於專欄討論區提醒訂閱讀者,不知道有沒有人進場接刀?

為什麼外資降評報導出爐後,我會急著在臉書跟討論區都發文呢?因為當天看到各討論區都有散戶喊進,原因是認為聯發科的殖利率「太香了」,結果第二天聯發科再度大跌,最慘的時候累計跌幅超過6%,造成散戶哀號遍野。

資料來源:TradingView

資料來源:TradingView

那到低該不該接刀聯發科呢?這個功課就留給讀者吧!可以參考前面關於台積電的預估本益比及歷史位階分析,或許你會找到答案。

提醒讀者注意聯發科跟台積電二者處境不同,聯發科面臨更多同業競爭、庫存調整、手機市場低迷的壓力,儘管IC設計產業長期享有高本益比的評價,但一旦公司被市場判斷進入低成長階段,本益比終究會下修,所以參考歷史評價時,仍建議保守看待,因為市場評價本身也是動態調整的參數之一。



※ 關注跌深復甦產業

最近我有在「訂閱讀者專屬討論區」分享下一階段想觀察的產業或題材,主要是發現有些產業的個股評價大幅修正,一旦庫存去化結束,同時又有新的催化劑產生,公司評價有可能大幅回升,甚至成為下一階段的市場主流。

但必須承認要捕捉市場主題轉換這種題材,我覺得很困難,例如這幾年的「生技股」一躍成為主流,我卻完全錯過,所以我會比較傾向從估值或產業走向的角度去評估是否投資,例如前一陣子我也開始投資美光($MU),或是更早布局宜鼎(5289)等,都是相同的概念(雖然我宜鼎賣飛了,操作不算成功)。

下圖列了幾個相關產業的代表性公司,例如製鞋、自行車、紡織、工具機(自動化題材)等,從本益比河流圖可以觀察到,這些公司的評價都相對偏低,但仍請讀者注意,這並非買賣建議,只是個人觀察。

同時讀者應該要了解,不同產業的庫存調整、存貨狀況、終端市場需求情形、產品規格、銷售對象等,都有很大的落差,所以這裡不是叫你看評價低就買,絕對不是這個意思,仍請讀者審慎評估,或是可以套用相同概念,開始關注其他跌深但有機會復甦的產業,或許你能找到更具潛力的產業或公司也說不定。

資料來源:財報狗

資料來源:財報狗



※ 潛力股營收、財報、股利總整理(截至20230423)

資料來源:自行整理

資料來源:自行整理

本週新增威宏-KY(8442)一家潛力股資料,另外更新達麗近期公布的股利政策,公司宣布配發現金股利1元、股票股利0.5元,因不符市場預期,股價有所修正。

接下來追蹤潛力股清單中部份公司近況。


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jacky1688-avatar-img
2023/04/25
濾能 沒有跟發言人通上話 但是跟代理人討論一下Q1 狀況 她的回覆是 要跟前年Q1相比較為準確 23Q1>21Q1 因為 去年主要是大客戶建廠將業績衝高. Q1 是淡季因為氣候影響 相對濾網更換率低 夏天相對是旺季. 另外提到競爭對手比較, 只說到產品不太一樣 ^^哈哈.以上提供參考.
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發文者
2023/04/25
jacky1688 謝謝,有什麼資訊的話可以繼續交流。
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