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如何管理終極降落傘（十五）

Steven Chang

發佈於美股選擇權策略『終極降落傘』

更新於 2025/01/21發佈於 2025/01/21閱讀時間約 8 分鐘

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3.3.9 每週的調整功課

同學們仔細觀察終極降落傘的『策略框架』組成就能更清楚，這個起手式時買入的『超遠期價平 Put』(Protective put)，只要它存在的一天，就能最大程度的維繫策略的基礎價值，有了它就像吃了【定心丸】，不管股價跌多深都不怕。

只不過，這紙看跌期權的時間實在很遠，導致它在策略的角色中較為被動，平時我們不能、也不該隨意調整它。

從『履約價差不等值』的觀點來看，若股價的成長沒有達到 10%_註，幾乎都沒有調整的必要性。當股價沒有成長甚至長期處於下跌趨勢時，通常我們會保持這檔合約維持很久很久，久到可能讓人忘了它的存在。
^{💡註：價格高的股票，這個百分比值會稍微降低至 5-8%}

每週一次的家庭作業

而相對於超遠到期日的合約，為了維持策略框架的穩定，微調『近到期日』的 Covered call 與 Credit spreads，就會是終極降落傘策略調整的【每週功課】。

『終極降落傘』絕對不是『設後不管』的無腦策略😁！

任何長期的投資策略，肯定都是需要調整的，就連號稱懶人終極型的指數投資法，都有針對『資產權重再平衡 (Re-balance)』的調整，『降落傘策略』當然也不例外，有專屬於它的調整規劃。

從『時間」與『履約價』這兩個選擇權最重要的特性去理解，任何選擇權操作者都應該要清楚的知道，【策略調整】這件事絕對是有『週期性』的，而一個設計完善的策略，肯定要替策略調整的週期做出最適當的規劃。

那麼『終極降落傘』的調整週期應該是多久呢？先把口訣教給同學們：

㊙️【每週檢查一次，參考 Delta 調整】!㊙️

週期與時機是兩回事

這裡同學們要注意的是，調整【週期】與調整【時機】不是同一件事。

【調整週期】可以想成一種定時鬧鐘，時間一到就執行某種『評估手段』，再依據評估的結論產生對應的行動；而【調整時機】則是一種開關，一旦滿足既定條件就必須『馬上執行』，按照預定的手法行動。

在策略設計中，【調整週期】並沒有絕對的必要性或需求性，只要儘可能按照設定好的時間，有規律的執行評估就好，就算偶爾錯過一次調整，或是比預定好的時間早或晚點才執行，都不太會有問題。

但【調整時機】在執行上就有強烈的必要性，一旦錯過而沒有執行，就會後悔難受很久很久。

『策略調整』本身是一種有原則的計劃，對於很多其它的主動式策略來說，因為波動主導獲利_注，所以通常『時機』遠比『週期』更重要，但對於刻意降低波動的『終極降落傘』策略而言，『時機』並非不重要，而是還有個更高級的開關，當它啟動且評估結果為『時機成熟』，才需要執行相對的行動。
^{注：此處『波動主導獲利』的意思是有漲跌（波動）產生價差，才能用買低賣高的手法獲利，與『波動率』的概念並不相同。}

【調整週期】就是這個『開關』，也是每週都要限定完成的功課，而『終極降落傘』的預設設定為『每週一次』，時間可以設在週間的任何一天，而每次調整的間隔大約為七天即可，快或慢一天沒有太大影響，。

『操作時機』由【週期】控制的好處非常多，最大的優點就是不需沒日沒夜的盯盤，只需要在鬧鐘響起時，打開帳戶審視一下，達到需求才行動。

不是任何策略都能這樣設計，這可是只有對波動敏感度低的策略才能做到的，這類型對對股價波動敏感度較低的策略還有『蝴蝶策略』、『鐵鷹策略』等等，有興趣的同學可以找老師上課喔。

口訣中也有提到評估的方法，那就是每當鬧鈴響起，衡量一下當前波動當前強度，並根據合約的 Delta 參數，調整到更合適的履約價與日期即可，相當簡單。

Delta 參數的原理與用法，對應的技法又是什麼，就要看策略要達到什麼樣的目的，或是當下需要何種風險轉換，這些都是『有驚無險流』策略的精華，稍後老師就會解釋，同學們先把名詞記起來就好。

每週期的調整目標

策略的『調整』肯定不是隨心所欲，想調就調！

早在 3.2.3 小節時，老師就曾給同學分析過，從策略框架的觀點來看，策略需要調整的原因不外乎：

修復框架變形：股價跑出框架設定之外。
維持框架彈性：合約即將到期。

以上的兩點就是調整的時機的基本條件，當條件達成，才會有對應的操作。

框架變形的例子可以回到 3.2.2 小節複習，而觀點 2 的到期日則與之相對，也就是說，即使框架沒有變形，但為了維持框架彈性，合約即將到期時就要調整。

⭐以上這兩點同時也暗示著同學們，【若到期日還遠，框架沒有被破壞】，那就什麼也不用做！

明明框架完好，千萬千萬別因為手癢，就胡亂操作_註。
^{💡註：如果沒需要調整，又真的太想交易選擇權，同學們可以來跟老師請教短線不敗又刺激的 -- 『蝴蝶策略』。}

此外，雖然基礎的 Delta 參數就很夠用，但同學們想在基礎條件上加上自己的觀點，這絕對是 OK 的，對於『終極降落傘』的策略管理來說，無傷大雅。

這類評估的手段可以是散戶愛用的 K 線模型、均線測定或是任何非常規的測量方法，取決於每個人對波動與風險的解讀，而無論怎麼去分析當前的策略狀態，只要測定的標準都是用以下三個調整觀點的小目標為考量，那就沒問題。

這些小目標就是：

維持保護力
低風險套利
進化策略體質

這裡老師先簡單地解釋一下，後面會用小測驗的方式，再給同學們加強觀念。

放在第一位的保護力評估是策略初期的重中之重，其潛在目的在於降低策略價值的波動，此時爭取『獲利』並非第一目標，真正的用意在引導策略快速的進入不敗之境。

而低風險套利就是在極度保守的策略經營初期，用些微風險換取獲利的平衡觀點。只要在合適的時機操作賣權來獲取部分的波動價值，長久以往就能把犧牲的獲利給慢慢找回來。

最後的訴求在於改善『策略體質』，這部分對應到本節一開始提到 Protective put 的調整，同學們應該可以理解，只要當策略達到『不敗之境』就是一種實實在在的體質轉換，而在策略體質更強健之後，就能在已經沒有機會賠的狀況下，用風險較高的操作來取得獲利，如果操作得當，甚至能每週每月創造穩定的現金收入，變成妥妥的收益型策略。