【 CB交易論談 6 】從明揚國際的意外看投資風險

以下內容是我在明揚發生爆炸2023/11月時寫下來的內容，最近整理資料的時再拿出看了一遍還是覺得蠻值得分享的，因為這個案例的特殊性是在因為一個意外爆炸，一個公司就幾乎整個都沒了，除了人員的傷亡不論，無限期的停工與相關罰款更是一再的衝擊著公司經營團隊的智慧，如何善後是他們唯一要面對的，當事件過去後半年再來看這些事情，早已沒了事件發生當下的渲染與激情，也沒人在談這些事情了，但我比較想討論的還是在風險評估上面，因為這也是你未來能夠一致性面對不同標的的分析基礎，不是只有這樣看待名揚的，而是每個標的都是這樣看待，因為我參與了名揚一可轉債的競拍過程，我把我那段時間的思考內容寫了下來，希望同學們也能在這個案例中學到一些分析風險的不同角度看法。

—————以下為2023/10月撰寫內容————

碰！一聲，一間公司就沒了⋯

• 突然一聲爆炸，公司就沒了，更造成數條人命死亡及人員的受傷，一個重大的意外公安事件發在一個上櫃公司身上，更是攸關著多少投資人的血汗錢，在突如其來的事件下受到無形但卻頗深的傷害，當這個事件一發生的時候我第一個想的是融資借錢買股票的人，他們要怎麼渡過這個意外的投資危機，如果沒有做好資金控管跟風險評估的應該會受到不小的傷害跟打擊，只要跌停板兩天應該就追繳了，這樣的事件衝擊應該也是至少要好幾天的跌停板，所以買股票不管現股還是融資都必須要面對重大消息的衝擊。
• 事情沒有發生前，沒有人會認為明揚是一間有問題的公司，但一發生事情後整個媒體與網路所帶的風向卻都洗向了他是一間很糟糕的公司，或許是如網路說的，或許不是，但這也不是我想討論的問題，我比較想要說的是，當發生這樣的事件的時候能夠帶給我們重新思考評估風險的機會，而自己平常慣性的交易在這樣的事件測試下又是否能夠安然無恙的渡過。
• 日前分享過關於可轉債競拍的很多文章，都是我一路以來所累積的經驗跟會操作的模式，我除了把結論跟大家說明之外，我也會把過程的思考邏輯給分享出來，主要也是因為我也不想讓大家造成錯誤的理解，我認為這個思考的過程是最重要的，也是我認為一般投資人最欠缺最需要去學習的，學習到正確的觀念或邏輯我覺得是最重要的，當然也不是我說的就是正確的，而是你要自己去驗證，最後確認你認為正確的模式是什麼，我的模式需要用你自己的思維邏輯去驗證，能否經得起市場的考驗也需要你花時間去觀察而得到結果，別人的賺錢模式有太多的不同層面因素需要考量，有時候我們都是看到片面的資訊就覺得自己好像找到了聖杯，殊不知，因為你繳的學費可能還是不夠多，最後還是輸在經驗而敗下來，而我想做的就是引發你不同層面的思考，讓自己有更多到彈性空間，讓你在下次風險來臨時可以安然渡過。

