20241204保瑞（6472）——以併購加速成長，是否帶來綜效會是關鍵

一、公司概述

1、保瑞前身為藥品代理商，2013-2014年透過併購轉型CDMO（委託開發暨製造服務）藥廠。

沈澱數年後，自2018年透過鉅額舉債進行大量併購，營收&獲利高速成長，負債比率也從30%攀升至6-70%

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2、營收占比：全球藥品銷售68%、CDMO約32%

2022年後由於大量併購，藥品銷售佔比由10%快速攀升。

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3、2024年美國力推《生物安全法案》試圖「去中化」，韓國印度等多家CDMO股價紛紛創高，然而保瑞由於規模相差太大，目前似乎未有明顯轉單

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4 公司在採訪中指出，併購後大多由原班人馬繼續管理，僅透過溝通給予KPI目標和預算。

另外，公司也表示併購佈局將持續進行，但會考慮整體綜效，不會盲目併購。

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二、簡評：

1、券商預期2024/25年eps約28+15業外（廉價購買利益）/43+12業外，歷史本益比約20-25倍，合理價約920-1135（現價853）

相比保瑞，美時顯得物美價廉

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2、個人認為，由於CDMO需要（1）通過不同國家查證的藥廠（2）產能規模夠大（3）具備各種藥品生產技術；因此併購確實是最快速合理的方式，但是否能發揮綜效並不是一件容易觀察的事情。

另外，高槓桿以及併購後產生的大量會計科目變動（折舊、商譽、公司債等⋯⋯）也讓小弟難以評估。

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3、不可諱言，保瑞目前如日方中，股價已反映2025獲利，甚至若2025年持續併購，股價很可能受到激勵再創新高，但小弟能力有限，只能獻上祝福