邁達特小金雞 用AI技術創造卓越客戶體驗—德鴻科技(6910)
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一、公司定位及商業模式
德鴻科技為以提供客戶體驗解決方案的AI服務軟體公司，最主要產品為語音助理、AI機器人及人工智能通訊平台，主攻金融企業應用方案。該公司多年與電信、金融、保險、電商、零售、航空及高科技製造等行業的領導企業合作，累積豐富的獨立自主軟體研發、系統設計、系統架構整合技術及維運經驗，以協助客戶優化消費者體驗為核心，提供客戶四大解決方案: 數位轉型(Digital Transformation)、智能應用(Artificial Intelligence)、客戶心聲(Voice of Customer)及雲端、訂閱與維護(Subscription/Recurring Services)。
- 數位轉型(Digital Transformation)提供客戶一站式顧客體驗管理(Customer Experience Management,CXM)解決方案，產品包含: 全媒體通訊平台、視訊平台及行動視訊、企業應用中台、人力資源管理系統及智能應用系統，產品應用產業包含金融、保險、高科技製造、航空、零售、電商、遊戲等產業。
- 智能應用(Artificial Intelligence)應用於協助企業優化重複性高且重要的銷售、客服及法遵等工作，部署後可有效提升人員配置效率並降低營運成本。本項解決方案之AI 賦能產品包括智能語音機器人及文字機器人，銷售相關之應用場景相當廣泛，如客服語音導航、銷售意願調查、徵信審查、帳務催收、風險管理等。
- 客戶心聲(Voice of Customer)提供完整的客戶價值數據分析解決方案，包含:客戶心聲記錄(Voice of Customer Capture,VoC Capture)、智能語音轉文字(Speech to Text)及客戶心聲分析(VoC Analysis)，客戶心聲記錄(VoC Capture)可完整記錄語音、文字、視訊等各種媒體的互動過程，透過客戶心聲分析(VoC Analysis)分析內容的合規性、客戶意圖、客戶熱詞等，協助企業挖掘高價值的客戶互動數據，作為精準行銷的重要參考有效提升業績。
- 雲端、訂閱與維護(Subscription/Recurring Services)提供彈性的雲端、訂閱及售後服務方式，協助企業的IT 投資轉型為雲端化、訂閱制及長期售後服務合約，包含: 雲端化及訂閱制的客戶體驗解決方案、企業應用中台及智能應用，並提供專業的長期售後服務成為企業長期合作夥伴。
該公司定位為SaaS軟體服務公司，商業模式透過智能應用、數位轉型及客戶心聲三大產品線，提供客戶卓越體驗的全生命週期解決方案，而採訂閱制收入已達35%，未來仍將以提高訂閱制自有產品營收比重為目標。
二、產品營收比重及毛利率
該公司四大解決方案2022年數位轉型與雲端訂閱營收占比接近為35%，數位轉型為四大方案中毛利率最低，而公司表明未來目標將持續將訂閱制營收比重提高。客戶心聲營收占比24%，毛利率為66%，智能應用營收占比最低為7%，但毛利率最高，這部分公司表示將為以被動式產品(如催收、客服及法遵)透過ChatGPT元素往主動式產品開發(和營收成長相關的消費者模式導向)，未來成長潛力龐大。
三、公司市場占有率
