2022年第一季 儒鴻法說會逐字稿：Nike上修Q4訂單、調高單價、原物料衝擊緩、毛利率有望逐季升、通勤族商機

很多投資人針對第一季毛利率都有問題跟討論。先以營收來看，今年第一季營收101億，年增28%，是歷史新高，營收成長，當然跟訂單、針對原物料調漲，我們在ASP也的確跟客戶做了轉嫁跟反應。

營業成本方面，主要是原物料行情上漲，去年底之前，儒鴻也針對重要原物料預先採購。第一季還是有去年第四季的成衣外發定單、成本上升因素，所以營業毛利跟去年同期比較，有稍微下來一些。一方面營收增加，但另一方面營業成本提高，尤其大宗原物料漲幅都有20、30％以上，所以營業毛利受到壓縮。

營業費用，淨利是20億，主要因為營業費用率控制得宜，7.06%，比去年明顯降了1.4個百分點，所以營業淨利率19.69%，跟去年同期相差0.5個百分點。

營業外部份，主要是匯兌影響，1億9000多，主要今年第一季台幣貶值達到3.多％，所以業外就明顯比去年同期來得多。今年第一季綜合損益是9億6000多萬，每股盈餘6.53元，跟去年相比，明顯增加1.5元左右，年增31.92%。

針對過去兩年，到今年4月的變化，今年1月到現在，還可以維持一個月30億元以上營收，單月年增都有10幾%到30幾%，前4月營收年增22%。

分拆兩個事業部來看，前4個月，布料都有10億以上的單月營收，目前動能還是很強勢，累計前4個月營收年增40%；成衣除了2月是過年因素，基本上都是維持20幾億營收，成衣累計年增13%。

接下來是我們統計三年以來，各季度的毛利率、淨利率、股東權益報酬率變化，去年第三、第四季，受到生產面、廠區的影響，毛利率跌破25%。但是，今年第一季已經拉高到27%，雖然跟去年第一季28.64%，有1.多個百分點差距，但是剛剛也報告過，毛利一定是從營收、製造成本去看有多大。營收有成長，但製造成本增長百分比更快。

不過以現在角度看，原料面，三月多、四月份開始，原料上漲已經走緩，甚至下跌，尤其幾個重要原物料，包括聚酯、尼龍66、彈性纖維（spondex），從3月至5月都是維持下跌，也就是說，未來原料面上漲，進而壓縮毛利的情況應該大幅舒緩。

存貨面，剛剛有提到，去年底有大幅增加原料、物料，所以可以看到，去年底我們存貨在布料有36億、成衣47億，整體是82億多。但是今年第一季水準已經下來了，所以整體來看，原物料上漲構成製造面的壓力，已經大為紓緩。下面是存貨週轉，去年第四季是高峰，周轉率最低、存貨周轉天數最高。但是今年第一季，原物料我們沒有積極採購，水準都往下降，也明顯好轉。

印尼廠我們已經蓋好了，整個廠24公頃，成衣規劃有第一期、第二期，14公頃，目前完工的是成衣廠，旁邊土地留給布廠使用。

（印尼廠的影片中的Takenaka Indonesia與儒鴻的關係為何？）

這是日商建設公司。

（主要客戶在大陸陸續lockdown後，對後續訂單是否進行修正？今年成衣出貨量上修是來自客戶上修訂單，還是公司增加較低單價的訂單？）

以景氣來看，從今年第一季到目前，其實有點模糊，不是很明朗，所以有些大的品牌商有下修，就像3月法說談的，首先nike有下修、他是針對前一年度比叫樂觀的展望下修。目前，不管品牌商、通路商都有下修，可能端看他們在終端市場的銷售、庫存狀況而定，程度不同。

以我們本身來看，目前整體營收年增22%，所以我們受到下修影響蠻小的，主要岡康看到nike是第一個下修的，但是現在跟nike接觸，它有針對第四季做上修，其實nike的動作，其他品牌、通路商，都會受到互動、牽制、影響。因為重點還是在於終端銷售、庫存狀況，來決定是否上修或下修。

