『投資中不簡單的事』創新與護城河

說真的，就作者這邊的標準來選台股的公司，大概也沒剩幾間留在名單上，難怪會說可以透過「選股」來化解市場風險。

首先，ROE 15% 在台灣已經算表現很好的模範生了，但在作者的分類中，僅屬於「中等資本回報率」；以這個標準來看，就算是在金融業，台灣也沒幾家金控是合格的。

要判斷「創新」，其難度比分析「護城河」高出太多；要是看不清楚「創新」的前景，那還不如投資自己看得懂的「護城河」。

懂得分析企業的「護城河」，就已經比只會人云亦云、事後諸葛更好了。

所以我覺得可以用大部份的資本投資看得懂的「護城河」，然後再用可以承擔損失的部位投資「創新」，順便鍛鍊自己的眼光及分析能力。

本章節重點摘要：

• 很多市場風險都可以通過「選股」來化解，把個股想清楚就好了。
• 投資要聽三個聲音：

1. 「企業的聲音」，就是了解企業基本面。
2. 「市場的聲音」，借助市場智慧完善認識。
3. 「自己內心的聲音」，長期持有的過程會碰到許多考驗，極端情況下一定會放大自己內心的缺點，傾聽和體會的過程就是通過增減，不斷假設和變換角度。

• 產業升級的路徑：新產品的逐漸規模化生產，導致價格降低和居民收入提升，當收入提升到某個階段，使得價格收入比較適合的時候，某類商品就會有一個需求爆發增長階段，這種需求爆發按照消費升級過程逐次發生。

高資本回報率的生意 (ROE 30% 以上)：高增長、低資本投入、強網絡效應和規模經濟護城河的生意，如具壟斷性質的網路公司。

中高資本回報率的生意 (ROE 20% 以上)：中等增長、低資本投入、強品牌護城河，如白酒生意。

中等資本回報率的生意 (ROE 15% 以上)：中等增長、高資本投入、中等規模經濟護城河的生意，如銀行、房地產等。

• 先仔細分析供需關係，研究每個公司在供應鏈上的競爭力，推敲在不同的假設條件下生意和公司的發展，強化自己在變化中的投資理念。

護城河是保證投資可以賺錢的關鍵。

• 「創新」是以已經有、但沒用過的技術，再造新的產品和生意，與現有商業環境結合，創造出十倍不同於以往的「體驗」和「效率」。
• 成功的創新是那些能夠充分利用成熟技術，實現重大的產品和商業模式創新，大幅度地改善體驗和提高效率，從而創造價值的創新。

新產品可能有多種技術實現路線，很難提前判斷哪種路線會贏；新產品的研究是否成功具有高度的「不確定性」，何時成功也具有「不確定性」。

• 創業者：要善於分析新的要素能夠給哪些產品帶來革命性的「體驗」和「效率」變化，然後設計好的產品、生意模式和組織。
• 投資者：要時刻關注各類新產品的誕生，關注哪些新產品能快速被接受，開始出現「深度滲透」，同時分析是否帶來「價值鏈」的本質變化，以及生意的屬性如何，找出最優秀的企業進行投資。
• 好的創新是否還處在快速滲透過程，有一些檢測標準：

1. 產品已經推出，並廣受好評。
2. 該業務的收入超過 100% 增長，對於公司的收入和市值已有貢獻。
3. 業務符合「邊際成本遞減」原則。
4. 業務具有規模經濟，達到一定規模後可以盈利，並有較高的投資回報率。

• 好生意就是規模收益遞增的生意，一般而言具有「網絡效應」、「品牌效應」、「產品黏性」、「規模經濟」。
• 從用戶端來說需要「邊際效用遞增」，需要有「網絡效應」和「品牌效應」；從企業端來說需要「邊際成本遞減」，需要有規模經濟。

最好的生意同時具有「用戶效用遞增」和「企業成本遞減」的特性。

• 創新比護城河重要：創新指的是本質完全不同的產品競爭，例如網路和電視、報紙的競爭；護城河指的是產業內部以及相鄰產業的競爭。

創新是「質」的競爭，護城河是「量」的競爭；以護城河為核心的投資一定要在「創新」很難發生的領域，例如食品和飲料。

消費品產業的護城河是「品牌」；醫藥產業的護城河是「專利」；網路產業的護城河是網絡效應及用戶黏性。