三大重點:
投資最需要的是有洞察力的思考，也就是第二層思考
每個趨勢遲早會結束，沒有一個趨勢能永遠持續下去
試著避免虧損比追求優異的成功投資更為重要
核心概念：第二層思考
- 定義：超越表面，思考他人未想到的，洞察市場共識與實際價值的差異。
- 關鍵問題：
- 未來可能結果的範圍？
- 我認為的結果及正確機率？
- 市場共識是什麼？我的預期與共識的差異？
- 資產價格與市場共識價值的吻合度？與我認為的價值？
- 市場心態過於樂觀或悲觀？若共識或我的預期正確，對價格的影響？
- 重要性：第二層思考者因與眾不同的洞察力獲得更高報酬。
- 原則：做與眾不同的事，才能有異於常人的表現。
效率市場與局限
- 市場非完全有效，效率程度不一。
- 隨機漫步假說：過去股價走勢無法預測未來。
- 理論應提供決策資訊，而非主導決策。
價值與價格
- 成功投資：以低於實質價值的價格買進。
- 高價買進好資產也可能是壞投資。
- 價格波動受心理面與技術面影響，短期尤甚。
風險管理
- 風險定義：未來不確定性，需求未滿足。
- 關鍵：低價買進可同時實現高報酬與低風險。
- 高價買進導致低報酬與高風險。
- 控制風險：
- 承擔風險需有更高預期報酬。
- 風險只會分散，不會消失。
- 投資人行為改變市場時，風險增加。
- 防禦型投資：
- 避免虧損比追求高報酬更重要。
- 多頭行情跟上市場，空頭行情超越市場。
- 避免高風險行為，承認知識局限。
景氣循環與鐘擺效應
- 循環本質：一切有盛有衰，無永遠單向發展。
- 鐘擺效應：市場在貪婪與恐懼、樂觀與悲觀間擺盪。
- 價值變化多因投資人心態，而非基本面。
- 策略：
- 市場低迷時積極買進，市場亢奮時謹慎。
- 崩盤源於過度繁榮，準備應對反轉。
心理因素
- 影響力：心理因素主導市場，貪婪消弭謹慎，恐懼導致拋售。
- 從眾心理：易導致錯誤決策，需堅持獨立思考。
- 情緒控制：
- 避免因比較而影響投資決策。
- 市場熱絡時保持穩健，市場低迷時勇敢行動。
反向投資
- 原則：在他人拋售時買進，在他人追捧時賣出。
- 機會：無人青睞的資產最具潛力，熱門資產多已高估。
- 挑戰：需判斷市場共識錯誤的原因，並堅定己見。
耐心與時機
- 市場不會因需求提供高報酬，需耐心等待低價機會。
- 最佳買進時機：資產持有人被迫賣出時。
- 避免追求完美低點，錯過機會。
預測的局限
- 困難性：長期準確預測幾乎不可能。
- 策略：專注於當前環境與可知的事，避免過分依賴預測。
- 風險：高估認知易導致錯誤決策。
運氣與技巧
- 運氣角色：短期成功可能來自運氣，而非技巧。
- 判斷能力：需長期觀察以區分技巧與運氣。
- 決策品質：好的決策基於邏輯與資訊，而非結果。
防禦型投資策略
- 目標：多頭行情跟上市場，空頭行情超越市場。
- 重點：
- 避免失誤比追求全壘打更重要。
- 控制風險，確保在逆境中生存。
- 平衡：進攻與防守並重，避免過高風險。
合理預期
- 報酬目標：追求8%-12%合理報酬，高報酬通常伴隨高風險。
- 風險考量：明確風險承受能力與現金需求。
- 心態：以理性克服感性，避免不切實際的預期。
投資陷阱
- 過高價格：導致低報酬與高風險。
- 從眾行為：追隨熱門趨勢，忽略價值。
- 槓桿風險：放大結果但不增加價值。
- 忽略周期：推斷趨勢而非準備反轉。
