個股筆記：2383 台光電 2024/08/01 法說會內容整理

Wei-Ning Liu

2024/08/01閱讀時間約 6 分鐘

投資理財內容聲明

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台光電是全球前幾大的銅箔基板 CCL 製造商，這間公司我自己覺得是滿值得追蹤的一家公司，因此就聽聽公司法說會順便整理一下內容給大家參考~

法說會內容：

法說會簡報

法說會影音

整理法說會內容如下：

Q2 營收 QoQ 成長 19.7%、YoY 成長 68.3%。
Q2 毛利率 27.4% 比 Q1 的 29% 來的差，原因有兩個：產品組合 (低軌衛星跟 Android 手機材料出貨上升，但毛利率較差)、銅價上漲 (漲了應該有三成左右，但六月份才開始提高售價) 造成成本增加。
Q2 營業費用率 8.5%，比第一季的 9.3% 下降，原因是毛利上升，所以雖然費用增加但是占比下降。
業外有 5100 萬的收益，主要是匯兌損益 (+)、保險理賠收入 (+) 跟利息費用 (-)。
Q2 稅率 18.2%，比 Q1 24% 下降是因為未分配盈餘課稅都是列在 Q1。
Q2 EPS 7.08，比 Q1 的 5.76 成長了 22.9%，創下台光電單季新高，上半年 12.83 也是同期新高。
Q2 存貨增加了 10 億，原因是下半年是傳統旺季，所以公司有備貨。
產能主要分布在大陸。台灣/昆山/中山/黃石廠每月產能分別為 65/180/95/90 萬張共 430 萬張。2025 年會新增馬來西亞/中山廠各 60/60 萬張，共 550 萬張。馬來西亞廠會延到明年五月底六月初完工，中山廠則是第四季完工。
今年資本支出 84 億，含馬來西亞廠 50 億，中山廠 20 億，美國廠小擴充 7 億，其他就是正常維修費用。
台光電主要做高階 CCL，高階 CCL 市場 2024 ~ 2026 CAGR = 25%，整體 CCL CAGR 只有 8%，因此在高階市場有較高市占的這幾年營運表現會較好。
PRISMARK 6 月資料：不管是用面積或者是產值來看，台光電在無鹵環保基材市占都是第一 (下圖一)。也可以看出雖然面積只占 22%，但產值占 33%，代表台光電做的高階 CCL 占比高。
券商預估高階 CCL 市占 28% (不含載板跟高頻材料的營收)，公司預估市占還會再提高。
2002 ~ 2023 年營收成長 CAGR = 15.8%，整體成長率是優於產業成長率的。
配息率 50 ~ 60%。
預估發公司債共 60 億，預估對股本稀釋不到 10%。
Q2 營收產品組合：基礎建設 55 ~ 60%、手持裝置 25 ~ 30%、車用/工業/其他 10 ~ 15%。基礎建設包含伺服器 (44%)、交換器 (44%)、低軌衛星材料 (12%)。
Q2 稼動率 90% 左右，Q3 會比 Q2 提升，可能會滿載 (稼動率 95%)。
Q3 預估會比 Q2 成長，原因是基礎建設看起來會持續成長，其中 800G 產品有進入量產、伺服器出貨有增加、AI 相關也有機會成長。手持式下半年傳統也是旺季。車用可能會些微下滑 (因為市場不佳、庫存還偏高)。Q3 毛利率有機會比 Q2 高。
Q1 低軌衛星約占基礎建設的 10%。Q3 預估低軌衛星占比會下滑，因為目前客戶在改版。
Q2 AI Server 占營收 26 ~ 27% 左右，相較於 Q1 百分比有些微成長。
Q1 的營收分布跟 Q2 差不多。
2025 年資本支出絕對金額還不確定，因為要董事會通過，目前看起來已知有馬來西亞廠跟中山廠的尾款，應該也會是近年中較高的水準。
一般伺服器需求有慢慢回溫，Q2 相較於 Q1 營收應該有兩位數成長，預估 Q3 對 Q2 應該也有類似的增幅。對於 AI 伺服器，公司認為不要單看一個客戶，對某特定客戶 (應該是 NV) 看起來 Switch 占比較高，Compute 占比較低。公司還有其他客戶，期望可以彌補單一客戶新平台推出後減少的營收。 (法說約 27 分鐘處，這段有點不確定) 公司認為明年營收還會成長。
公司在確認營收時是以料號來分類，不會以終端客戶分類，營收佔比有時不會那麼精確。
高階玻纖布由於廠商擴廠速度較慢，所以今年會比較緊一點，明年要看廠商擴廠速度，希望明年不要有短缺的狀況。
Q2 對 Q1 營收有約 20% 成長，其中基礎建設成長超過 20%、手持裝置成長超過 20%、汽車/工業/其他是個位數成長。
目前沒有 AI 客戶對公司產品價格有要求。
公司目前在 B100/B200/GB200 的市占是比較低的。
800G 的 ASP 應該會比 400G 增加 50% 以上，主要是材料有升級、層數也有增加。公司預估 400G 市占有 40% 以上，800G 市占有機會超過 400G。
目前沒有聽說下一世代客戶產品有方式可以降低 CCL 的使用。如果 AI 持續希望提升算力，對 CCL 的面積需求應該是上升的。
目前沒有其他可轉債計畫。
昆山廠一部份產能 (45 萬張) 希望可以明年底再還給市政府 (原定是今年底)。
訂單能見度一般都是 2 ~ 4 周，無法預估明年上半年表現。
800G 產品由於基期低，下半年有機會達到倍數成長。
公司正在努力，期望在 Rubin 的世代市占率能回到 Major。
漲價幅度不同客戶/產品/量都會不一樣，應該是有機會反應成本增加的部分，因此 Q3 毛利率應該會比 Q2 成長。
公司目前看起來 Q3 一般 Server 成長會比 AI Server 來的高。
目前無法預估 AI 伺服器新平台轉換對營收的影響。

圖一：無鹵環保基材市占率，資料來自台光電法說會簡報

估值：

簡單估計如果 Q3、Q4 都是滿載，營收跟目前應該不會差異太大 (多 5%)、毛利率應該會接近 Q1 水準，在這個情況下，今年應該有機會賺到 27 塊左右。

目前股價 420.5，等效反應的成長率大概是 7% 左右，對比過往的公司年複合成長率是稍微低估了。雖然公司明年能額外開出來的平均產能可能也只有 5% 以內，但考量高階 CCL 需求近期是高速成長，只要產品有競爭力，公司的高階產品營收占比應該會提升，也連帶提升公司的毛利率。綜合來看目前應該是值得持有的一家公司~