伊雲谷 2024 上半年獲利分析：毛利率下滑是營運警訊嗎？

伊雲谷 2024 上半年獲利分析

前言

若你是第一次認識伊雲谷這家公司，可以先閱讀我所撰寫的 伊雲谷個股投資分析 哦！

在 8/29 的法說會簡報出爐後，我對伊雲谷（6689.TW）的 2024Q2 財報進行了分析，重點關注其營收、毛利率與利潤的表現，以及與公司市場和產業分布的關聯。

儘管營收大幅增長，但受到併購雲馥整合費用的影響，利潤率僅為 0.7%。這點公司在法說會反覆提及，已不是甚麼新消息，因此不在此文討論範圍。

更值得關注的是，排除管理、研發和銷售費用後，營業毛利率較去年下降 1.29%，較上季下降 0.27%。毛利的下滑可能是公司競爭力減少的警訊，以下觀察區域分布與產業分布的改變，判斷是否僅是因市場或產業分布改變而導致毛利率下降。

若是，則非競爭力下滑的警訊，若非，則需要進一步觀察公司在產業中的地位與產品是否失去競爭力。

伊雲谷季營收地區分布

伊雲谷營收地區分布。圖片來源：伊雲谷法說會簡報

伊雲谷 2024Q2 的營收增長主要來自中國和東南亞市場，兩者 YoY 均超過 45%。台灣市場同比增長 24%，香港市場則是高個位數的緩增。考慮去年公司取消中國客戶合約導致的低基期因素，中國市場增長尚屬合理。因此成長力道較強的為東南亞、台灣市場。

進一步觀察，往年第一季毛利率通常較第二季毛利率低，這次卻不同。2024Q2 各地區營收 QoQ，台灣市場成長最高，有 20%，依序為中國、香港、東南亞，成長幅度依序為 16%、8% 與 7%。

市場分布與毛利率關係觀察

1. 東南亞、台灣與中國市場成長幅度亮眼。
2. 市場競爭可能對公司毛利率產生負面影響。

伊雲谷季營收產業分布

伊雲谷營收產業分布。圖片來源：伊雲谷法說會簡報

從產業分布來看，除了科技與製造業外 (-18%)，2024Q2 產業營收年對年皆有顯著成長。成長最高的是其他產業（醫療、旅遊、汽車業等），年成長 47%，依序分別為遊戲 (46%)、網路與軟體 (39%)、電商 (35%)、電信與媒體 (32%) 與公部門 (7%)。

更深入地看，往年第一季毛利率通常較第二季毛利率低，這次卻不同。2024Q2 營收季增長最高的是電商產業與遊戲產業，增幅約為 25%。網路軟體業增長18%，位居第二。其他產業和公部門的增長率為 13%，而科技及製造產業持續下滑，QoQ 下降20%。

產業分布與毛利率關係觀察

1. 電商零售業、遊戲業、網路軟體業等成長顯著的產業毛利表現可能較為不佳。
2. 其他產業雖涉及範圍廣，但觀察公司案例，推測組成多為醫療業。
3. 科技與製造業的衰退可能導致毛利表現不好。

伊雲谷2024上半年營收分布

伊雲谷 2024H1 營收地區與產業分布。圖片來源：伊雲谷法說會簡報

2024H1 地區營收中，東南亞、中國、台灣市場成長強勁，香港緩慢增長。各產業營收增長以其他產業成長為首，有 52%。依序為遊戲、網路與軟體與電商零售產業等。

從上述分布觀察，可以推測成長幅度最為顯著的中國、東南亞市場，產業分布可能以其他產業、遊戲業、網路與媒體業為主。另外，從第二季與第一季的比較可以觀察，第二季台灣市場的成長可能歸因於醫療與電商產業成長。

結論

首先，就如同 前篇文章 所述，在生成式 AI 與多雲整合效益下，公司在今年營收成長大幅加速，東南亞與台灣市場成長最為成功；中國市場則是挾帶低基期效應大幅度增長。然而，在雲端服務競爭激烈的環境下，如何提供差異化服務會是伊雲谷仍是面對的難題。

公司毛利率下滑是失去競爭力的警訊嗎？

伊雲谷營收產業占比與毛利率 2019~2024H1。資料來源：伊雲谷

其次，從上述的市場與產業分布，較可以確定的是其他產業（主要為醫療業）、電商、遊戲或網路軟體業，這些產業主要購買上雲服務，對加值服務的需求可能較低。雖然這些產業的上雲需求可以替營收催油門，但也導致毛利率較低。此點可證，毛利表現下滑與產業變動有關，並非公司服務競爭力衰退。

不過，公司毛利率的持續衰退，與公司自去年提及的 Land & Expand 策略以及客戶結構轉型相悖。在服務到更多大客戶後，伴隨加值服務比重上升，理應毛利率應逐季好轉。因此策略執行是否成功，仍待觀察往後幾季毛利與利益率的走向。

伊雲谷近三年用人費用拆解。資料來源：TEJ 財務資料庫

單就人員費用歸屬於營業成本此數值來看，2024 Q2 絕對值為 1,848 萬，YoY 成長 17.5%，QoQ 衰退 14.3%。2024 H1 絕對值為 4,005 萬，YoY 55.1%。用人費用歸屬於營業成本占比維持成長，公司仍處於提高整合、顧問與加值服務比重的趨勢上。

能否打入科技與製造業將是觀察重點！

工業物聯網是大趨勢，雖然不會有短期大幅度的增長，但工業物聯網或 AIoT 對於上雲加值服務的需求更高，是利潤率上升的關鍵。伊雲谷近期在公司成功案例更新了 凱美電機的 IT/OT 融合案例，透過導入伊雲谷 NeoEdge，替凱美電機帶來許多效益，如節省專案導入時間與成本、提升對生產現場的掌握度，節省差旅、溝通和管理費用等。

伊雲谷營收依產業分別。圖片來源：伊雲谷法說會簡報

然而，從上圖可以發現，科技及製造產業的營收占比逐年下滑，在今年上半年更呈現絕對值下滑 -14%，是個值得觀察的警訊。

在 前篇文章 ，我給的一個假設是：「東南亞市場在供應鏈轉移趨勢下，製造業比重占比高，因此東南亞市場的營收增長，將受益於製造業對於上雲或是 AIoT 的需求上升，這類服務的毛利表現會高於平均。」

然而，伊雲谷在東南亞市場營收持續增長，科技與製造業的服務營收卻呈現下滑。這點是否代表公司的製造業解決方案不具吸引力，將是觀察公司服務競爭力的關鍵。

總結來說，在伊雲谷完成多雲布局，加大 AI 以及資安的投入下，公司仍朝著營收與利潤擴張的路上前進；雖短期受合併調整所致的費用影響，公司長期競爭力仍優於其他同業！

以上就是我對伊雲谷 2024 上半年的財報分析。謝謝你看完這篇文章，如果覺得這篇文章對你有幫助，或是有任何建議，都非常歡迎在下方留言討論，也請幫我按讚及分享出去給更多人看見！