教訓與觀察
- 學習時機：困難時期提供最有價值的教訓。
- 持續學習：市場每天提供觀察與學習機會。
- 周期本質：了解當前位置，準備應對變化。
名言與原則
- 「你不可能做別人都在做的事，卻期待比他們更好。」——與眾不同是成功的關鍵。
- 「當你得不到想要的東西時，就會得到經驗。」——困難是學習的機會。
- 「只要以低於價值的價格買進，高報酬與低風險可以同時達成。」——價值投資的核心。
- 「試著避免虧損比追求優異的成功投資更為重要。」——防禦型投資的精髓。
內容摘要:
對生活細心觀察，你必須意識到這個世界正在發生的事，以及這些事情會產生什麼結果
當你得不到想要的東西時，就會得到經驗
最有價值的教訓都是在困難時期學到的
沒有一條規則永遠行得通
心理因素在市場上扮演主要角色
投資最需要的是有洞察力的思考，也就是第二層思考
卓越洞察力，直覺，價值觀，以及對市場心裡面的了解
投資思考必須與眾不同
你必須思考他們沒想過的是，看見他們促使的機會，或是擁有他們缺乏的洞察力
學習第二層思考
你的思考方式必須與眾不同
第一層思考的人很多，第二層思考的人得到的投資報酬才會因此增加
不可能讓每個投資人都打敗大盤，因為他們集合在一起就是整個市場
你不可能做著別人都在做的事，卻還期待表現比他們好
只有當你採取與眾不同的行為，你的表現才異於常人
很難打敗主流市場，其實他們不見得是對的
但我不相信這個市場公司的看法必然是對的，看看Yahoo！的股價
要持續擁有與市場共識不同的看法，而且這個看法還要比共識更正確，並不容易
每件事都會循環，其中也包括公認的智慧
承擔風險不等於帶來報酬
第二層思考就是，誰不知道那件事？
效率也是律師口中說的可反駁的推定，在沒有人證明他是錯的之前，應該被視為是對的
在任何時間，許多最好的便宜資產，都是在其他投資人不會發現的東西裡
理論應該是提供訊息給我們做決策，而不是主導我們的決策
沒有一個市場是完全的效率市場或無效市場，這只是程度問題
隨機漫步假說認為，過去的股價走勢，對於預測未來的股價沒有任何幫助
持續上漲，比漲勢凌厲更為重要
隨著價格提高，需求量會減少
這就是為什麼商店在特價時的業績會比較好
你必須對實質價值有自己的看法而且堅定不移，即使價格下跌但是你是錯的，也要勇敢買進，第三個重要元素，就是你的看法必須是對的
成功投資不是因為買到好東西，而是因為東西買得好
無論一個資產有多好，只要用太高的價格買進都會變成不好的投資
不問價格就無法判斷是好投資還是壞投資
心理面與技術面也會影響價格
短期價格波動的主要因素，心理面與技術面
你要確保在艱困的時候都能持有股票，不用被迫賣出，繼續有長期資金，也要有強大的心理素質
最重要的學科不是會計學或經濟學，而是心理學
誰喜歡這項投資，而誰又不喜歡
投資是一種人氣競賽，最危險的是就是在投資人氣最高的時候買進，因為已經反映在價格上，而且也沒有新的買家出現
最安全且潛力最大的投資，就是沒有人喜歡的時候買進，等投資標的受歡迎之後它的價格只有一條路，就是上漲
影響其他投資人的心態和行為的心理因素，一樣也會影響你
基本面只是決定價格的一個因素，你還要試著運用心理面和技術面
泡沫都從幾分真實開始
物品上漲時，大家應該變得比較不喜歡，但在投資界中，他們會變得更喜歡
貪婪會消去原本該有的小心謹慎
（在旁邊看著其他人輕鬆賺錢的內心痛苦）
