【投資心法】討論近期熱議的「槓桿型ETF」話題；訂閱讀者回饋方案

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最近在投資相關社群看到一個關於槓桿ETF的討論，覺得很有意思，剛好可以拿來補充一下我前陣子寫的三篇系列文，就來聊一聊。

先貼三篇「槓桿」系列文的連結在下面，方便大家查找：

• 【投資心法】更新「槓桿」看法：談投資人「開槓桿」的三個層次（上）
• 【投資心法】更新「槓桿」看法：談投資人「開槓桿」的三個層次（中）
• 【投資心法】更新「槓桿」看法：談投資人「開槓桿」的三個層次（下）

最近的討論，事緣周冠男的兩篇臉書貼文（貼文一、貼文二）。周冠男的投資觀念我一直覺得滿好的，他都是推薦買大盤市值型ETF，有時候我也會推薦朋友看他的東西。像半年前台灣有一波高股息ETF熱時，他在報紙上發表的一篇文章就把觀念解釋得很清楚，那陣子有朋友問我類似的東西，我都​貼他這篇文章，既深入淺出又把重點都帶到了。

最近，周冠男也評論了一下槓桿型ETF，像我前面文章提到的台灣50正二。周冠男的態度是不鼓勵使用槓桿型ETF，他引用了一篇研究，那學者十多年前用蒙地卡羅模擬法，試算了大量歷史路徑（報酬和波動），在模擬出來的「平行時空」中，他們抽樣做了三萬次模擬，結果綜合這些不同的可能路徑來看，發現如果持有十年，正二的報酬只有原型指數的1.4倍，但風險卻是2倍。而且，在市場大幅下跌時，正二也會超跌。

因此，周冠男認為，與其買正二，不如買原型ETF就好，因為風險報酬划不來。

他這個觀點，我某程度上是同意的，比較直觀一點，就拿今年以來NVDA和NVDL的例子來說明一下好了（雖然不是ETF，不過也是兩倍，然後個股波幅較大，看得比較明顯）。

看左圖，都是YTD的股價表現。

NVDA漲174%，NVDL漲382%。

NVDL理論上是NVDA的兩倍，不過因為今年輝達升勢凌厲，有些複利效應，所以實際回報是超過兩倍一些。

再來看另一組，同樣的輝達，同樣也是今年，但我們只看最近三個月的表現就好。

如果只看最近三個月，NVDA是呈現很大幅度的震盪洗盤。從七月開始，股價上上下下反覆洗到現在，NVDA漲5%。

如果按照兩倍報酬的預期，那麼NVDL是不是漲大概10%左右呢？答案是錯的，實際看回報的話，過去三個月反覆洗過一輪後，倒虧4%。

這就是持有槓桿型ETF最怕的震盪磨損。因為槓桿型產品說的「兩倍」，實際指的是每日績效的兩倍，至於長期來說的話，可能比兩倍多一點、也可能比兩倍少一點，具體回報要看中間的盤到底是怎麼走。

舉個例子，假設我在年初時候擁有預知能力，知道今年NVDA會由50元漲到135元，然後我砸鍋賣鐵，把所有錢全押NVDL，就一定會賺嗎？未必。

如果NVDA每天很穩定地慢慢由50元漲到135元，每天漲一點、漲一點，線圖呈45度角斜斜往上走，那麼NVDL當然會賺翻。不過，如果NVDA的線圖是不斷重覆過去三個月這種大幅上下震盪的走勢，甚至再極端點來說，一天漲100%，第二天跌50%，第三天又漲100%，第四天又跌50%，如此一路反覆，即使NVDA最終還是由50元漲到135元，但中間經過這種程度的波動的話，NVDL多半會賠得很慘。

這就是為什麼周冠男在文章說：「歷史只有一次不能重演，過去歷史路徑也不能預測未來的路徑」。即使我們確信大盤長期上漲，但中間路徑怎麼走、如何波動，存在太多變化的可能。如果把不同變化的可能全部納入考量進行模擬演算，長期持有槓桿型ETF的風險回報跟原型ETF相比，不一定划得來。

就這個論點來說，我是認同周冠男的。

交易不是非黑即白

然而，上述論點雖然說得通，但交易很多時候並不是非黑即白。比方說，上述論點似乎帶有一個前設，就是把條件限定為長期投資（十年以上）、而且只能選一個標的，並沒有討論到比例和組合。在上述前提條件下，我認同周冠男的意見，給我也會選原型ETF而不是槓桿ETF。

不過，如果考慮到投資組合比例？考慮到不同類型的資產配置？甚至是中短線交易？我還是覺得槓桿型ETF在很多情況下是一個值得考慮、甚至是不錯用的工具。

關於槓桿型ETF在組合比例和資產配置的用法，本文一開始就羅列的三篇「槓桿」系列文已經談了許多，大家可以自己去看，這裡就不再贅述了。

至於中短線交易的部分，我覺得自己近期的交易就已經做了個不錯的示範，這在本專欄的「投資紀錄」裡面就有，那些交易都在交易後一天內公布，訂閱讀者都看得到，不是現在才來馬後砲。

