個股筆記：6753 龍德造船，在手訂單超過百億、國艦國造的落實者

龍德造船工業股份有限公司成立於 1976 年，為台灣民營造船業者，產品包括巡邏艇、攔截艇、救難艇、消防船、旅客船、研究船等。主要股東包括國發基金、勤益投控。公司以生產中、高速船艇為主要業務，其用途包括離岸巡邏艇、近岸巡邏艇、⼈員運維船、高速旅客船、研究及測量船、消防及救援船、港務作業用船、無⼈船等，另提供前述船舶之維修服務。2023 年產品營收比重為船舶建造佔 87%、船舶維修佔 6%。

財務表現

從 Q2 表現來看，現金水位維持在滿高的水平，金融資產有很大一部份是這季新增的定存。

資料來源：公司財報

負債部分合約負債滿高，這部分之後跟收入一起研究一下。公司也有發可轉債，轉換價 117.9 (今天股價 117)。

資料來源：公司財報

今年毛利率去年同期好不少，而且 Q2 還認列了一個其他利益及損失，不然 EPS 算一下應該有機會達到 2.5 左右，這個其他利益及損失主要是延遲交貨罰款，查了一下新聞應該是因為外購雷達原廠產能不足的關係，從財報看起來之後應該還有一部份的罰款要繳。

資料來源：公司財報

資料來源：公司財報

資料來源：公司財報

上半年營業現金流是負的，主要原因有幾個： 1) 應收帳款上升 (這部分客戶應該是政府，所以不用擔心)、2) 有預付款項 (這不確定是不是怕之後又缺貨所以先付訂金)、3) 合約負債大幅上升，這部分有點難想像為什麼合約負債會導致現金流出…

資料來源：公司財報

投資現金流是流出，主要是有多一筆定存。籌資現金流部分由於發行了可轉債，所以是流入的。整體來說雖然這季現金是流出的，但整體現金比去年同期高不少。

研究一下收入，從 2022 年開始一年營收大概就落在 30 ~ 50 億之間，目前收入絕大多數都還是船舶建造。新聞目前說在手訂單有百億元、能見度到 2026 年，這樣看起來 2025 跟 2026 應該都可以維持一定的收入水準。如果毛利率可以維持在 28% 左右 (近三季是 30%+)，未來到 2026 年會認列的 EPS 應該總共會有 16 塊左右，平均一年應該也是接近 8 塊的水準 (假設都沒有新的訂單)。

資料來源：公司財報

資料來源：公司財報

不過這邊有個東西我覺得要稍微注意的，在龍德造船的財報中有對合約負債做了分類，分為一年內認列的、跟一年以後才會認列的，看起來以合約負債角度來看，在接下來一年會認列的比例很低。

資料來源：公司財報

整理一下一年內認列的合約負債跟接下來一年的營收關係…覺得好像沒有非常明顯的關係，或許跟完工比例認列有關，但這樣就有點想不通一年內認列的合約負債意義是什麼 @@

另外還有找到一些與龍德造船有關的消息：

1. 2024/03/26 文章： 在手訂單 105 億，未來可能還會拿到風電運維船訂單。
2. 2024/07/22 新聞： 有資本支出，2025 年下半年投產，船舶尺寸可以從 80 公尺上升到 120 公尺 (對於爭取未來訂單應該有幫助)。
3. 2024/08/23 新聞： 龍德在持續積極接單海外公務船，經營團隊評估如果後續還有合適的國艦訂單也會積極爭取。

去年業績發表會資訊 (2023/02/07)

法說會連結

公司法說會有點久以前了...所以沒有仔細聽全部，只有聽了最後一些 QA。

1. 2022 年營收較 2021 年大幅成長，跟六廠的營運有關。
2. 近兩年國艦國造案子為主要營收來源，但 2018 年以前是以外銷為主 (七成以上)，會持續爭取國艦國造訂單、也會爭取外銷機會，利基功能船市場是很大的，這幾年也有一些訂單是因為產能不足所以沒有承接的。
3. 收入認列採完工比例法，隨著累計發生的成本占合約的比例逐步認列收入。收款條件是依各船案合約規定進入節點。

總結

保守估計 + 假設都沒有其他訂單 + 獲利非常平均，一季應該差不多有 2 塊的 EPS，一整年 EPS 8 塊，目前股價 117，從本益比角度來看應該算是正常的區間。如果未來有爭取到其他訂單，EPS 應該可以繼續成長 (只是造船這種從接到訂單到真的轉成營收應該也要一段時間)。目前我比較有疑慮的就是接下來一年營收表現如何，因為從合約負債角度來看可能要 2025H2 以後才會有比較多的認列了~