2024年上半年持股Review 及 配置審思

AI:夏日積雨雲

閒話家常

放暑假囉～～～

可樂貓學生時期因為家裡務農關係，每到暑假基本上就是放牛吃草，就是超爽的過日子，看著夏天遠方高聳的積雨雲千變萬化，享受著炎熱的夏日走在馬路上被燒烤的炙熱感，期待趕快躲到樹下乘涼吃冰，每天睡醒後就開始玩樂直到黃昏，最後暑假結束後每次都被老師抽打的日子👀🤪。

工作後，我已很少有機會看到夏天的積雨雲，常常是只有早上上班、下午回家的路途中才有機會看到天空，因此我讓自己中午盡量能夠跑步感受天氣，雖然如此，我也發現環境因為有許多大樓林立，即使看得到天空，但天際線就是受限僅有一小部分，無法感受到積雨雲的美。許多事情都是僅能在當下享受及體會的，過了，就不復存在，所以能瘋 或 體驗一件事情其實是很幸福的。七月是放暑假的時間，在最近股市瘋狂的期間裡，記得將自己的獲利轉化為跟家人的回憶，錢可以再賺，但與家人的時間過了就買不回來了，祝大家有個愉悅的暑假 及 回憶。

持股現況

七月是許多人公佈自己投資半年報的時間，社群或媒體裡都可以看到2024 H1的大多頭行情下許多對帳單 或 獲利都是相當可觀的，可樂貓自己也會進行投資年報的結算，但自己的週期是『每年2月底至隔年2月底』，也是以『年』為單位來結算自己的績效，但在目前的『半年』時間點『審視』持股情況，也是一件自然且合宜的事情。簡單來說結論，自己今年的績效一定是輸大盤的，而且會輸很多🤪，但也因為這樣，讓自己賺到審思檢討的機制，藉此確認自己的投資理念及方法並進行調整。

可樂貓在2024年7月持估分析如下：

• 部位大小：
• • 光隆(23%)、鈺齊(19.5%)、松騰(17%)、桂盟(11%)、中租(11%)、臻鼎(8.7%)、群翊(7%)
• 持股時間排序：
• • 桂盟(1.4年)、鈺齊(1.2年)、群翊(1年)、光隆(0.9年)、松騰(0.8年)、中租(0.3年)、臻鼎(0.3年)
• 產業分類：戶外類型產業佔50%，電子零組件17%，AI相關產業佔15%，租賃佔11%

從可樂貓的持股摘要如下：

• 戶外類型產業佔超過50%，戶外產業以週期來看是復甦較慢且延後的產業，就是說當大家都放完煙火休息後才比較有機會受到關注，在2024年以AI相關類股為主的一年裡，我的績效自然就較落後。
• 持股比例較高的公司持股時間平均接近1年，且確定產業週期由衰退改為復甦後逐步增加部位，勝率是高，但期望值並沒有很突出，也就是說持股有獲利，但報酬率並不高，代表選股的觀念有改善空間，但以週期操作的角度是沒有問題的。
• 獲利金額絕對值高的持股是群翊、大量、良維，符合電子股波動大的特性也是主要的獲利貢獻持股。
• 相關持股都是現股，尚未使用槓桿。原本有打算透過可轉換公司債(CABS)提高槓桿，但因為選擇的券商及時機點差異，可以介入的時間錯過最好時機(崧騰、家登)；另外一個槓桿的想法就是大盤期貨，未來此產品將作為大盤ETF概念納入投資組合中，但目前此想法也尚未找到好時間執行。

🕵️‍♂️審思

• 可樂貓認為投資是件非常有樂趣的過程，綜合產業觀察、邏輯推斷、人性試煉，整個結合起來獲利關鍵是『知識』，當你累積越多的市場知識、歷練，你就越有機會賺到市場的錢，因此自己列出審視原則來確認自己的持股及看法，思考自己投資上的改善機會。

原則一：Why？為何選這家公司？

• • 這個問題是我覺得是投資最重要、核心的議題🚀，而每個人都可以有不同的思考策略及答案，因此也沒有絕對答案，但重點是『一致性』，當你因為某個理由買入後，就應該持續用同樣的理由來審視持股，並在買進理由消失或減少時，進行持股上的調整，過程中減少因為股價的波動來改變持有的理由，而是以買入的條件是否還存在作為依歸。可樂貓選擇公司的部分考量項目分享如下(符合越多就越值得擁有)：
  • • 🎫入場券：公司過往營收複合成長率