時常處於不理性的時間，可能比你撐住不破產的時間長
試著以低於價值的價格買進並不是絕對有效，但這是最好的獲利機會
風險意味著可能發生的事，比即將發生的事還多
如果你沒有正確的處理風險，投資不可能會長久成功
因為投資人討厭風險，所以必須有更高的預期報酬引誘
獲利只說了一半故事，另一半故事還需要風險來補齊
需求沒有滿足就是風險
一項特定的投資對某些人來說也許有風險，但對其他人來說可能沒有風險
只要買進價格夠低，有可能是非常成功的投資
只要以低於價值的價格買進，高報酬與低風險可以同時達成
付出的價格過高意味著會有低報酬與高風險
風險只存在於於未來，而我們不可能確切知道未來會如何
我們聽過很多最差的狀況的預測，但是結果往往更糟
高風險主要來自高價買進
風險只會分散，不會消失
只有投資人謹慎行事，風險才會降低
投資人的行為改變市場時，風險就會增加
大部分的投資人決定一件東西是否有風險，看的是品質，而不是價格（高風險所在）
投資人的工作就是為了獲利，聰明的承擔風險
傑出的投資人除了創造報酬外，他們同樣有控制風險的能力
優異的投資人是那些賺取相當報酬，卻承擔較少風險的人
控制風險很少會得到獎勵，多頭行情時更是一點獎勵也沒有
過去環境裡沒有出現負面事件，不代表負面時間不會出現
在相同收益下降低風險
市場多頭的時間比空頭多
為你的投資組合控制風險是非常重要，而且有價值的工作
高風險資產如果夠便宜，就能成為很好的投資標的
現實遠比俄羅斯輪盤兇惡，在安全感盲目的錯覺下，忘記有子彈的存在
優秀投資人的標誌就是能技術高超的控制風險
注意景氣循環
記住每件事情都有週期是很重要的事
沒有什麼東西可以永遠朝著同一個方向前進
你不能預測，但可以作好準備
降低他們帶來的痛苦
事物的本質就是有盛有衰，有漲有跌
景氣，市場和企業也是如此，有起有落
成功本身就帶著失敗的種子， 而失敗也帶著成功的種子
最糟的貸款都是在經濟最好的時候發生
周期會自我修正，周期不會停止
投資人會在企業做得不錯時高估企業價值，在企業經營困難時低估企業價值
喔，是嗎？OH,yeah?
結果顯示舊規則依舊有效，周期重新開始
樹木不會直直穿過天際，很少東西的價值會降到零
在大多數的時間裡，未來看起來和過去很類似
投資人做出最危險的是，就是忽略週期來推斷趨勢
投資市場就像鐘擺一樣在貪婪與恐懼間擺盪，在樂觀與悲觀間擺盪
價值變化主要是由投資人的心態變化（而不是基本面改變）
當一切看起來都很嚴峻的時候，股票最便宜
聰明的人總是在一開始先做，最後做的總是傻子
你不能預測，但可以作好準備
一切都會相互影響，沒有那件事是獨立事件或偶然發生
崩盤是繁榮的產物
把崩盤歸因於之前過於繁榮，而不是特定事件造成市場修正，通常比較正確
只有了解鐘擺效應的人才能獲得最大的益處
投資大部分受到心態和情緒控制
導致決策錯誤的要素，很多都屬於人性
他們的期望很不理性，而且忽略了風險
破壞投資會努力的第一種情緒，渴望轉成貪婪的時候
沒有哪個投資策略可以在沒有風險下創造高報酬
沒有人知道所有的答案，我們都只是人
市場會高度變化，意外獲利的機會會隨著時間經過消失
價格上漲就像一劑麻藥，影響每個人的推理能力，巴菲特
投資人犯錯的心理因素是從眾的請向，沒有堅持己見，其實群眾的看法顯然是荒謬的
很多市場共識看法不同的人會覺得被排擠
在與世隔絕時很快樂的人，看到其他人過得更好時，就會覺得很悲慘