比方說，我在8月5號低點買了些TQQQ和NVDL（連結），月底陸續出清（連結一、連結二），以中短線來說獲利都相當不錯，如果用圖標出大概進出位置，同樣拿最近三個月的圖，大概是長這樣：

左邊黃色圈起來是買進位置。

右邊黃色圈起來是出清位置。

一樣。

左邊黃色圈起來是買進位置。

右邊黃色圈起來是出清位置。

這筆交易自問做得很漂亮，重點不是獲利率，而是在正確的時機、用了正確的工具、而達到預期的獲利。

時機部分，我自己雖然以長線投資為主，但因為長期在市場打滾，對盤感還是有相當的敏感度。在美股部分，我其實很少運用槓桿型ETF做中短線交易，但8月5號那天真的是因為各方面感覺都對了，才來博一把。具體理由那時候就寫得很清楚了，引用如下：

我今天繼續想了一整天，覺得不管是NVDA延遲出貨、經濟衰退隱憂、還是巴菲特賣蘋果，都很難說服我說足以造成這種程度的下殺。看來看去，比較合理一點的解釋是日本央行開始緊縮貨幣政策，令市場上的資金減少，有點類似2022年聯準會開始升息之後的情況。不過，這次的情況跟2022年的最大不同，是聯準會滿有可能會在9月降息，因此美元的貨幣政策應該會逐漸寬鬆一點，估計能夠把狀況穩住。如果股災持續下去，那麼9月的降息力度可能會更強一些（相信環球大殺盤，也是華爾街想傳達給聯準會的訊息），等於有一層保險在，故買點TQQQ和NVDL來博一博。

現在事後來看，我在8月5號的看法，完全沒有錯吧？

如果有類似這樣的時機，盤不管因為什麼理由被市場不分青紅皂白殺到很低，已經創造出足夠的安全邊際了（槓桿ETF會超跌），而預期未來也會很快回穩、或有保險，在低位撈一點被爆殺的槓桿ETF，吃一段反彈我覺得沒有什麼不好。

至於你說如果不賣，拿到現在TQQQ和NVDL都漲回去了，當時賣掉的部位不可惜嗎？我覺得不會，因為出清之後都有馬上買回正股（都有公告），其實只是去槓桿而已。

當達到預期收益、值博率下降就收手，我覺得是很重要的交易紀律。

想開槓桿買大盤，又不想有震盪磨損風險，可以怎麼做？

回到最一開始的討論，如果真的很擔心震盪磨損風險，又想多少開些槓桿，可以怎麼做呢？周冠男的回答是：「如果你真的要槓桿的話，我相信只要自己去借錢把槓桿倍數做上去，長期一定會比買槓桿型ETF更有效率。」

這確實是一個方法，但我覺得成本還是偏高，因為借錢有利率成本。如果借得多，借貸利率算下來也是相當可觀的一筆費用。

如果想要低成本、不要有震盪磨損風險、槓桿自行調配可大可小、甚至還可以節稅，我想來想去，台指期真是一個滿不錯的選擇（詳參這篇介紹）。

以前很少有人想到這一塊，可能是因為大家比較習慣用台指期去做極高槓桿倍數的短線交易（10倍到20倍）。槓桿倍數這麼高，長期持有的風險同樣是划不來，像以前台指期長期只有「大台」和「小台」兩種選擇，假設台指在23,000點，1口大台的市值就會高達460萬元。即使是「小台」，合約規格是大台的四分之一，1口市值也達115萬元。

也就是說，如果現在開2倍槓桿做多1口小台，門檻也要一口氣投58萬元，資金要求其實算是滿高的。所以很多人其實也沒在管大台或小台的市值，反正只要滿足原始保證金的要求，進場跑跑短線交易就可以了。但做短線交易的技術門檻其實滿高的，能夠長期賺錢的人不多，做長線的人又少，當然知道的人就不會很多。

近期因為台指節節攀升，在期貨界其實有一件大事，就是期交所終於在「大台」和「小台」之外，再推出一個合約規格更小的「微台」。「微台」的合約規格只有「小台」的五分之一，現在台指23,000點，市值也就是23萬元而已。

對於很多習慣做短線交易的人來說，「微台」是個很雞肋的產品，因為換算下來台指1點的損益就只有10元台幣。假設我做多台指，很厲害抓到一波1,000點的大漲，但如果只買1口微台，也就只賺1萬元台幣而已。

不過，如果只是拿「微台」來代替槓桿ETF的話，跟「大台」和「小台」比起來，就變得相當友善了。按現在台指點數，目前1口微台的市值只有23萬元，門檻低很多，如果想開兩倍槓桿，只要在帳戶裡面放11.5萬元就可以了，另外一半不用付利息去跟銀行借。

槓桿想再小一點也是可以的，資金放15萬、20萬，都可以自行調配。

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