如果僅能選擇一項量化指標藉此來選擇公司，可樂貓覺得『營收/EPS的複合成長』是所有衡量公司量化指標中最基本且重要，因為公司營收持續成長通常代表獲利持續提升，股價自然隨著上升的機會也增加，股東就可以隨著公司成長而獲利，因此營收的成長與否是一項狀要觀察指標。通常在選擇產業時都會選產業的年複合成長率『CAGR-Compound Annual Growth Rate』較高的產業，此數據越大代表該產業未來成長性越高，如果公司的營收CAGR越高，就代表產品組合不錯，且有一定的競爭力，因此這是一個很不錯且簡單的選股篩選方法。依據產業特性，成熟產業CAGR約落5%~8%，尚處在擴張之產業約8%~15%，新產業高成長可達15~25%的成長率，可樂貓覺得一家公司如果可達到CAGR 10%就算符合自己選擇門檻，因為可以長年都能如此成長就代表公司在產品規劃發展 及 競爭力都維持得不錯，另外也要記得跟公司所屬產業CAGR大致比較一下。例如製鞋業大致每年就是5%左右的市場CAGR，如果某家製鞋廠的CAGR超過5%就可以說該公司是表現優於產業。

• • • 🔑關鍵點：產品組合的變化

公司產品營收變化大多都是依隨產品逐步成長，或週期變化波動，鮮少有大幅的波動。可樂貓認為公司股價會有明顯變化通常都會有關鍵的觸媒事件發生然後帶動營收的改變，自己最喜歡的關鍵點有：(1)新產品/新模式：如發展出不同的產品 或 商業模式，就有機會帶來營收，如崧騰、臻鼎。(2)新市場：產品銷售到新的區域，如中租從台灣發展至中國及東南亞。(3)新客戶：相同的銷售模式，增加新客戶就可增家營收(有點是零售業持續擴店的概念)，如光隆、鈺齊。

• • • 🥇勝率點：產業週期位置

公司所屬產業週期位置是一件重要的思考點，因為台灣公司生產大多是以出口消費為主，因此產業製造週期位置就會自然影響到公司的營收。要判斷這件事情其實也不會太難，總體經濟主要是判斷製造業的週期，公司而言就看該公司 及 下游客戶之『營收』、『庫存』兩項資訊的變化，並找尋該公司影響週期的關鍵因子，如崧騰的週期關鍵影響就是Mikata、中租關鍵因子就是利率、鈺齊就是消費品牌的庫存等，盡量不樣用因為他在便宜 或 週期低點的位置就直接建倉。看得懂週期就有機會賺到循環的錢，這個考量點說穿了，就是在『下檔空間』有限的時機點建倉，並隨著公司復甦向上時賺取這段的價差，通常勝率都不會低。

原則二：how? 期望值高嗎?

• • 大多投資人持股都會有分『核心』、『衛星』兩個類別，所謂的核心就是主要持股(持股佔比較高)，可樂貓覺得經過原則一審視的公司應該都可納入衛星持股，但要進入核心持股就必須要多思考『期望值』這件事情，簡單來說就是思考：這家公司未來3~5年能『有機會』營收 或 EPS成長一倍嗎？或是有機會有感的營收成長嗎？
    這個問題並非要請你推測出絕對的數字，而是一種營運模式 或 成長的預判思考，是否有機會、有可能才是關鍵點！多了這一層堆論的思考邏輯，可以讓你對於持股的比例有了不同的角度，藉此增加期望值來提升整體的投資效益。
    老實說，可樂貓上半年的績效未能達標，除了持股產業屬於落後週期產業外，自己也未能強化期望值推論，因此未能有好的績效是很自然的事情，因為我尚未具備此知識條件😩😑。

原則三：When? 你買的便宜嗎？

• • 原則三就是在問你買之前有沒有估價😉，並且在合理 或 便宜區間再買入，這是一個很簡單卻很容易失心瘋忽略的失誤，尤其在前一陣子指數、個股都飆漲的時候，你會很容易怕買不到而衝動下單讓購入成本提高，而投資最大的風險就是買貴。
    可樂貓自己大多使用本益比位階法(參考：估價的重要性，本益比位階法(標準差)之介紹)文章，在多頭期間，建議還是能堅持選擇在0.5倍本益比以下建倉，越有耐心就越能確保你投資的勝率。不管是跟單、主動投資選股，都務必要先估價。