我們有跟別人比較的傾向，這會對原本有建設性，分析性的投資流程產生有害的影響
一年賺16 %會覺得不高興，但賺3%就覺得很高興（比較）
在市場多頭時賺取穩定的報酬，在市場空頭時比其他人虧得少，他們會避開高風險的行為，因為他們知道不懂的事情還有很多
投降心態，當無法抗拒經濟或心理壓力時，他們會舉手投降，跟上流行
賣出價格過高的股票，買進價格過低的股票
當市場崩盤，瀰漫過度的恐懼時，投資人應該要避免賣出股票，或是說最好應該要買進股票
事情似乎好道不像是真的，那通常不是真的
反向投資
沒有人加入看多的行列，市場就會停止上漲，而且如果有一個人從買家變成賣家，就會開始下跌
市場是由多數人信念所創造的
投資人都廣泛共識幾乎都是錯的
成功的投資人大多數時間是孤獨的
接刀就是在最低風險下獲得最高報酬的途徑
在別人沮喪拋售時買進，在別人興奮想買時賣出
大多數投資人都是趨勢追隨者
我們要對抗的應該是趨勢，也就是市場共識
你必須做的事不只是與群眾做出相反的事，還要知道群眾為什麼是錯的
每個人都喜歡這項投資，很有可能這個領域已經徹底開發，而且有太多資金流入，已經沒有太便宜標的留下來
買進每個人喜歡的東西比並不會賺到大錢，買進每個人都低估的東西才會
對糟的不像是真的抱持懷疑
投資是相對選擇的修煉
因此你買什麼並不重要，你付出多少錢才重要
是什麼造成價格比實質價值便宜
大多數投資員會用過去的表現推斷未來
用低利率來刺激經濟
大多數人不願做的事情，常常可以找到機會
每個人對某件事感覺良好，就不會有便宜價格
品質低到讓投資人害怕避開，反而更是便宜標的
善用第二層思考
耐心等待時機
市場並不是一步樂於助人的機器，不會只因為你需要高報酬就提供給你
正在被套牢的人出脫股票，那時就要買進
大多數的東西看起來都是公平定價，價格沒有過高或過低
無常
過去已經過去，無法恢復過去造就我們現在面對的處境，我們能做的只有理解我們的處境，做出最好的決定
投資就跟打棒球一樣
投資是世界上最棒的事業，因為你可以不必揮棒，你站在打擊區，沒有人會判你三振出局
沒有人會完全舒坦的看待自己失去的獲利機會
將風險控制的考量放在追求獲利前面
在低報酬環境別想賺到高報酬
當投資機會不想現身的時候，你不可能簡單創造出來
堅持永遠得到高報酬是愚蠢的事
當價格很高時，不可避免會讓預期報酬變低，而且風險變高
你是在其他人遠離風險的時候增加風險，而不是在他們跟你競爭的時候承擔風險
走帶時代的前面，太早的好意提醒，只會帶來痛苦
絕佳的買進機會出現在，資產持有人被迫要賣出的時候
被迫強制賣出的賣家就卡在他們別無選擇
耐心等待，就能在崩盤時獲得巨大的獲利
預言家有兩種，一種是無知的人，另一種是不知道自己無知的人
虧錢的人有兩種，一種是什麼都不知道人，另一種是什麼都知道的人
我堅定地相信，要知道未來的總體情況很困難
我們專注的範圍越少，就越有可能得到知識上的優勢
我建議投資人試著去知道自己有能力知道的事
他們大部分時候的看法都是對的嗎？
沒有人能長期準確預測
一般人預測的未來很像過去
在大多數的時間裡，未來很大程度只是重演過去
預測的價值非常小
承認自己所知有限
讓你身陷麻煩的不是你不知道的事，而是你確定知道但卻並非如此的事，馬克吐溫
高估你的認知是極端危險的
察覺所在的景氣位置
也許我們從不知道要去哪裡，但最好清楚了解我們人在哪裡