另外兩大客人，UA和lululemon，lulu是流行趨勢帶動者，也會影響到類似的品牌，以我們初步來說，今年前四季，lulu佔比就高了，這些高級布、具有特色的布料，一直都是lulu最喜歡，也配合比較多的布料。

UA的話，相對前兩個客人，特色沒這麼明顯，不像nike是旗艦品牌，就像台股中的台積電一樣，影響力這麼大，所以年初nike做展望下修，到現在對第四季上修，都會對其他品牌帶來影響和參考。

所以回到剛才，Lulu是潮流領導者，目前布還是維持不錯動能；ua的話，對於後市預測，從財報後說明看來比較保守，但我們跟ua合作來說，我們也提供ua很多專業意見，其實ua訂單比去年還要好。

所以，我們所做的產品層次，其實是跟市場上有所不同，舉例來說，前兩年疫情導致WFH產品是市場主流，當幾家大品牌、通路商把這個當作市場主要導向，大家就會跟進，導致大爆發。去年，我們的量也是大增，但也導致生產面受影響，整體搭配不來。

但是今年來看，反而是我們可以表現的機會，因為這兩年關在家裡隔離，無法走出去，但是以最近看到，全球各國都是準備解封、走出去，你要提供的研發、設計就不一樣，所以儒鴻也開始朝向新的設計構思，「commuter」，如何讓通勤族穿著、設計，是我們正在提供的重點。

當新的想法、新的需求，我們就要用新的素材來刺激市場和需求，未來新素材變成市場主流時，也比較有表現機會。

剛剛特別提到上修，是客人針對市場資料搜集研判後，也有人問是不是低價訂單。這部分説明，今年ASP成長無庸置疑，第一季布的ASP年增兩位數；成衣ASP年增高個位數。以去年跟今年比較，去年題材很單純、wfh數量大增，但今年有不同題材，加上反映原物料漲價、新素材，所以我們asp肯定會比過去有增長。

我們asp都是經過價格協商之後提出，會有一些落後，第一季有相當多的比例反應了，完全反映要等第二季、第三季。當營收拉高、成本有效控制，就對於毛利擴大有正面效應。

（請問目前產能分布的狀況？成衣共有幾萬件 主要都在越南嘛？謝謝）

目前產能1200萬到1300萬，有部分印尼產能已經開出來，大概70萬件，效率50%~60%，此外還有越南、柬埔寨、南非都有。為什麼說一個區間？因為根據各個訂單不同，產量會有所增減。

今年有明顯增長，asp調整都是經過定價會議，會有一些落後呈現，第一季有相當多的部分反映了，之後完全反映是第二季、第三季。所以這個角度看，當營收拉高，成本有效控制，對於獲利擴大就有正面效益。

（2Q22 因外包比重降低，毛利率是否較1Q22回升?）

現在看到的市場面，包括訂單、生產效率、原物料走勢，其實會擴大毛利的區間，當然外包比重部份，第一季有些是從去年第四季遞延過來的，會導致營業成本提高的因素仍在，但是第二季這個問題就已經沒了，就會十足反映自有產能比重調高、原物料平穩。從毛利來講，有更大機會提升。

（今年前三大客戶訂單成長幅度?佔比是否有出現明顯變化？）

還是一樣這三家，以yoy去看，是正向成長。

（請問通膨是否會影響客戶訂單需求？）

其實訂單前三季都排好了，今年六月左右，會把第四季訂單談下來。通膨一方面影響原物料，另一方面，可能排擠終端市場消費力。實剛剛說明提到，過往兩年WFH，導致市場新項目比較少。但是當可以走出去、正常生活，針對新素材需求就會提高，針對asp調整、客戶需求來看，相對審慎樂觀。

