聚陽｜投資想法 2023/10/27
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聚陽（1477.TW）投資想法：公司前景佳
聚陽為全球第五大之成衣代工廠，FY22 客戶營收佔比為：GAP 29%、Target 20%、迅銷 18%、Dicks 6%、KOHL’s 6%、Others 21%（包含 Walmart、HANESBRAND、H&M、NET…）。地區營收佔比為：美國 73%、亞洲 23%、歐洲 4%。
近期股價位於歷史新高，因 YTD 營收表現亮眼，在紡織業去庫存週期下 1~9 月營收 YoY -1.57%，相較同業儒鴻 YoY -30.6%。原因有兩點： 1. 聚陽管理能力佳，能接下較多短交期（2 個月前下單）訂單，在景氣收縮之際擁有較強接單能力，且短交期訂單相較普通訂單毛利率高 3~5%。2.來自大客戶迅銷集團（GU、Uniqlo）的訂單增長，除迅銷上半年營收表現亮眼（聚陽切入的 GU 勝於 Uniqlo ）外，迅銷近年積極切入歐美市場，需要調整原先以中國為主要產區的供應鏈，使產區集中在東南亞的聚陽受惠於轉單效應，聚陽上半年來自迅銷的營收 YoY +50%。
未來展望聚焦於：
1.產品組合改善將提升 ASP 與毛利率。聚陽營收分為 Functional Sportswear、Fashion Apparel，各佔 FY22 營收 51%、49%，而前者 ASP＋毛利率較後者高出 3~5%，聚陽近年在 Functional Sportswear 營收佔比高速成長（2019~2022，27%、24%、34%、51%）。帶動 ASP 在 FY21、FY22 連續增長 7%。聚陽下游客戶端 GAP 子品牌（Athleta、Banana Republic）、Dicks 市佔率提升將帶動營運表現。
2.紡織業庫存回補與客戶市佔率成長。在經歷去庫存週期後，大客戶 Target、KOHL’s、Dick’s 對下半年保持樂觀，儒鴻、聚陽皆表示長單比例較去年同期提升。迅銷在歐美展店快速並已轉虧為盈，推估未來將持續展店。前述提及的 GAP、Dicks 市佔率也逐步提升，KOHL’s 持續展店計畫。
3.印尼、孟加拉擴廠。FY23 年底印尼新廠將開出 80 條廠線，全數已被迅銷集團包下，孟加拉新廠 3Q24 有望量產，約有 42 條產線，整體產能明年將提升 10%。
投資風險：
1.短單比例下滑會影響毛利率表現。
2.紡織業復甦不如預期。
3.下游客戶擴展速度不如預期。
4.近期股價位於歷史高點。
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