在投資界沒有什麼比周期更可靠
每個趨勢遲早會結束，沒有一個趨勢能永遠持續下去
了解周遭正在發生的事
忘記過去的人一定會重蹈覆轍，桑塔亞那
知道未來很困難，了解現況卻沒那麼難
當其他人輕率自信而積極搶進時，我們應該小心
當其他人膽怯不採取行動或賣出時，我們要積極
問問自己，投資人是樂觀還是悲觀？
本益比來到歷史的高點還是低點？
只關注在痛苦經歷，那就一點幫助也沒有（要從中學到經驗）
太多金錢在追逐太少的交易（讓人害怕）
在本益比高時買進股票，會有較低的預期報酬
貪婪取代了恐懼
我們踩得油門深淺，取決於道路是空曠還是擁擠
這種情況會發生是因為運氣和勇氣，而不是技巧
投資很多時候是受到運氣左右
在對的時間，夠積極的人並不需要太多技巧就能成功
獲利最高的人通常是承擔最多風險的人，這並不能說明他們就是最好的投資人
我們都知道事情順利時，運氣會讓人看起來就像是有技巧，巧合看起來像是有因果關係
幸運地傻瓜看起來像是專業的投資人
倖存者偏差vs表現優於市場
幸運地傻瓜vs專業投資人
投資人總是會因為錯誤的理由做出正確的事
一次的成功有可能只是隨機造成，很少有天才能夠連續兩次或三次成功
在判斷投資經理人的能力時，很重要的是要有大量的觀察，也就是多年大量的資料
真正發生的事只是可能會發生的是中的一小部分
戰略或行動在日後順利成功發展，並不能證明背後的決策是明智的
為高度不確定下注，最後幸運成功的決策者，應該得到多大的功勞？這是一個好問題，也值得深入探討
決策的品質並不是由結果決定
一個好的決策應該是一個有邏輯，聰明，而且資訊充足的人，考量當時面對的情況後，在知道結果前做出的決策
過去的報酬很容易衡量，很容易知道誰做出創造最大利潤的決策，這兩個很容易混淆，但是有洞察力的投資人必須高度警覺到這樣的不同
除了相信好的決策會帶來投資獲利，沒有其他解釋，還有短期來看，這件事沒有發生時，我們只能忍耐
如果自己是卓越的投資人，長期下來一定會有明顯的成果
驚人的好報酬常常只是驚人壞報酬的另一面
某一年的優異報酬會誇大經理人的技巧，隱藏他所承受的風險
投資人總是不了解短期獲利和短期虧損都只是假象
以不確定的世界作為投資前提
我們應該花時間試著從產業，公司和證券等各種的事物中尋找價值，而不是根據我們針對比較不可知的總體經濟世界和市場大盤表現的預測來做決定
在出現極端情況的時候，我們必須採取的行動要與群眾相反
在市場低迷的時候積極行動，在市場亢奮的時候小心謹慎
對風險保持健康的尊重心態，意識到我們無法掌控未來
你比較關心賺錢還是避免虧損
你不能同時全力追求獲利與避免虧損，每個投資人，從這兩個目標中做出選擇
分數不是贏來的，我是輸掉的
市場追求擊出制勝球不太可能使投資人獲利，你應該試著避免擊出失誤球
避免犯下錯誤的防守策略
要成為贏家，還是避免成為輸家
積極主動可以得到更多報酬，但長期來看並沒有很好
採取防禦型投資策略，在多頭行情時跟上市場績效，空頭行情時有超越市場的表現
不是把事情做對，而是不做錯的事
不要下注在持續看漲，美好的預測，和發展不確定的情境上
你承受的風險取決於你選擇追求的報酬
你願意放棄多少潛在報酬
沒有正確答案，只有取捨問題
只要確定實質價值存在，群眾預期合理，而且價格夠低就行了，避免虧損是更穩定的方法
投資除了防守之外還要進攻，追求兩者之間的平衡
最傑出的投資人，投資生涯都很短暫
