【美國牛棚】瑞銀：2023年拐點將至，關注六大投資方向

近日，瑞銀財富管理投資總監辦公室發表了題為《2023年度展望：走出迷霧》的報告。報告指出，隨著十年轉型期持續推進，「安全至上的時代」等主題、可持續投資以及私募市場蘊藏著長期投資機會。

瑞銀財富管理首席投資總監Mark Haefele表示：「我們認為，2023年將是有望出現拐點的一年，目前採取避險措施的投資者需要規劃何時以及如何在2023年重新轉向復甦主題。」

關於中國經濟，由於與全球週期略有不同，當前市場上最為擔心三個方面：經濟的重啟、房地產的政策和地緣政治風險。瑞銀財富管理亞太區投資總監及宏觀經濟主管胡一帆博士認為，最近的一系列政策和外交層面的舉措，實際上很好地控制了尾部風險。該機構預計，中國經濟增速會從今年的3%左右上行至明年的5%。

瑞銀認為，市場最關心的三大宏觀經濟因素—通脹、利率和經濟增長—將有望在2023年迎來拐點。

（1）通脹：美國通脹數據終於出現了放緩的跡象。作為美聯儲首選的通脹指標，12月1日，美國商務部公佈的10月份個人消費支出價格指數（PCE）同比上升6%，這是繼2021年12月以來的最小漲幅。該指數環比上漲0.3%；其中，不包括食品和能源價格的核心價格指數僅環比上漲了0.2%，低於FactSet調查的經濟學家此前預期的同比上漲0.3%。

此前，美國勞工部的數據顯示，經季節性因素調整的10月份消費者價格指數（CPI）同比增長7.7%，低於9月份8.3%的同比增幅；10月份環比增長0.4%，與上個月增幅持平，不過低於經濟學家預測的0.6%。

瑞銀表示，這意味著通脹至少開始出現了見頂的信號。

不過，通脹的快速放緩大概率將不會發生。胡一帆博士稱，美國通脹最主要的驅動因素來自服務行業，特別是服務行業的工資螺旋式的上升。現階段，美國服務行業的需求依然強勁，致使美國勞動力市場仍然保持強勁，供需缺口約400萬，因此通脹和核心通脹仍處於有粘性的階段。

瑞銀指出，市場普遍預期美國通脹到今年年底可能在7%-7.5%之間，2023年一季度在6%左右、年中到達4%，直到年底才會下滑到3%左右。

（2）利率：11月30日，美聯儲主席鮑威爾在布魯金斯學會的一次活動中明確表示，美聯儲有望在下次政策會議上加息50個基點。他說：「放緩加息步伐的實際可能最快會在12月會議上到來。」

截至11月末，美聯儲2022年已經加息了6次。從6月起，為了遏制高通脹，美聯儲更是史無前例地連續四次加息75個基點。

瑞銀預計，假設11月通脹略有放緩，那麼12月不會再出現加息75個基點的情況；如果11月通脹再次抬頭，那麼美聯儲仍有可能加息75個基點。不過，瑞銀認為美國11月通脹水平大概率將較10月略有放緩或持平，因此該機構預計美聯儲將在12月加息50個基點，並在2023年一季度加息50個基點，此後本輪加息週期可能會暫停。

至於市場最關心的何時減息，瑞銀認為可能會在2023年下半年出現。一方面，美國通脹在2023年6月可能仍處於高位，4%的水平與美聯儲通脹預期的目標之間有一倍的差距。另一方面，在今年通脹的持續攀升和美聯儲的不斷加息仍給美國經濟和企業業務施加了較大壓力，且壓力的傳導有一定滯後性，因此，美國經濟可能在2023年二季度和三季度出現環比負增長。所以，瑞銀認為美聯儲將在2023年下半年開始減息，而這也是市場觸底的重要標誌之一。

（3）經濟增長：11月30日，美國2022年第三季度國內生產總值(GDP)年增長率被上修為2.9%，結束了今年前兩個季度的萎縮。其中，消費者支出第三季度的年增長率達到1.7%。國際貨幣基金組織2022年10月發布的《世界經濟展望》預計，2022年全球實際GDP增速將為3.2%，而美國則為1.6%。

瑞銀的預測更為悲觀，即美國GDP的增長將從今年的1.9%下滑至明年的0.2%，也就是處於相對停滯的狀態。此外，瑞銀預計歐元區經濟增長率將從今年的3.2%下將至明年的0.2%，英國可能出現負增長。

在經濟不景氣的情況下，美國企業的盈利狀況也將承壓。瑞銀預計2023年美國企業平均盈利增長為-4%，歐洲企業為-10%，亞太地區企業約在2%-4%之間。因此，企業盈利水平的下滑可能令全球市場出現一定程度的動盪。而在美聯儲減息之後，市場可能會迎來拐點。

而對於中國經濟，瑞銀預計，到2023年，中國經濟的增速將會上行至5%。國家統計局10月24日公佈的數據顯示，2022年前三季度中國GDP同比增長3%。

瑞銀認為，市場對中國經濟最為擔憂的三個方面，近期都看到了控制尾部的舉措：

首先，經濟正在重啟，2023年下半年經濟將會有巨大反彈。其次，房地產方面，「金融16條」的出台令市場趨於穩定，對投資者而言是利好。最後，地緣政治方面，G20會議讓市場看到了中美兩國對底線管理所形成的共識。該機構表示，市場會逐漸把這些利好因素計入考量。

在全球繼續探底的過程中，瑞銀總結了2023年全球資產配置的七大方向：

（1）增加防禦性和價值板塊：防禦性板塊受經濟走勢影響較小，瑞銀看好必選消費品和醫療保健板塊；而在美聯儲最後一次加息後的12個月，價值股的表現好於成長股，且在美國通脹率高於3%時，價值股也往往跑贏大盤，其中，瑞銀看好能源股，因為市場低估了油價在更長時間週期裡走高的可能性。

（2）把握提高收入的機會：瑞銀更青睞不確定性中可預測性的回報機會，包括收益率約為5%的美國投資級債券、精選的短久期債券、具韌性的信用債和可持續債券，以及「優質收入」類個股。此外，股票、大宗商品和貨幣領域能夠產生收益的結構性投資也具備吸引力。

（3）尋求避風港：避險貨幣中，瑞銀看好美元和瑞郎，同時看好以美元和瑞郎計價的優質債券，理由是美元將在未來幾個月保持強勢。

（4）聚焦無相關性的對沖基金策略：2022年，對沖基金等其他分散配置策略表現亮眼，有望在2023年繼續帶來多元化效益。瑞銀看好宏觀基金，因其在波動性較高時通常能取得6.1%的年化回報率。另外，隨著宏觀不確定性持續且股票離散度上升，股票市場中性策略有望在明年受益。而隨著全球經濟、政治、社會和環境的顯著改變，未來十年也可以持續關注：

（5）為「安全至上的時代」佈局：即能源安全、糧食安全和網絡安全。瑞銀稱，隨著各國政府對上述領域的重視，一些與之相關的投資主題將得到支撐。

（6）關注可持續投資：瑞銀認為，雖然在2022年跑輸了大盤，但可持續投資的長期表現仍然強勁，尤其是該主題中多元化配置的重要性得以凸顯。瑞銀表示，可持續資產類別中的多元化配置也有助於提高風險調整後的回報。