20241114美時（1795）追蹤──穩健成長，持續關注

一、2024年9月專訪

美時化學製藥（1795）總經理Petar Vazharov於今年9月接受專訪時表示，美時以台灣為出發點，揮軍全球製藥市場，並將以東南亞為新的發展重心，目標每年營收以兩位數成長速度成長，五年內挑戰500億元大關，成為亞洲名列前茅的領導藥廠。〈目前年營收約180億，未來搭配併購以及新產品，個人覺得應該不難達成，重點應該放在獲利是否提升〉

美時目前在亞洲市場主要業績來源以韓國及台灣為主，為了平衡區域市場發展，必須加速拓展東南亞的業務。東南亞是藥品市場成長最快的區域，尤其是越南、泰國及菲律賓三國，馬來西亞也不錯。

東南亞國家以癌症藥物為主要產品的藥廠並不多，而美時產品多數為抗癌藥物，具有一定競爭優勢；不過東南亞市場相對複雜，拓展當地業務最快的方式是收購當地現成的產品及現有平台。

針對日本市場，在當地設廠並沒有競爭優勢，我們在日本與富士製藥交叉持股策略聯盟，並且將Lenalidomide交給富士製藥在日本銷售。針對中國大陸市場，我們覺得那裡是屬於中國藥廠自己的市場，政策與法規對當地藥廠更有利，美時目前也有一小部分營收貢獻來自大陸，我們也與中國藥廠合作，計劃將他們的創新藥品引進亞洲銷售。

美時在亞洲市場的銷售主要靠自己的經營團隊負責，但亞洲以外市場的藥品銷售主要仰賴國際經銷或代理，長期來看，亞洲市場業務可維持的時間較久，毛利率更高，亞洲以外市場透過策略合作，雖業績成長速度快，但銷售時間與利潤無法自己掌控。

自行研發的藥品將逐步增加產品的困難度，從一般學名藥、困難學名藥，再逐步發展到505(b)(2)改良劑型藥物。為了因應持續研發需求，美時將在印度孟買附近設立研發中心，今年底開幕。美時並不會自行投入基礎研發，從無到有開發全新藥物。考量公司的研發能量，短時間內僅會自其他藥廠授權引進新藥銷售，例如，在台灣市場美時就曾透過授權引進一項抗肺癌藥物，銷售表現非常好，授權引進的藥物除了小分子藥物之外，美時也取得生物相似藥在台灣及韓國銷售。

二、2024Q3法說摘要

1、營收占比

營收佔比〈地區別〉：美國47% 、韓國28%、台灣12%、東南亞7%、其他6%

營收佔比〈產品別〉：學名藥53%、品牌學名藥28%、品牌藥19%

2、併購業務

今年完成第二個東南亞併購案，取得抗發炎藥物領導品牌 Alpha-Choay於越南和柬埔寨的商業權利，該藥物在越南有約25%市佔率，不僅為美時打開越南的藥局銷售渠道，也顯著擴大美時在越南市場的影響力。Alpha-Choay 2023年營收貢獻約2200萬美元，預計於2025年Q1開始併入營收。

目前尚有4-5項併購案洽談中，2024Q4預計有機會再完成一個東南亞的併購案，若都順利完成，合計約增加1億美元的營收

3、藥品研發

2024-2029將上市63個產品，價值約230億美元。其中2026年是重點，有22項產品上市，13項是業務開發，9項是自行研發。

預 計 2025 年上市藥品:

(1)Pomalidomide〈血癌藥〉計劃在歐洲市場推出,主要針對多發性骨髓瘤患者,市場規模預估約為 9 億美元。Pomalidomide在瑞士、以色列上市

(2)Tofacitinib〈抗炎藥〉主要用於類風濕性關節炎治療,全球市場規模估計超過 16 億美元。

(3)Enzalutamide〈前列腺癌藥〉預計於 2025 年上市,針對前列腺癌市場,目標市場規模預估 達 1.45 億美元。南美市場需求增長,將補足英國市場上市延遲的影響。

(4)Alpha Choay〈抗發炎藥〉預計 1H25 在越南市場交付銷售,年營收可達 8-10 億元台幣,在越南抗發炎藥物市場市佔率達 25%。

預 計 2026 年上市藥品:

(1)Nintedanib(特發性肺纖維化藥物)

2026 年將於美國及全球主要市場上市,市場規模估計為 35 億 美元。目標是填補特發性肺纖維化治療需求。Nintedanib 取得加拿大、英國核准；

計畫在4Q24/1Q25完成這些產品提交申請資料的準備：

LP754(慢性白血病藥物):此藥針對慢性白血病患者,市場預期達 1.8 億美元。

LP670(骨癌藥物):用於治療骨癌,市場規模估計 14 億美元。

LP764(骨髓纖維化藥物):目標市場約 30 億美元,上市時程視研發進度推進。

4、其他

〈1〉主要成長動能：新產品上市+東南亞業務併購，認為利潤雙位數成長沒問題。

〈2〉血癌藥今年份額已經出完了，可能還會有一點點小額認列。預期2025年血癌藥出貨量顯著成長，價格一樣穩定。

〈3〉公司認為2026年血癌藥專利到期後不會斷崖式衰退，預期市場份額會提升，價格會逐漸下滑，但因血癌藥有private specialty clinic通路，對於價格有一定保護作用，會比open chanel好很多。

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三、小結

如果總經理所言屬實並確實執行的話，個人滿看好美時長期發展，因其知道自己的長處在哪，特別知道自己短處在哪，並且能夠不去做。比如不會投入研發新藥、不會直接進入中國和日本市場等......；而在商業模式穩定後，適當併購可以帶來加速成長的效果〈仍需觀察後續成效〉

預期2024/2025年eps約17-20/21-23歷史本益比約10-15，合理價210-345（以2025年獲利計算，現價282）