週期位置系列(三) ＠2024.Q4 製造業及個股週期觀察

Bing AI 圖

🌈結論

• 觀察MM製造業及PMI指數的趨勢，從2022.12月低點復甦後，製造業已經歷了15個月的上升週期，其動能有逐步減緩的跡象，其中客戶庫存也是首次有上升的情況。台灣出口年增率也是一個相對高點，其營收絕對數值及年增率都維持在高檔，但一樣有減緩無法再創高的情況，已經接近製造業上升週期的尾段。
• 由人所衍伸出來的經濟行為都會有蛛網理論(Cobweb Effect)的情況發生，許多事物都會有週期現象且不會停止，引用霍華．馬克斯『投資最重的事』書本的內容：週期是不可避免的，歷史不會重演，但總會有相同的地方。
• 整體製造業週期與個股週期不一定會同步，需要視個股產業別 及 產業上中下游位置，建議可以透過長短期累積營收年增率及庫存數值來近一步確認公司的週期位置，作為建倉及減碼之依據。
• 2024.Q4製造業週期下之配置，將優先選擇週期錯置、非製造業產業、降息受惠產業為投資標的。

🏯1.閒話家常

相隔許久的崧騰法說會摘要文章發佈後，收到網友關心慰問實在讓人覺得窩心，其中更有位投資前輩分享『內在原力』這本書，總結來說，我非常喜愛這本書，因為有滿滿的正能量及助人的思維，感謝前輩的推薦及分享，在投資腳步放慢的時間點，閱讀真是一個適合的活動啊，感恩。

其中可樂貓對於第7章：『沒有壞事 找出壞事背後隱藏的好事』這篇文章非常有感覺，就如標題的意思，就是鼓勵你發覺所謂壞事背後好的一面(好事)，提醒自己遇到所謂的鳥事、壞事時，能夠轉個角度去看待問題，並用正向積極的態度去面對。事發當下或許有點難，因為有許多負面的情緒會把你困住，但，可樂貓確實在人生某幾次挫折點時，就因為正向及積極態度，而逐一化解了問題，最後也讓局勢改變，回頭過來想，我想關鍵點就是自己當下正面的態度。而人生的體悟是一條每個人都會必經的路徑，每個人都有歸屬於自己的難題，記得大家在面對時，在那悲傷低落的時間點，找空隙看一下窗外的陽光，告訴自己什麼都會過去，再怎麼冷都會有春天的到來，怎麼也好像是週期循環，哈哈😝。

📊2.製造業週期觀察

週期觀察系列(一)是在2024年5月時發佈，至今也過了5個月，透過週期來輔助投資的好處就是『尺度』比較長，至少都是以月為觀察間隔，且要觀察3~4個月才比較能夠確認趨勢的形成；相較之下股市指數常因某個短暫消息，如美國失業人數、非農就業人數、以伊交火等訊息就上下震盪，飄移在軟著陸、經濟衰退、通膨上升等不同觀點上，讓人覺得投資好難抓不住重點的感覺～

不管你用什麼投資方法，投資的決策都必須依據某些數據 或 準則，技術派的人可能就是均線、DK等數字，對可樂貓來說主要就是依循製造業週期為主的投資方法，主要是因為台灣GDP的組成以3C、半導體等製造業出口總值佔比較高，而製造生產會受到全球需求的影響變化，在台灣出口訂單、數據等資訊數字非常豐富充足，透過觀察台灣的相關數據(如PMI)等製造業資訊就可以看出很多端倪，先判斷週期大致的位置再藉此調整倉位及標的，這對我來說是一個相對比較簡單且有辦法執行的投資節奏。尤其在台灣更是幸福，因為有財經Ｍ平方這個網站可以提供超豐富的資訊，即便是免費會員也有許多圖表可以查閱，滿建議大家使用的喔😅。