就開始今天的分享，聊聊我是怎麼認識與投資明揚國際的。

從可轉債競拍認識公司

• 一年前明揚公告第一次發行可轉債，我就會把公司的簡單發行資訊紀錄下來，無擔保，競拍，發行5億，3年期/2022/10/7-2025/10/7，轉換價格75元，1張可轉債可以換成1333股股票，發行5000張約當可換成6666張股票，股本5.52億，對股本稀釋影響大概12%。
• 研究過程知道他是8938明安的子公司，明安投資了明揚52%的股權，所以股本5.52億，等於5.52萬張的股票，等於大概28700張的股票都是明安持有的，流通在外的籌碼應該算少的，未來若真的要拉抬應該也不是太難的事情。
• 8938明安自己才剛在2022/7/20發行3年期10億規模的無擔保可轉債，競拍的，轉換價81元，一張可轉債可換1234股，發行10億等於10000張，可換成12340張股票，股本14.02億，約稀釋影響8.8%。
• 89383明安三的競拍結果最低得標102元，對，沒錯就是底標價就得標了，只要有投的一定得標，那時候拍8500張，得標數量只有7124張，意思是投標數量還沒超過競拍的數量，這也是拜市場投資氛圍不佳的因素所致，大家可以自己看看去年2022年的行情從1月跌到10月，其實7月只是一個中繼站而已，所以基本上要參與的意願可能也不高，有很多的無擔保可轉債跌破100元到處都是，所以可能預期的心裡，拍了可能也是會破100元。
• 但事實是剛好相反的，明安三掛牌之後最低價格104.75元，連最低底拍價格102都沒跌破，幾使遇到了明揚爆炸了，最近就剛好最低來到104.5元，就也小跌破掛牌來的低點104.75元0.25元而已，所以這告訴我們他發揮了可轉債的抗跌性，只要公司沒有倒閉的疑慮，跌到越接近100元越能展現抗跌性。
• 所以有時候我們買可轉債現股在某些程度上是基於風險因素的考量買了他的抗跌性，簡單說有點自動幫你的投資本金買了一個保險的概念，更多時候想的是風險考量優先，獲利就交給時間跟市場的投資氛圍去決定了。
• 來到2022/9/22-9/26進行明揚一的競拍，競拍4250張，底標102元，那時候的市場其實還沒落底，大盤真正落底是在10/26日的低點12629點，所以經過評估市況不好也不用寫太高，那時候我寫了102.38，結果竟然寫中了最低標價格，對就是這樣的一個數字，我的幸運吉祥數字尾巴就是.38、.58跟.88，所以既然不想寫太高那就用底標最接近的價格去寫吧！我當時是這樣寫的。
• 當然其實我也擔心掛牌搞不好會破底跌破102元底標價甚至是100元，但其實後來掛牌之後最低就103.85元，也都沒跌破競拍最低或是底標價，反而是這一次爆炸事件直接衝擊影響兩天的時間就從121元灌破100元，最低來到98.05元，直接灌破競拍最低102.38跟底標價102元，所以白話說爆炸事件讓所有買明揚一的投資人都賠錢了。
• 不管是可轉債現股還是可轉債選擇權CBAS都一樣，只是後續還有兩年的時間才會到期，他的重新啟動修復廠房之路能否順利就是一個潛在長遠的未知數了，一個無妄之災投資人何其無辜啊！
• 但這就是金融市場的投資風險啊，只是意外的風險一般都比較不會去特別注意，因為不知道何時會發生，且發生的機率低，但一發生時可能都是很大的衝擊跟影響，這跟買意外保險的概念有點像，因為發生機率的，所以保費很便宜，可能買了很多年也從來沒發生過，所以你還要不要買，可能還是會買，因為心安的問題，哪在投資上你會買一個讓自己心安的保險嗎？就看你自己了。
• 發生這樣的事情其實我是沒有受傷的，因為其實一開始我就是一直在計算風險的角度去想這些問題，我也把我當時的想法做一些分享：