（請問現在對於2Q22~2022年全年看法？訂單能見度多久，以及客戶狀況？）

還是從價跟量分析。布來說，今年成長沒問題，價量俱揚，當然有些問題回到剛才所報告的，當可以走出去的前提下，對於新素材的需求就一直存在，可以提供比較好的設計感，比如通勤族的需求存在，如果你可以符合這方面需求，就會得到市場反應。

因為我們不是市場大宗商品，所以你有設計感、新素材，對於終端市場就是刺激，新需求、新項目，所以今年下半年就可以知道，今年新東西跟大客戶的配合持續增溫。

另外一點，ASP提高，並不代表說過去訂單只是加價而已，事實上布料這塊，布是帶動成衣的潮流改變，當布料ASP有變化，要看組合內容，並不是同樣訂單組合裡面價格調高，而是新的產品組合改變。當新的rd產品推出去，客人埋單新的項目、願意接受報價結構，這就是帶動asp內容的改變。

（請問印尼廠針織布產能規劃？）

剛剛空拍機看到，成衣廠週邊10公頃的地是給布廠用，目前會看第二期開出來以後，產能運用狀況，目前規劃2023年印尼布廠建造，主要是，現在大的客戶都希望在地to在地，也就是布料生產、成衣生產，盡量不要牽涉太多物流因素。因為這兩年被物流吃了很多虧，尤其是船班、塞港因素。如果更多垂直整合、在地倒在地，是大客戶的主要想法。所以目前角度來看，印尼布廠會在成衣廠量產之後，著手蓋廠。

（UA下修財測影響，公司如何補回訂單？）

其實UA訂單我們比去年還多，主要因為我們是ua運動機能的前五大供應商，不只生產，還有設計、新元素導入的搭配，所以我們沒有要回補訂單的必要性，反而維持成長。

（第一季ASP上漲多少？）

剛剛有報告，布的部分，美金來算是兩位數成長、成衣是高個位數年增，這也要看匯率浮動狀況。第一季，台幣貶了3.3%，4月到現在又貶了3.多%，所以asp換算成台幣會更高一些。成衣也是一樣，這樣反映出來是正面因素。

（第一季價量成長多少？展望？）

預測性不好談。今年上半年比去年好，這個沒有問題，主要是訂單在手，生產效率也脫離去年影響，逐步提高。

各位有興趣的可能是毛利率，第一季受到原物料上漲影響其實是大的，畢竟從去年以來，原物料價格漲幅就相當明顯，比如說尼龍66，光去年就漲了50%，所以漲幅相當大，受到這方面影響，構成營業成本的壓力。但是今年我們也沒有大幅採購，原物料價格又往下，當然會拉開毛利水準，期待今年上半年，能以去年上半年為目標努力。

（請問客戶是否會因為需要分散生產(越南)，而有將訂單轉到中南美或非洲嗎?）

中南美不考慮，過往也沒有外發到中南美。非洲會依照客戶需求，尤其出口到美國是零稅率，對於許多大通路商會是個不錯的利基，所以我們在賴索托有很多外發廠。

（請問今年逐季營收增加 毛利率增加趨勢可以延續到2023年嗎?）

這題拉的有點長，決定毛利率，第一個是營收規模、生產效率，第二個是原料成本，再來是匯率影響。就經濟規模、ASP、原物料價格、匯率，這幾個構成毛利率是怎樣變化。當有利因素集合起來，對毛利率貢獻比較明顯。

比如去年封城，外發增加，許多人也是不斷詢問外發比例。去年第四季成衣外發65%以上，自己生產很少，所以這種外發工繳提高、物流成本增加，當然毛利率會往下，但今年不利因素減少、有利因素提高，所以對今年往下繼續走，毛利率會一直改善。

（匯率預測？）

有點為難。不過目前來看，匯率目前對我們還是正面幫助。

（請問目前客戶近期短單比重有增加？）

追加單的話，一般是正常訂單之外的部分，以現階段市況並不是很好，現在有俄烏戰爭、通膨、利率升高，其實現在市況不好，追加訂單不明顯。

但是剛剛有報告，nike對第四季訂單上修，所以如果繼續往下走，nike是領頭羊、大旗艦，如果有上修訂單，一定是市場賣得不錯、庫存消化理想，所以針對上修就會逐漸增多。