2.1 觀察一：MM製造業指數 及 台灣PMI訂單 觀察

MM製造業指數及台灣PMI指數是可樂貓覺得與台灣股市最相關的數值了，主要是可以透過此數據來理解台灣製造業的訂單及客戶庫存情況，自己是將他當作股市金絲雀在使用。

Ｍ平方

全球MM製造業指數的數值其實從2022.4月之後就幾乎可以說沒有翻正(僅在2024.4月有一個月正值)，MM製造業指數從2022.12月的最低點就開始逐步復甦，台灣的PMI(新訂單-庫存)最低點更提前到了2022.7月就開始逐步復甦，整體與台股的走勢相關性滿高的。而2024.5月的PMI(新訂單-庫存)是今年最高的時間點，接著就開始逐步下降，到了2024.9月僅剩下1.8，很明顯的快速減少收斂。

如果從最底點的2022.7月起算，這段復甦週期已經從2023.7月開始持續了14個月之久，以整體的製造業循環3~4年的週期步調來看也差不多快走完了(上升/下降週期大約就是18~24個月)。雖然PMI(新訂單-庫存)尚未到負值，但很明顯的是從2024.5月的高點21.7之後就逐月減少，也就代表新訂單的成長力道下降了，這點也可以從下列的PMI細項看到更多細節。

2.2 觀察二：PMI細項

從全球MM製造業指數來看，大多的數值都在未翻為正值，代表製造業的情況並非是全球製造都非常強盛的復甦情況，更有許多產業或國家並沒有看到明顯有感的成長，台灣因為AI產業而有獨好的情況，這點從台灣的加權指數在2024年的年增率排名全球前三大致就可以了解台灣受AI產業的貢獻。

Ｍ平方

從2024-09月的PMI細項來看，新訂單的數值下降到50以下代表製造業動能下降，且客戶庫存也是首次的上升，代表客戶也有機會減緩後續的訂單追加情況，這兩項數據是觀察製造業『未來』能否直續有『動能』的主要數值，另外，也可以看到再『生產、僱員』兩相數據立刻減少，代表產商當下就立即減緩生產避免庫存堆積過多之調整。

整體來看，就是經濟沒有不好，但卻沒有大家期待的持續成長情況發生，被2023年拉貨過多的情況嚇倒了，所以廠商在下單及生產的情緒上都比較理性及克制。

2.3 觀察三：PMI 未來6個月景氣情況 與 台股

PMI調查內容中另外有請經理人回覆未來６個月的景氣情況，因為經理人為某產業相關人士，他們對於產業的展望的看法就會影響公司生產及接單的情況。從下圖數據來看一樣是從2024.5月之後就開始對於未來景氣有下修之情況，當時台股也確實在7、8月有了修正，且目前製造業未來的展望卻沒有修正往上，而是持續的往下探，數據表示其實製造業並非全面強盛，台灣因為AI的需求而有強勁的出口數據，但這應該是局限在與AI較相關的產業，而其他產業卻沒有如此強勁的動能，也因此會有這個未來景氣與台股目前走向有點分歧的情況出現。

Ｍ平方

2.4 觀察四：台灣出口年增率 與 台股

下一個圖是財經M平方用台灣出口年增率數據與台股指數的觀察圖組，因為台灣產品的特性在全球扮演一個重色，當台灣出口強勁時就代表全就需求強勁，也就代表經濟會是處在相對好的階段。

出口的年增率會容易遇到基期的問題，就是如果對比前一年的時間點是低的數值，相對出現較高的年增率的幾會就比較高，而台灣的出口值在2023年下半年開始進入一個相對比較高的絕對數值，2024年的台灣出口表現依然因為AI的產品有支撐，但也大致可以看出年增率的成長會相對受限，不在有高度的成長數值出現，但是會減緩持平 或 下降就讓我們多觀察一段時間，但可以說最甜美的高度成長期已經過了。

2.5 製造業週期觀察 總結

從上述可樂貓關注的數據中應該可以得到一個結論就是製造業的成長會達到一個高原期，往上持續衝的機會相對比較小，但卻容易因為新訂單的延遲或客戶端庫存的上升而減緩出口的機率，來到『上升週期尾段』→將邁入『被動補庫存』的下降週期，只要是背後由人所衍伸出來的經濟行為都會有蛛網理論(Cobweb Effect)的情況發生，許多事物都會有週期現象且不會停止。

引用霍華．馬克斯『投資最重的事』書本的內容：週期是不可避免的，歷史不會重演，但總會有相同的地方。他的細節不重要，因為就是會有週期反轉，但無法預測何時、力道、幅度，且可能是不對稱的樣式發生。