我不認為很多經理人是因為沒有擊出全壘打而結束投資生涯，他們最後退出市場是因為他們被三振太多
並不是因為他們沒有擊出足夠的制勝球，而是因為他們擊出太多失誤球
我們避開虧損的標的，那獲利的標的自然會照顧自己
我們追求平均的打擊率，而不是全壘打
潛在有利的條件與挑戰越多，就越有可能吸引身經百戰的人，除非你的技巧讓你有充分的競爭力，不然你更該祈禱不要成為犧牲者
在沒有必要能力的情況下，不要試圖採取進攻策略，承受風險以及在有技術挑戰的領域活動
這個投資組合要冒的風險有多大
謹慎的人很少犯錯，但也寫不出偉大的詩歌
好的投資人的特質，對投資感到恐懼，意識自己有所不知和不能控制的事
在進攻和防守間做選擇並沒有簡單的答案
只要能避免犯下大錯，投資人需要做對的事情就可以少非常多，巴菲特
試著避免虧損比追求優異的成功投資更為重要
高風險投資組合的下跌可能會讓你失去信念，或是想要在低點賣出
未來大部分的時候的確很像過去
你若想要投資成功，就不應該高度仰賴一般的正常情況，相反地，你必須考慮到異常情況
某件事情不可能發生，反倒有機會讓事情發生，因為投資人相信事情不可能發生時，就會做出高風險的行為，進而改變環境
想像力不足，首先是沒有預期到未來事件可能出現極端情況，接著則是沒有了解極端事件產生的連鎖效應
心理面的力量可說是造成投資錯誤最有趣的來源
當貪婪過度的時候，證券價格就容易變得太高，這會使預期報酬較低，風險拉高
太高的價格比較有機會出現虧損，而不是獲利
錯誤不是只做出錯誤的事，而是只沒有做出正確的事
市場像教室，每天都在幫我們上課
投資成功的關鍵在於觀察和學習
當太多資金追逐太少標的時，投資人就會投入不值得投資的標的
資金都流向新創投資，不過有很多都經不起時間考驗
槓桿會放大結果，但不會增加價值
資金太少而且沒有什麼人願意借錢給別人的時候，有價值的投資會變得沒人要
這次沒有不一樣
注意其他人不經思考，輕率的行為
做好行情反轉向下的心理準備
增加現金部位
重要的不是你得到的報酬，而是你承擔了多少風險去得到這些報酬
在多頭行情的時候，達到平均報酬就夠了
空頭行情時一定要擊敗大盤
我們的目標是在市場好的時候表現得和市場一樣好，在市場不好的時候表現得比市場更好
合理預期
對報酬的期待必須合理，任何事情都可能讓你如上麻煩，這樣的麻煩通常是因為接受比預期還大的風險
什麼是你的報酬目標，你能忍受多少風險，你暫時需要多少現金
大部分的時候，追求個位數或低於兩位數的報酬是很合理的做法
16 %-19 %的報酬非常特殊
高報酬是不正常的
在極度看空的環境中買進
當大家被告知可以賺得意外之財時，就會習慣停止懷疑，而且接受不合理的預期
低點，只有事後回顧才能確定
完美是優秀的敵人
只想在低點才進場的投資人，可能會錯過很多機會
希望在低點買進是個不切實際的做法
追求足夠的報酬就好，8%-12%
太高的報酬不值得追求，而且不值得為此承擔風險
小心風險比你預期還大
永遠不要低估心理面的影響力
以理性克服感性
當其他投資人無憂無慮的時候，我們應該小心謹慎，當投資人徬徨失措的時候，我們應該更為積極
如果我們避開虧損的標的，那獲利的標的自然會照顧自己，多年來都適用
風險控制是防禦型投資的核心
防禦型投資人不只要試著做對的事，還會大力強調不去做錯的事
確保在逆境中生存
市場多數時間是多頭行情
事物的隨機性，以及未來時間發展的機率分布
