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第二章：原則．不要放空 (2-8)

股市上漲的時候總是比下跌多，放空股票，一點也不合理。一間公司的股票可以是限量、可被控制的，有可能被內部人和大股東所控制，為的是維持股價的穩定，也有可能受到網群效應影響，追隨者跟單造成股價短期間大幅上漲，放空股票的人可能因此被軋空。

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不要放空

股票可以做多，也可以放空。做多就是看好一間公司的未來，買它的股票，希望公司賺錢，股票能變得愈來愈有價值。放空則是相反，理由是不看好該公司的未來，或覺得股價超漲，因此先借一張股票來賣掉，等到下跌之後再買回來，為的是先賣高之後買低，兩者之間的價差。當然，投資人必須為這張借來的股票，付出不少成本。

放空就是投機

投資的目的是留存財富，保本而獲利，所以投資一定是做多，長期持有好公司的持份（也就是股票），一起共享企業營運的成果，需要錢的時候，則將股票賣出換取現金。但是放空股票，並無法長期持有任何東西，也無法分享企業獲利，在放空股票期間，無論是透過借券或融券先賣出股票，還必須支付利息。這種短期間高度不確定，沒有把握能否勝出的押注行為，對許多散戶投資人來說，大多是毫無勝算單純的投機。

就像丟硬幣猜正反面一樣，投機放空當然也能賺到錢，但並不是散戶應該做的事，因為通常是輸多贏少，事倍功半。如果「以為」某間公司有夠爛，盈餘太少不足以匹配它過高的股價，就決定去放空它，可能會有極大的風險。

試著牢記第一章曾說過的，一間公司的股票可以是限量、可被控制的，有可能被內部人和大股東所控制，為的是維持股價的穩定，也有可能受到網群效應影響，追隨者跟單造成股價短期間大幅上漲，放空股票的人可能因此被軋空^註4。一旦發生軋空的情況，放空股票的人可能買不到股票，只能眼睜睜看著股票上漲。這個時候，同樣會出現「停損困難」的情況。

放空的理由：不相信會成真 vs 不相信是真的

大多時候，投資人放空股票當然是因為覺得股價太貴，理由可能有兩種。一種比較常見，也就是投資人不相信未來會成真。因為股價反應的是未來，投資人不相信企業未來的獲利，能印證現在過高的股價和本益比是合理的。我們常常可以看到，如果股市裡有一間公司以往只賺2元，短期間受惠於產業熱門趨勢或議題，使股價迅速上漲到100元，許多投機者可能就因為高達50倍的本益比，而試著去放空這檔股票。因為他們不相信未來獲利會從2元增加到4元，或是6元，但結果往往是一路軋空到150元才停止漲勢。

另一種放空的理由，是不相信企業說得是真的。通常放空的標的，發生在擁有不誠實經理人的企業，或是為求投資人青睞而誇大營收、訂單，甚至刻意假造不存在的產品、技術或研究成果，刻意欺瞞投資人只為了吸金的企業。要證實企業在說謊並不容易，因為商業資料往往屬於機密，誇大數字對某些商業體已成慣例，需要許多的研究和調查。畢竟要指著別人的鼻子說他在說謊，是一件非常困難的事。

全球市場有許多專門放空股票的研究機構，例如知名的興登堡(Hindenburg Research)、渾水研究(Muddy Waters Research) 或是先前的香櫞研究(Citron Research)。它們放空股票的原因，除了因為企業前景不佳，股價過高之外，很多時候是因為公司存在著詐欺或造假的情事。剛剛提到涉嫌以假照片欺騙投資人的Nikola電動卡車新創，以及已經倒閉的Lordstown Motors，在放空機構興登堡發佈報告，指稱他們根本造不出車子，訂單也是謊稱的之後，股價皆重挫，而且事後證明這些公司的確製造不出電動車。例如Nikola公司就是以無法開動的卡車照片來欺騙投資人，Lordstown Motors也沒有像其宣稱的一樣，拿到許多大訂單。

這些專門研究企業詐欺或造假的放空機構，大多時候他們的確揭露許多欺騙投資人的公司。例如：2020年中國瑞幸咖啡(LKNCY) 財務造假，線上課程公司跟誰學(GOTU) 誇大學生與營收數量。事實上，世界各地皆存在許多為了吸金，誇大、造假甚至是掏空企業的上市公司。例如：美國2001年著名的安隆醜聞案、台灣2004年的博達掏空案，皆利用會計造假掏空公司，最終造成企業倒閉，投資人血本無歸。

大陸跟誰學公司（後改名為高途）在遭放空機構揭露誇大營收數字後，股價一路狂洩。

2015年，美國生技新創公司Theranos女創辦人，有「女版賈伯斯」之稱的伊莉莎白‧霍姆斯，被發現以不存在的檢測技術，詐騙投資人1.2億美元，2022年遭判刑11年。2016年台灣證券史首宗假收購真詐騙的樂陞案，董事長許金龍坑殺投資人，2023年判刑10年定讞。

除了這些廣為人知的上市公司詐騙案之外，許多新創或初上市公司，例如2020～2022的SPAC^註5造殻上市熱潮、迷因股(meme stocks)，以及眾多一時熱門的投資標的，如NFT、區塊鏈、加密貨幣、元宇宙，其中未被揭露的投資詐騙和損失金額，實際數字應該非常可觀。 

投資人應該謹記第一章被忽略的想法：企業為什麼要上市？所要提醒的事：股票是可以用來換鈔票的商品，散戶投資人應衡量自己的能力，不要隨意投資新上市公司或熱門投資標的。愈是新興的科技、愈是難懂的技術、愈是看起來很酷炫的事物，要誘騙人們上當，愈是容易。

放空獲利有限 虧損無限

即便市場上存在不少造假詐騙的爛公司，需要這些放空研究機構或媒體記者來揭發它們，或是某些公司股價的確顯著地過於離譜（例如持續虧損股價卻高達500元），然而不管何種理由：不相信是真的？或不相信會成真？都不建議散戶投資人參與放空的投機行動。

原因無他，因為做多股票或放空股票最大的差別在於：買好公司的股票做多，短期損失有限，長期獲利無限；賣爛公司的股票放空，短期也許獲利很豐厚，但一不小心，虧損可能無限。因為軋空造成的停損困難，反而會讓股票變得搶手，股價可能一路往上漲造成極大的虧損。

2021年初，美國電子產品銷售商遊戲驛站GameStop(GME) 在香櫞研究發佈放空報告後，引發史無前例的軋空事件，股價在短短3周從20美元上漲至1月28日盤前將近500美元^註6，造成放空機構香櫞研究和梅爾文資文(Melvin Capital) 嚴重的損失。香櫞研究甚至在事件後不久，宣佈永不再放空股票。