經濟數據是一種變動的活數據，要關注一段時間就可以知道趨勢，且週期趨勢的行程走勢都是會維持一段時間，因此自己會參考製造業的數據情況來調整自己的投資比例 或 標的，雖然在台股中每個產業的週期確實存在不一致的情況，總結來說屬製造週期中『上升尾段』的標的，或者 股價PE本益比位階接近過超過1倍以上的標的，自己就會降低持股比例(減碼)，但也會維持超過4~5成的資金在市場。

3.個股週期觀察

總經的製造業循環可以藉由財經Ｍ平方的數據讓你大致理解整體製造業的週期資訊，製造業週期資訊是否直接等同個股的週期呢?也就當你認為製造業週期要調整往下的時候，你所持有的個股是否也會是在下降週期呢？

先講答案：不一定會與整體製造業同一週期，需要視個股產業別 及 產業上中下游位置。建議觀察個別公司的週期時，建議連同產業的『垂直、水平』公司都一起檢視，這樣會比較前面也比較客觀。

1. 產業別：製造業相關的公司比較可以參考製造業週期，但，即使在製造業裡面也是會有週期錯置的產業，例如AI產業、汽車產業、消費型產品的週期可能因某些原因兒有週期錯置(步調不同步)的情況。
2. 產業鏈位置：產業鏈會有上、中、下游不同位置，越是上游的公司對週期反應就越滯後，越接近消費者端的產業反應速度就越敏銳快速，例如手機生產者(下游)、IC設計(中游)、晶圓代工(中游)、晶圓廠(上游)、設備廠(上游)，上游的設備廠對於製造業庫存的反應時間就是會比前面的手機生產者還來的延遲(慢幾拍的意思)。

如果要理解個別公司所處的週期位置，可樂貓會透過以下幾個觀察項目來確認：

3.1 觀察一：⭐️長短期累積營收年增率

公司各項數據中最有效能觀察週期的項目就是『營收累積年增率』，其中3個月、12個月累積兩個走勢更具備意義，可樂貓一般來說都是選擇較冷門的小公司，因為我覺得這些公司通常都不是法人關注的重點，而股價的表現通常都跟營收有絕對的關係，且只要多注意營收的『長短期營收累積年增率』就大致可以觀察出公司所屬的週期，也能夠增加投資的勝率，以下以自己的觀察清單來做說明：

💡『上升週期末段』：崧騰

崧騰從2020年至今大致剛好經歷過1.5個完整的製造業週期，最近的一個上升週期是從2023.Q1開始～2024.Q3來到高峰，其中2023.Q1~2023.Q3算是『被動去庫存』，約在2023.Q3~Q4短期累積營收年增率(3個月)，突破長期營收累積年增率(12個月)，營收動能提升增加明顯，2023.Q4開始進入『主動補庫存』的階段。

財報狗

時間來到2024.Q4可以觀察到崧騰的營收年增率已經放緩，且有稍微反轉的跡象，配合下游的Makita牧田公司庫存 及 營收觀察，可樂貓是覺得本波的上升動能似乎已經噴的差不多了，從週期角度來看肉也沒那麼多了，所以就會優先考慮減碼(記得我通常都是買了就跌，賣了就會漲😭)。

💡『上升週期中段』：桂盟、巨大

可樂貓另外有觀察腳踏車鏈條大廠『桂盟』，該公司屬於週期比較延後的戶外運動產業，可以連同桂盟的下游公司『巨大』、『美利達』一起觀察，或者日本的shimano，將這些公司的累積營收年增率拉出來看，就可以看到目前已經來到主動補庫存階段(短期營收年增率超越12個月，且累積營收年增率明顯在0%以上)，且尚未看到上升動能衰減的情況。

💡『上升週期初段』：光隆、鈺齊

可樂貓的觀察清單中尚有戶外用品服飾-光隆、鞋子-鈺齊兩家公司，是比腳踏車產業『更慢』復甦的產業，台股2024年的漲幅超級強勢，會讓人誤以為公司都是擴張的情況，但其實戶外產業服飾就不是這麼一回事，雖然兩家公司都已經回到復甦的情況，但可以發現兩家公司的累積營收年應率都差不多僅回到零軸左右，都尚未有明顯的成長情況發生，相較腳踏車產業真的是又更慢了一個節奏，天啊～真的是好像的走勢啊～。