🧾持股盤點Review

• 這個小章節就簡單的依據審思的原則，盤點自己的持股，其中原則三(是否買的便宜？)有時間屬性，就不列入盤點範圍(營收及EPS的CAGR計算是由2012~2023年作為計算週期)。

可樂貓

• 從上表的營收/EPS CAGR樣式可以區分為三種公司的發展樣態：
• • • 績優生(營收、EPS同步提升)，如鈺齊、桂盟、中租：歷年來不管營收或獲利都高於產業的CAGR成長，代表其公司管理具備一定競爭優勢，營業利利益率也都會比較高。
  • • 管理優化提升獲利(EPS CAGR明顯高於營收)，如光隆、崧騰、群翊：前兩家是透過管理優化來增加獲利能力，該公司可能因為產業競爭力較激烈 或 本身競爭力尚未很凸出，因此從內部管理改善提升獲利率；而群翊是屬於電子製造設備產業，因為產能無法短時間提升，因此選擇高毛利產品優先之策略，明顯讓獲利提升，與前面兩家公司是很不樣的樣態，可樂貓覺得日後產能有機會提升後就可以看到明顯的營收成長了。
  • • 賺面子沒裡子(營收有成長，但獲利卻未能同步)，如臻鼎：這類公司大多都是代工廠，營收雖然會逐年上升，但因為高比例的資本支出吃掉獲利，導致獲利未能如期成長。
  
  不諱言，我覺得自己目前持股配置是以『週期』為主，並額外配合某幾項原則的條件，但我覺得這樣的投資組合少了些架構主軸，依循週期確實能賺到循環的利潤，但這應該是基底而非主軸，我想也因為這樣間接導致了績效的平淡。以目前年齡來評估，其實我應該還能承受較高的波動，因此我在思考自己應該要將配置優先順序調整為：
  • 期望值：優先選產品組合變化在未來的營收成長性為主軸
  • 公司量/質化評估：用財報的量/質化指標來衡量公司歷史表現，確認公司樣態，以及是否為值得持有的好公司
  • 週期位置：配合週期位置判斷作為資金加減碼操作依據 或 透過週期位置來進行建倉
  
  🎯以資金配置而言，期望值屬於中高以上的公司納入核心持股配置約3~5檔持股佔比60%(每檔佔比約12%~20%)，好公司且低週期之公司納入衛星持股約4~6檔佔比40%(每檔佔比約6%~10%)，另外，在資金量體而言，在製造業週期復甦~擴張週期資金配80%~100%，在趨緩~衰退週期資金配置60%~80%。
  我知道使用『期望值』為主軸的投資思考是一件很不容易的事情😬，因為未來的事情很難說得準，但我的本意原本就不是要精準預估，而是強迫自己改用其他的思考模式去配置組合，我認為自己在財報選股上不會有太大問題，週期的判斷還算及格，但就是配置策略沒有主軸，讓組合起來的配置感覺怪怪的。後續，我應該會在年底前逐步慢慢的調整持股比例，將核心持股改以期望值(中高)以上的持股配置為主，這樣會比較好嗎？ 其實這是依據自己的投資期望所進行的調整，自己也覺得這樣的選擇會增加股價波動，因此所謂的配置要如何組成，還是需要回歸到你自身的期望及想法。
  可樂貓依然覺得週期投資是一個勝率高、容易執行的投資策略，是一個滿適合散戶投資的策略，也依然是我的投資架構主要項目之一，增加期望值的思考也只是錦上添花的作法。

  最後，透過Howard Marks 投資最重要的事提到有關預測的想法來警惕自己，即使以期望值為主軸，也應該要盡量就產業推論及數據事實來佐證而不能憑感覺：很多投資人以為自己知道經濟和市場的未來走向，並據此採取行動，但實際情況並非如此。他們預測有些事情會發生，所以採取進攻策略，不過很少能創造出想要的結果。根據強烈堅持但不正確的預期來投資，就是造成重大潛在虧損的根源。

最後，感謝你的閱讀希望這篇文章有幫助到你，如果你對某公司有興趣，建議你先進行估價及籌碼的觀察，評估後再加入跟公司一起成長的行列，祝你投資順心。

• 如何估價：估價的重要性，本益比位階法(標準差)之介紹
• 籌碼觀察：股價觸媒-大戶持股比例的觀念及應用

*警語：我非專業市場分析人員，相關資料及推估都可能有所誤差 或 根本就射歪了，請勿直接以此為投資依據，本文不是買賣建議，僅作為小弟我的分析紀錄。