投資想法：僅作為個人研究的紀錄與反思，並非個股分析或任何買賣建議。
「為什麼 XX 公司營收創新高，股價卻下跌？」
相信這是很多剛入市場的投資人，容易產生的疑問。明明是好公司、營收創歷史新高、EPS 還在增長，為何股價卻開始下跌了？
事實上，我也曾在早期犯過類似錯誤。背後關鍵原因，就是忽略了背後的市場預期、營收動能、與估值的概念。這篇文，首先我會分享，營收創新高，股價卻下跌的三大關鍵？以及，該用什麼方式來觀測營收最有效？如何打造最簡單的營收選股策略？
營收創新高股價跌？新手易忽略三大關鍵！
首先，為什麼會有營收創新高、股價卻下跌的情境發生呢？我想用一個經典案例帶大家看懂：2021 年的航運股。
當時，由於疫情供應鏈瓶頸，夾帶塞港、缺船、缺櫃等因素，貨櫃航運迎來十年一見大多頭，貨櫃航運股陽明（2609）也在 2022 年 6 月創下單月營收歷史新高。
然而，如果你在這時選擇買進，不只將面臨最高 -50% 虧損，至今甚至仍無法解套。因為股價高點早在前一年（2021 年 7 月）出現。
貨櫃航運股早在 2021/7 就見到高點轉跌，但實際營收絕對值高點，直到 2022/6 才出現。資料來源：財報狗
為何如此？可以從三個關鍵原因解讀：
- 市場預期早已定價：第一種原因，是市場往往「買在預期，賣在實現」。相較散戶看到好消息才買入，市場法人資金，往往早在 2 ~ 3 季前就預期這份好消息、提早進場定價（Price in），等著利多實現出場。也導致散戶上車點，反而是法人的下車點。
陽明來說，早在 2020/10，市場就在運價起漲、營收谷底翻揚時，開始進場推高股價（買在預期）；而股價在 2021/7 領先運價兩季開始轉跌（賣在實現）。直到 2022/1 運價見頂、2022/6 營收見高，這時股價早就跌一大段了，可參見下圖時間軸序列。
- 營收創高、增速卻放緩：第二種原因，和營收增速有關。對法人來說，比起關注營收絕對數字，更在意營收「增速」，也就是年增率。如果一間公司營收創下歷史新高，年增率卻從 20% 放緩至 10%，對法人來說依然是壞消息，代表成長性放緩。
再以陽明為例，儘管營收高點 2022 年 6 月才出現，但以增速角度來說，營收年增率早在 2021 年 6 月見高，也是股價見高轉跌的時刻。也因此，與其關注營收絕對值創高與否，更該留意的是營收增速。
- 好消息來了，股價卻貴了：第三種原因，是估值。就算今天一間企業營收、消息再好，如果你在過度樂觀時進場、買貴了，將來依然要承擔較大的下跌風險。不過估值是另一個複雜的議題，之後可以另闢一篇文分享。
如何用營收選股？超簡單營收動能選股策略！
既然營收創歷史新高，可能落後反應。那我們該如何用營收建立選股策略？如何正確觀測營收？
從前述可以發現，與其關注營收絕對值，更該注意「營收動能」有沒有正在加溫。
好比，同樣營收年增率 20%，但 A 股票從 -10% 上升至 20%，此時股價有望上漲；B 股票則從 50% 放緩至 20%，反而恐面臨賣壓。
這邊也提供一個，超簡單的「營收動能選股策略」：觀測股票「近 3 月平均營收年增率，是否大於近 12 月平均營收年增率」。
備註：以 3 個月為週期，能消除僅 1、 2 個月的波動誤判。
簡單翻譯：就是比較短期營收成長動能，是否大於長期動能。若短期大於長期，代表公司業績正在加溫、股價低檔有望翻揚；反之若股價高檔，短期動能又較長期弱，此時行情恐會由多轉空。
策略回測：年化超過 20%，遠超大盤！
為了驗證選股規則有效性，我也在 Finlab 做了簡單的策略驗證，設定條件如下：
- 買進條件：近 3 月平均營收年增率 > 近 12 月平均營收年增率。
- 持股規則：從符合買進條件的所有股票中，依「營收年增率」，選出最高的前 20 名。
- 換股規則：當清單變動時即換股（等於每月公布營收會檢驗並換股一次）
結果發現，即便只設定如此簡單的策略條件，就可以達到 20.6% 年化報酬率，更遠遠超越同期大盤表現。（回測時間自 2007/1/1 ~ 2024/10/18）
備註：當然，實務上不可能只用如此單純的條件做交易，同時還須搭配其他基本面、技術面、籌碼面等指標與資訊。此回測僅為驗證營收動能的有效性。
總結
如果你還是剛開始研究投資的新手，相信下次你就知道了：
- 營收年增率（動能），比絕對值創高與否更重要。
- 如果要低檔買入股票，最好營收短期動能 > 長期動能；反之若要高檔賣出，可觀察營收是否短期動能 < 長期動能。
- 交易股票時，不要因為好消息就衝動決策，永遠要留意市場預期與估值（有機會再另寫一篇估值）。