當時我競拍30張，價格102.38元，有三個角度的思考方案

1.上市掛牌後直接找機會賣出獲利了結就好。

2.等到可以拆解CBAS的時候用賺來的錢看可以買成幾張CBAS持有，那時候拆解一張折現率4.5%，三年一次收13.5元。

3.等到可以拆解的時候除了賺的錢外，另外補錢補足可以買到30張CBAS的交割金額。

如果以上三個選擇，在2022/10月行情還在破底的時候，請問你會做哪一樣選擇？

1. 相信你心中應該有自己的答案了，但其實在多方考量下其實我是選擇1，就直接獲利了結了，主要因為其實手上仍有不少的無擔保高佰元價的部位真的是很慘，所以在這一層的考量因素下，其實我對高息拆解已經有戒心了，可以拆解那一天107元，如果拆解一張7選擇權+佰元價13.5元，等於拆解一張要大概2萬台幣。
2. 如果選擇2我大概可以持有6張，反正6張如果全部等損失了也是賺來的錢，其實感覺也還好，但我還是沒有選擇這個選項。
3. 如果選擇3補買到30張CBAS，等於就是要拿60萬持有30張明揚一的CBAS，最大風險就是三年都沒漲最多賠60萬。
4. 很多時候的選擇都是你那個當下經過所有條件評估下所給予的最好決定，所以我們不用去事後諸葛的懊悔買太早或賣太早之類的，掛牌的八個月後也就是2023/6/12漲到最高148.9元，所以是選擇3的獲利可能會是最好的，但話又說回來，如果你沒有在適當的時候賣出，在現在是不是又損失不少了，但其實1雖然賺的少，但後續的爆炸其實也都沒有任何影響了，至於2也就把當初賺的錢賠掉給賠回去了，在心裡上還是能接受的，反正再賺回來也不難，但3有時候也就是一個比較尷尬的選擇，高息會讓你的佰元成本變多，降低槓桿，若不小心看錯全部損失的時候會是讓人心疼的金額，以前真的是常常重壓，給使到現在偶爾也還會，所以這也是我在調整的一個過程，盡量把選擇權跟佰元報價後的交割金額盡量控制在一個金額內，目前最多大概在10-15元之間，但還是會用總額來限制張數，所以我也不會買太多，會買多的還是那些可能是價外很多，但是還有長達1-2年的有擔保CBAS,價格在100-103之間，然後一張可能交割就是3-6千台幣的概念，這就也有點買樂透的概念，但是因為時間還很長還有一天漲跌幅有10%以上，其實賺錢的機會也還是有的。
5. 從100漲到110跟從130漲到143是一樣的漲幅，但在可能100左右的標的溢價程度很高，但是他跌不下去了，有100塊保本的抗跌性很強，但是130的標的跟轉換價格已經同步，如果遇到重大事件或是一段比較長時間的跌幅哪損失也是蠻可觀的，因為抗跌的能力稍微差一些，所以我覺得這本來就不太容易，就看你自己看重的是哪一部分了，以前吃過很多120-130的虧，所以基本上我現在就比較不太會區著墨120元以上得標的，我寧願花時間去研究跟尋找另外其他有機會的標的，或是花時間等待讓買的標的到達我想要的理想價格再來買進，所以去年的下跌長達十個月，讓我的思考多了相當多的險考量，希望下次再大跌的時候仍然可以安然的渡過，不要受重傷，這就是我最大的希望了。以上就是名揚一競拍思考的一些過程跟大家分享。

84201明揚一可轉債掛牌後高低價格

• 名揚要被明安全數併購，因為換股比例問題導致股票再下跌一波到40元，名揚一轉換價格在70.5元，持有的人也不可能履約了，頂多就是讓公司買回去歸還100元本金。
• 持有CBAS的人應該也會吃龜苓膏了，以目前來看95元來看應該都沒價值了。

8420名揚股票與可轉債近半年走勢圖

母公司8938明安近半年概況

• 目前89383明安三還有6.04億，6040張可轉債未轉換成股票，流通在外60.41%。
• 轉換價格為73員，每張CB可換1369股明安股票。
• 2025/7/20到期剩餘1年3個月時間到期。
• 從發行歷史ㄧ跟二實在表現不錯，未來的三或許也還有機會可以觀察看看。

8938明安即可轉債近半年走勢

近期訊息：明安合併名揚

明揚拚重建需投入龐大資源 母公司明安宣布將換股合併 明揚將終止上櫃_20240415

明安、明揚換股合併，整合資源！明揚將成明安百分之百子公司，並終止上櫃_20240416

明揚董事會通過與明安進行股份轉換案，換股比例1：0.54_20240416