該公司在台灣市場目前主要客戶以銀行、保險及電信產業為主，在金融保險業已有超過60%的公司採用該公司自主研發的VoC Capture客戶心聲記錄產品，並已有多家客戶進一步導入智能語音轉文字(Speech to Text)及客戶心聲分析(VoC Analysis)，應用在相關法規的智能檢核業務場景上。在數位轉型的整體解決方案上，主要客戶在保險業及航空業，AI智能應用產品並已經獲得多家銀行、保險及租賃行業的龍頭企業採用，而雲端、訂閱與維護部分，目前主要客戶在高科技製造、零售及電商等產業為主，在國內航空，市占率達67%。在大陸市場目前客戶主要以保險業為主，目前已有16家保險公司採用企業應用中台產品，市占率約為17%，並已有超過10家以上的基金公司採用VoC Capture 客戶心聲記錄產品。
四、前十大股東
- 該公司目前實收資本額為2.69億元，第一大股東為邁達特數位為佳世達旗下資通訊軟硬體設備代理商，該公司與邁達特的合作項目包含雙邊產品銷售，以及推動雲端產品進入BenQ及佳世達集團旗下其他公司，而該公司客戶需要的軟硬體也由邁達特提供，在行銷部分，該公司也透過集團資源參與AI博覽會及Computex等展覽，邁達特也會利用其通路協助推廣德鴻公司產品，另佳世達旗下八維智能(最大特點是不僅能快速產出應答精準的對話機器人，而且提供了一個完整且易於使用的人機對話分析管理平台，讓各企業或機構僅需1~2位知識管理人員即可執行機器人的模型訓練、測試及更新)。八維智能的ChatBot產品跟德鴻又為互補，整體而言，佳世達集團資源對該公司具有十分大的助益。
- 董事長林宏興2017年上任德鴻董事長，過去曾擔任過仲琦科技及互動科技總經理，均為佳世達集團下之轉投資網路通訊公司，而德鴻科技為AI智慧解決方案體系，董事長持股比率為4.47%。
- Accuvest Capital I Limited 為宏準管理顧問(股)公司、國泰創投及亞太新興產業創投等皆為專業機構投資人。林保田為知名帝寶幫成員，過去因胖達人事件而為大眾所知，可做為市場預期參考指標之一。
- 前董事長楊文祥為德鴻科技創辦人，目前是德鴻董事持股1.95%，兼任弘農興業股份有限公司監察人，楊明田則為弘農興業董事長，楊政勳為弘農興業董事，三人為兄弟關係。
五、核心競爭優勢
- 公司使命及願景：用科技創造卓越客戶體驗。
- 產品研發領先：公司累積15年產品研發，雲端服務經驗豐富為台灣智能應用領導廠商。
- 技術服務團隊：公司技術團隊已累積31年的經驗，對其專業度深具信心。
- 國際市場布局：公司在台灣市場市占率第一，且早已深耕大陸市場，比競爭對手還要領先。
- 訂閱制收入規模：訂閱制營收占比已達35%，相對同業更有機會成功因素。且公司自有產品營收達到70%，具產品成本競爭優勢，相對代理產品毛利較高。
六、產業趨勢及未來成長動能
產業趨勢以加速數位轉型遠距服務興起、雲端化SaaS 服務、AI Voice Technology及分析應用為核心，是未來的發展重點，此三部分5年的CAGR為12~16.8%，皆為長期高速成長趨勢。
- ChatGPT的興起對於該公司具有十分大的助益，生成式AI技術可快速布建各種場景，能擴展到不同領域、不同場景應用，在2023~2024的產品規劃將從被動式應用場景(如催收、風控及滿意度調查)往主動式應用場景(營收成長相關)前進，且該公司大股東邁達特數位為微軟在ChatGPT的策略合作夥伴，透過集團資源來加速ChatGPT導入自有產品開發進度。
- 金管會於今年3月7日宣布史上最大科技放寬措施，銀行未來對於「非重大」、「非消金業務」、「非境外」的委外業務，可免逐案事先申請；至於金融業者極力爭取的上谷歌、亞馬遜及微軟等三大公共雲，進行雲端儲存、AI運算，最快今年9月可大幅放行。此部分開放將能有助於該公司的在金融業客戶業務拓展及深化，未來主要成長將來自於現有客戶使用產品滲透率，計畫將企業應用中台產品轉型為SaaS雲端服務模式提高訂閱制服務比重，目前中台產品已完成雲端架構研發，正在進入內部測試、資安認證及業務應用場景開發階段，並拓展目前已有涉略之產業內市占率，最終將擴展至目前尚未有使用AI服務之行業別如高科技製造、電商、生技等新市場。