3.2 觀察二：庫存情況

每季報中的庫存資訊也是一個不錯的製造業週期觀察指標，但這個數值僅會是在每季才公布，時間落差大概會有4.5個月，因此算是一個落後但實用的週期確認數值，簡單來說就是當看到長短期營收累積年增率有所變化，或交叉時，就關注一下該季的庫存數據，確認是否有增加庫存 或 原料增加 情況，如果公司因為下游 或 客戶的訂單有增加時，就會主動增加庫存 或 原料來對應未來的訂單。

崧騰的財報資料中從2023.Q4就可以看出庫存有增加之情況，且裡面的原物料(備料)也是同步增加，對比觀察一的崧騰長短期累積營收年應率數據，2023.Q3剛好也是在長短期營收交叉點，庫存數據可以近一步確認公司的營收恢復成長情況。簡而言之，營收累積年增率是一個敏感且即時的數據，而庫存數據是落後的輔助數值。

3.3 個股週期觀察 總結

整體製造業 及 個股週期觀察目的說穿就是為了『建倉』、『減碼』，在復甦期剛開始多恰逢週期低點，有許多負面情緒及消息滿天飛讓你覺得此時不適合建倉，更有恐慌的氛圍瀰漫在市場中；在上升週期的尾段也會有超多正面消息，讓你覺得營收尚處在高檔，客戶訂單持續的湧入，明年的營收展望更是沒話講，美妙的不得了，甚至讓你覺得這次不一樣！

觀察週期是讓投資者能透過數據 或 圖形來讓情緒冷靜 或 客觀，在你預計要變成股東前除了財報面及公司研究外，不訪多觀察一下製造業及個股的週期位置點，如果恰逢週期低點請拿出勇氣用力加碼的建倉點，隨伴週期上升讓自己的資產增加，相對的，當週期來到相對高檔時就需要滿足謙虛的將獲利收到口袋，並靜待下一次的週期來到。

股市就是經濟的成長，長期來看都是向右上角發展，因此當你覺得製造業週期已經來看是反轉點 或 成長力道消失，也請不改用『放空』的操作方式，因為在週期尾段通常波動都非常大，可能因為資金或心理因素讓你的空頭部位被嘎爆。比較建議的做法就是找尋錯置週期的標的 或 減少在市場的部位，讓自己休息一陣子多看書也是很棒的做法。

4. 2024.Q4週期配置想法

經濟市場的週期有許多不同的類型，像是氣象中的低氣壓也會同時有許多個，並會互相影響牽引，製造業週期是一種週期，利息循環也是一種週期，就業的循環也是一種週期，這些經濟行為的週期都會互相影響。可樂貓注意的是利息、製造業這兩種週期循環，雖然目前製造業來到上升週期的尾段，但是利息週期卻開始了一個正面的降息循環，也因此自己會從降息後哪些產業會回到正面的受惠的角度去思考標的，包含之前可樂貓就關注的『租賃』、『耐久財(如汽車)』、『房地產相關』、『原物料』、『債券』，另外一個想法是跟製造業較不相關的產業，例如『食品』、『醫療』、『數位軟體』的角度，至於要如何判斷，就是從營收年增率比例就可以看出一些大概端倪，但請記得一定要估價，買的合理才是你獲利的關鍵，也是減少風險的主要方法。

最後，製造業週期雖然看起來是到一個圓頂的高峰，但並不代表股市會是蕾同的走勢，就像老人與狗一樣的情節，長期而言會是想隨的，但短期股市卻很容易受到資金＋心理的影響，所以分批分時的進行你的操作，讓自己心理有『穩』的感覺是一件很重要的原則喔。

最後，感謝你的閱讀希望這篇文章有幫助到你，如果你對此公司有興趣，建議你先進行估價及籌碼的觀察，評估後再加入跟公司一起成長的行列，祝你投資順心。

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*警語：我非專業市場分析人員，相關資料及推估都可能有所誤差 或 根本就射歪了，請勿直接以此為投資依據，本文不是買賣建議，僅作為小弟我的分析紀錄。