付費限定文章

第二章：原則．只買好公司：護城河與經理人 (2-6)

護城河常常來自企業先天而來的產業特性，這些產業特性，包括基礎、獨佔、獨有、獨大的唯一性，簡單就創造了先天的優勢，同時也決定其長期持續獲利的必然性，先天的優勢，比後天的努力重要許多。

書籍完成目錄

只買好公司：護城河與經理人

「企業護城河」(Business Moat) 的概念，是由華倫·巴菲特所提出。他使用這個詞彙來形容一家企業，如何能在市場上建立可持續性的競爭優勢，以確保長期維持獲利的能力。企業護城河可以是上述提及的各種「唯一」的特性，或是其它常見的描述，例如：經濟規模、品牌價值、專利技術、成本優勢、經營團隊的能力，或者與顧客之間已建立的穩固關係…等等。

巴菲特強調，一家企業想在市場上取得「長期的成功」，必須擁有能夠阻擋競爭者的護城河，使其難以侵入。這個概念是價值投資的一個重要原則，意即尋找那些擁有強大護城河的企業，這樣的企業更有可能長期保持穩健的營運表現。

基礎架構就是最簡單的護城河

巴菲特的波克夏(Berkshire Hathaway) 公司所持有的，幾乎都是具備各種唯一的特性，擁有強大護城河的企業。這些企業大多具有「基礎架構」的唯一性，能夠利用現有資源維持優勢，而非需要靠花大錢或努力研發來爭第一。

例如支付系統就是一種基礎架構，持有的公司包括美國運通(AXP)、Visa(V) 和MasterCard(MA)，其它如銀行、保險、能源、鐵路（伯靈頓北聖塔菲鐵路公司；BNSF）和有線電視（特許通訊；Charter Communication），也都具備基礎（架構）的特性。

即使是波克夏較少投資的科技公司，包括過去不甚成功的IBM、英特爾(Intel; INTC) 和甲骨文(Oracle; ORCL)，以及現在持有的Snowflake(SNOW) 、兩家巴西金融科技公司Nu Holdings(NU) 與StoneCo(STNE)，以及Amazon亞馬遜(AMZN)，也都具備簡單的特點：基礎架構——企業最簡單的護城河。因為一旦掌握基礎架構，就不太需要去爭第一，因為它通常就是唯一。

試想一下，你會動不動就更換有線電視、寬頻或是瓦斯公司嗎？刷信用卡時，除了Visa、Master和JCB，你還有其它的選擇嗎？如果消費者屬性的基礎設施和架構要改變都不容易了，企業與企業之間的基礎架構要改變就更為困難。例如當企業決定投入資源，採用Oracle、Snowflake或Amazon的資料庫與雲端服務，基本上就不太會隨意更動。

等到成為第一才投資

無論如何，好公司必然擁有各種「唯一」的特性所構築的企業「護城河」，而非單靠拼命努力才能維持第一。如果一間公司需要持續投入龐大資金購買廠房、設備，需要不斷投入高額研發經費才能維持競爭力（意即需要高額資本支出），這樣的企業就屬於還在爭第一的階段。它有可能是「未來」的好公司，但不是「現在」的好公司。