如果有這種狀況，對不同買家就會影響，就會導致大家去追產能，追加訂單、短單就會提高。但目前第二季沒有，但是下半年，當市場氣氛改變，旗艦品牌領導下，就是我們觀察的部分。

（請問第一季外發比重占多少？後面三季我們怎麼看外發的趨勢？）

第一季是五成多一點，第二季預計會比五成低。過往我們外發是45%至55%，這樣的區間中，根據訂單多寡決定。去年第四季65%以上那是例外事件，工人進不來、客戶訂單又不取消，不得不外發。後面三季外發趨勢，第二季到第三季，外發逐漸降低。

（剛提到新設計 for commuter，是單一客人的項目，還是大多數客人都有? 大概占2-3q訂單的比重? 布或成衣或垂直單為主?）

通勤族來講，是我們企劃項目很重要的概念，目前趨勢還沒有形成市場普遍共識。但，一個市場趨勢，一定是領導廠商提出來，其他對手才會跟進。我們一向跟大品牌有很多接觸，尤其提供很多我們搜集的資訊、想法，給他們參考。而這個通勤族慢慢形成了，也進入到將來訂單的過程，不管單一或唯二、三家，這會是市場未來走向。

第二、三季還不明顯，是以過往訂單為主，但是第四季就有機會，尤其第四季是成衣旺季。順便報告，從去年下半年第四季開始到現在，布的營收增長是明顯的，當然它的成因跟大客戶對比較新的布款、高級布、複雜布款有比較大的興趣，所以讓布料成長比較明顯，但是從第二季到年底，就是成衣表現的機會。

因為布跟成衣，永遠會有互相牽引的效果，當成衣產能發揮、印尼廠加入的話，我們不只有nike一家，印尼廠還有幾家也進入核廠階段，未來會看到很多家客人在這裡出貨。

（Commuter是垂直單嗎？）

南越廠區是垂直單，但是印尼可能要等布廠完成以後，所以垂直單未來會在越南。

（成衣、布的成長幅度？）

這是預測性的內容，布料前四個月成長40%、成衣成長13%，布已經有八個月到九個月，動能持續向上；成衣的話，目前沒有明顯上升，但是第二季末到年底是表現機會。

（第一季營業費用率走低原因？）

其實不是這一季，是疫情發生以來，我們就把可以線上溝通的透過線上，也減少很多額外支出，當外在因素持續，而且營收、經濟規模也持續，當然會讓營業費用率有效保持降低。

（請問大陸封城是否帶動品牌客戶轉單到東南亞？）

其實三年前中美貿易戰，客戶就在說能不能分散生產基地？所以我們之前就把大陸廠結束掉，我們就增加越南，也決定要尋找第三個國家來蓋垂直廠，印尼就雀屏中選，我們選擇印尼也得到很多客戶支持，因為他們覺得生產可以分散的話，對於下訂單、出貨，是個規避風險的做法，這也是他們的要求。此外，他們希望除了分散之外，也希望在地to在地，所以我們也預先做了規劃和設廠安排。

（1.布今年成長動能優於成衣，全年營收佔比有機會佔營收40%?  2.現有針織布產能，目前越南/台灣布廠價動率為何?布產能未來擴產幅度?）

目前布是40%，我覺得未來餅變大，成衣要拉高到65%其實機會是存在的，畢竟兩邊槓桿要均衡。

其實台灣的布廠幾乎是全產，越南端因為我們有三期擴廠，第一期是全產、第二期是70%、第三期是60%，在應付印尼廠2023年建廠之前，越南還是可以支持。

（上季洪董提到今年全年的成衣出貨量成長是YoY下滑？）

利用這個機會說明，3月9日，董事長是提到，以某個大品牌商來說，去年針對2022年的展望非常樂觀、兩位數成長，但是今年年初，針對環境面的狀況、俄烏戰爭影響到區域性銷售，所以就下修原來樂觀的展望，所以導致大家就印象，是不是量會大幅下修？