- 大陸市場基於雲端的客戶聯絡解決方案的市場規模(按收入計)由2017年的人民幣11 億元成長至2021年的人民幣40 億元，年複合增長率為39.2%，預測2026年將達到人民幣183 億元，年複合增長率達到35.2%。同時，由於滲透率仍較低的緣故，這一行業的潛在市場規模也較為可期。
七、同業競爭
- 該公司表示目前台灣市場尚無可提供四大解決方案，完整覆蓋客戶體驗全生命週期之競爭對手，但個別產品仍有競爭同業。在客戶心聲部分主要競爭廠商為兩家在美國上市之以色列公司，但該公司仍為台灣市場領先龍頭。智能應用部分競爭同業主要為兩家中國大陸公司，他們客戶相對分散且因台灣企業及金融業法規限制，對手將漸漸退出台灣市場。在大陸市場主推企業中台產品，該公司在服務系統架構上是領先中國有兩家同業(公司無法透漏)。
- 台灣市場主要競爭者大多是以代理國外產品為主，並提供純客製化開發及系統整合服務，較偏向於系統整合商(SI)的經營模式，而系統整合商最大的問題在於客製化需求高，系統升級不易且版本無法長期維護更新，系統經常是疊床架屋且缺乏長期性規劃，難以複製經驗快速擴展市場。
- 大陸市場的主要競爭者打的是規模戰及行銷包裝，不斷的進行增資、創造市場話題及多樣的行銷手段，很多公司採用低價策略且本業獲利低或仍在虧損階段，企業永續經營風險相對是很高的，對客戶的資訊系統投資保障存在極大風險。
八、財務狀況及風險
單位：新台幣千元
- 該公司歷年獲利穩健成長，2022年營收成長13%，主要來自公司三大產品線(除數位轉型營收減緩之外)，AI智能應用部分，2021年營收199萬元大幅成長到2022年的2,300萬元，主因AI智能應用獲得國內前三大金控之一導入所致，在Saas訂閱制部份去年積極推展到非金融及電信客戶端，受到全球記憶體製造商、國內前三大航空公司之一及日本知名電商品牌採用，目前的訂閱制以代理Genesys為主，毛利相較低，致2022年營收雖然較前一年成長，但毛利率稍低於2021年，EPS來到1.91元，董事會已通過配發現金股利1元，配發率約為五成，今年第一季自結營收為68,264千元，毛利率為66.72%，惟營業費用大幅增加，約4,200萬元，往年一季營業費用約3,000多萬，經詢問公司表示因今年第一季增聘員工以及員工加薪造成薪資費用增加，加上IPO承銷費用及會計師公費等支出造成第一季費用偏高，第一季自結稅前EPS僅0.13元，而今年4月營收28,092千元，YOY+45.01%，累積營收96,356千元，YOY+20.53%，仍持續成長。
- 2021及2022年合約負債分別為12,577千元及51,580千元，主要為專案預付款提高約3,687萬元，授權收入亦提高約226萬元，經詢問公司表示專案產品部份主要來自客戶心聲以及訂閱制前期佈建軟體系統等。
九、估值
依採樣同業2023年本益比區間偉康科技為22.97~39.45、叡揚資訊為10.74~29.87、普鴻為11.95~20.24、緯軟為10.06~14.67，德鴻毛利率為58%，經營模式及毛利率跟叡揚較相近，預估該公司今年EPS挑戰2元，參照同業本益比區間估值落於中上緣20~25倍。
十、結論
德鴻科技為台灣老牌資訊服務公司，在台灣市場及研發深耕多年，並取得國內在金融保險、電信及航空等領域龍頭地位，未來成長除了國內既有產業內的share gain之外，重點在於國內其他行業別的滲透以及中國大陸及其他國際市場的布局發展，目前在ChatGPT題材火熱之際，其大股東邁達特(6112)在股市上表現強勢，AI題材被市場上追捧機率不小，加上該公司也是今年登錄興櫃唯一跟ChatGPT最相關之公司，在登錄興櫃後可持續關注其表現。
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