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選擇權投資從＂買＂ Put 開始（十六）

美股選擇權特別講座系列

快來跟選擇權策略大師 Steven 一起探究這個短線投機必學，長線投資絕對不能不知道，外面幾乎沒人教的『選擇權買方』起手式，用正確的觀念保護你最珍貴的投資。

出廠價最便宜的合約

在【價錢不能太貴】這節中曾提到，合約價錢不應太貴，理由很簡單，因為購買 Put 來保護資產需要額外花費成本，當然也應該視作投資風險的一部分！而且既然目的是保護資產，沒特殊理由的狀況下，這筆花費甚至不應超過資產本身的價值的1/10。

這導致很多同學傾向選擇近到期日合約入場，心想只要少花點錢就好，但看似萬般合理的投資考量，卻忽略了一個重要觀點，那就是【持有時間】。

合約剩餘到期日天數 (Day to expiration, DTE) 對於合約價值的影響深遠，由於合約的時間價值有非線性特性，如果同學們只是考慮了買 Put 合約的成本，卻忘了合約本身內涵的時間變數，總是習慣從絕對價值觀點上規劃策略，就容易導致估值失真。

各位同學先一起來看看下面這個表，這是老師特別為大家製作的『到期日合約價格比較表』。

表中可以看到，要保護手中價值上萬的資產 ($100*100 shares = $10000)，購買 7 天的合約只要花 $216，但是 720 天的合約居然要價 $1670，差了 7 倍，感覺真貴。

嘿...別太快下結論喔！讓我們把時間觀點加進來觀察合約價格，就會發現一些小祕密。

看跌期權 Put 每日平均成本

假設持有合約到到期日，此時用合約的結算價格跟到期天數，就可以計算出該合約的『每日的平均成本』_(註)。

^{註：這種線性估算並不正確，但方便理解合約每日需要的成本，或是以日為單位的約略估值。}

用線性測算精確到日，一週後到期合約的每日成本需要約 $0.31 ($2.16 ÷ 7 day = $0.31/day)，也就是要得到合約保護平均每天需要花費 $31；而用同樣的計算方式， 720 天後到期的合約，每天只需要 $2 ！這與一週後就到期的合約差價竟高達 15 倍。

再把上表『不同到期日』與『每日平均價』做成相關曲線圖，這個秘密就就一目瞭然了！在更直觀的看到日均價跟到期天數根本不是線性關係後，同學們會發現原來一年以上合約的每日平均價好便宜。

從每日平均價的角度去破解合約價格的秘密，可以得到一個結論，那就是保護時效愈久的合約，購買時的折扣愈大。

最遠期的合約居然很便宜

這下總算真相大白，原來最遠期的合約竟是出廠價最便宜的合約，在持有它的兩年有效期內，不僅資產的價值能得到保護，就算公司隔天就破產下市也完全不怕！

只要換個觀察角度，會發現每天只要花上 $2，就可以在到期日前保護價值 $10000 的資產，保護力有效期甚至長達 2 年，各位同學，這裡是不是又一個市場金融產品中，反人性反理性的實例呢！

有同學可能很會想...

真的有需要花這麼多錢買這麼遠期的合約嗎？

讓我們再重新觀察一次超遠期合約 (DTE > 720)，如果同學們還是直覺地認為花費 $16.70 購買一個保護合約實在太多，那我只能說同學們的眼鏡度數太淺了點，可能需要再調整一下囉。

還記得前一篇講座老師提到的最佳保護合約需求列表嗎，這時若把【有效期要夠長】的需求加進來看，就更能理解持有『超遠期合約』的需求。

尤其是在座同學是喜歡長期持有資產的『價值投資族』、『紀律存股族』、『被動型指數 ETF投資大法的信徒』，這類族群需要近乎無限期的持有正股，對於保護合約的需求絕對異於短線持有者。根據過往講座提過的『保護力有效期』，需要持有多久就買多久的合約，那麼對於無限期持有來說，買入最遠能買到的合約就成為一個重要觀點。

當然若這些同學們不怕麻煩，想要每月、每季更新一次合約也不是不行，但這也未免太累，況且隱形的維護成本，長久以往累積起來也是不小的消耗，非常不建議。從上面的圖表可以觀察看到，雖然三個月或是半年期合約的每日平均成本不算太高，但既然要長期持有，以年為單位，會是更好的選擇。

⭐一次購入最遠期的合約才是最划算的選項！