但趁現在說明，以成衣的量來說，我們還是維持成長。這個簡報來看，成衣今年yoy年增13%，但我們asp調漲只有個位數，還是比這個低，所以量來看維持成長，下半年的話，基本上目前掌握到的量，是比去年全年度來得高。至於會上修多少？要看第四季，目前還無法完全掌握，這邊保留未來上修的機會。

（今天下半公司展望如何?公司產品線有感覺景氣趨緩消費下降嗎?）

因應不同環境，要把主流產品做定位，過去wfh，現在已經不適用了，如果產品還是定在wfh，就會吃虧，因為現在大家的趨勢已經改了；如果產品沒有特色，很可能就被市場淘汰，因為價格競爭，所以你必須要有一些設計感、新素材來刺激市場、刺激需求。

（請問台幣每升貶1%  對毛利率的影響彈性?）

我們客人很多，產品狀況、採購的原料不同，所以這塊比較無法很明確的說出匯率對毛利的彈性多寡。但基本上，以毛利率25至30%去看，大概可以知道台幣升貶，如果以毛利、營收、製造成本，用台幣變化去看，其實是相當明確的，可以這樣看，但是裡面有些原料、薪資是用台幣支付，所以大家可以去抓大概的水準。

何況，匯率變化是漸進的，比如今年第二季到現在，一條線不回頭的變，比較容易去抓，但是如果匯率上上下下，上下幾乎差不多，但期間變化大的話，就比較不好抓。

（請問印尼新廠的效率會不會成為22年毛利率的拖累?）

效率現在50至60%，如果效率可以提高，就不用擔心。印尼我們用程式去管控生產面，用技術規劃訓練員工，所以效率提升很明顯。從去年招工到現在，效率可以提高到50、60％，所以我們相信第一期工人年底要到70、80%，那時候應該就可以收支平衡。

（請問去年冬裝延後到港，使品牌客戶庫存上升，剛副總提到nike有開始上修是否庫存問二已解決，還是因新元素帶動而品牌要衝刺新元素產品而增加下單，去年庫存已不是問題？）

以Nike來看，是領先其他買家，所以我強調，nike的動作很值得大家觀察紡織服飾產業走向，當然nike現在漸漸沒有庫存牽絆，開始規劃新素材提供市場，其他同業會跟進。所以，當跟著nike步伐去走的愈來愈多，就會形成產業的主流趨勢。

（請問NIKE對第四季上修應該是上修23春夏的訂單？）

對。

（上次董事長說客戶還在調整去年冬衣的庫存，現在客戶有新的看法嗎？）

市場上有很多不同大的客戶，也有不同的下單、生產、行銷策略，只是像nike、lulu、ua，各自有不同的市場利基。nike永遠比其他更快，看nike的動作，可以觀察其他同業動作，進而看出市場走向。所以Nike去化庫存狀況是有效的，因為他領先去做。

（目前看到1-4月營收已經反映客戶下修訂單的結果嗎？）

還沒完全，就市場面來看，有些客人下修比較慢，如果有些客人整體的量如果比去年多，就算下修，但還是比去年來得多。

（聚酯、尼龍66、尼龍6比重？）

三種來講，聚酯四成，另外兩個各三成，未來往高檔布發展，尼龍66比重會提高，我們也是遠東區尼龍66買最多的工廠。所以4月有跟各位報告，採購單位有提醒尼龍66供過於求，可見原料面在未來不是太大壓力。像我們使用比較多的原料價格下跌，我們也不需要積極採購，成本面壓力也會降低。

（匯率？）

匯率是雙向因素，雖然匯率貶值有利營收，但是我們購買紗線，也是付美金，還有付越南外發廠也是美金，所以影響不是很大，是正面、負面因素都有，目前是正面。