投資最核心的問題
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在我們航向投資的航道，探索無盡的荒野之前，先問問自己，展開這一切蝴蝶效應的初始點，投資的定義是什麼？
劍橋字典說，Investment is the act of putting money into something to make a profit.
非常通俗，投資是為了賺錢--獲得利潤，賺取報酬。
報酬從何而來？總報酬(Total return)的公式=配息(如利息/股息)+資本增值。
前者基本上是相對穩定，只要投資標的如公司有在盈利，就付得出預定或是預期的利息和股息。後者不確定性高，但又偏偏是影響總報酬的重大因素，無法忽略。資本增值來自於價格變動，因此價格才是投資最核心的問題。
讓你上天堂和住套房都是價格的漲跌，讓你魂牽夢縈食不下嚥的也是價格的漲跌。不論你是畫線高手還是價值大師，最終你的判斷對錯與否都會反映在價格的變化。更現實的角度而言，不是人人都是巴菲特，拿人錢財操盤每年檢視報酬是基本條件；也不是人人都有千萬以上閒錢，靠領息就能保證年收百萬，豈能不食人間煙火，談報酬不管價格。
既然價格是投資最核心的問題，接下來就是要知道影響價格的因素。
舉例來說，以大家熟知的股價指數，可以從三個方向去著手：
- 經濟實質：P(價格)=E(盈餘)*P/E(估值)。
- E(盈餘)的成長主要來自於總經的實質成長，通膨與本國幣貶值也會助益。
- P/E(估值)則先反過來看成E/P(盈利率)，市場要求的盈餘報酬率=無風險報酬率(risk-free rate)+風險溢酬(risk premium)。如果風險溢酬(risk premium)不變，無風險報酬率(risk-free rate)越低，E/P(盈利率)越低則P/E(估值)越高，這也就是常聽到降息會提升股價的原因。風險溢酬(risk premium)就更容易理解，風險偏好高了大家貪婪了就會要求的風險補償更低，也因此導致P/E(估值)越高。
- 以上可以得出成長、利率、風險偏好三大因素。而這三項因素也可能互相影響，譬如成長越高可能會帶動升息，同時也讓大家風險偏好更高；利率升太高也可能壓抑成長以及風險偏好，風險偏好太低不利於成長但也可能促使央行降息。
2. 數據驗證：基於成長、利率、風險偏好，去找相對應的指標來解釋股指變動。
- 這裡的目的在於使用實際資料驗證理論，不僅避免空談，更可以讓因素更加精準：譬如筆者在過程之中發現，成長有解釋能力的通常是預期而非既成事實。
- 驗證的結果不是要搞出一個合理價值(fair value)模型，市場跟它不一樣就可以來買低賣高，也不是不管三七二十一，大數據通通丟進去跑出完美配適，而是先有1.的經濟實質去蕪存菁，日後所有的觀察都可以化繁為簡，萬變不離其宗。
3. 事件催化：每年都會有獨特的事件，暫時性或結構性，塑造新的模式趨勢。
- 因為每次都不一樣(或是太久不一樣)，沒有足夠的資料可以驗證，需要當下的觀察，是否可以用2.的模式去追蹤(但因素變化超出想像)，譬如疫情帶來的超刺激政策疊加供應鏈瓶頸，造就了三十年未見的高通膨，使得FED目標的實質利率達到2%超出想像的緊縮，但也讓名目盈餘成長的下滑並沒有像以前的downturn那麼嚴重。因此市場去年先被緊縮速度嚇到，今年再被盈餘韌性嚇到。
- 順帶一提，更常見是會發生結構性改變，讓原有的模式解釋能力大幅下降，最經典的案例是公債利率：當初QE的效應硬是把利率壓低了20-30bps，如今高通膨又讓升息預期的影響凌駕其他因素。
掌握影響價格的因素之後，下一步要理解，因素->價格，這是一個動態的過程，而不是時間靜止在當下。
我們很常會聽到，價格已經反映(priced in)了，但往往是反映當下的狀況，而沒有考慮到整個過程結束了沒，還會加速還是放慢？價格是反映預期，永遠會走在現狀之前。譬如有人說，利率已經反映未來每季加息一碼了，但更重要的是，升息循環結束了嗎？會不會一次升息兩碼或更多？決定升息的因素如通膨會怎麼演變，央行官員還會變得更鷹派？這才是真正有意義的價格分析與推測，否則總是不停地在反映(priced in)，每次都追著尾巴跟不上，便宜還會更便宜，超買還會更超買，直到你投降為止。
複習本文重點：價格是投資最核心的問題/影響價格的因素可從經濟實質、數據驗證、事件催化去著手/這是一個動態的過程，價格是反映預期，走在現狀之前。
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