公司簡介
八貫成立於1982年，最初以貿易業務為主。2008年轉型為製造業，專注於TPU（熱塑性聚氨酯）相關產品的製造與開發。2020年11月24日掛牌上市，股票代碼：1342，股本7.84億元。董事長為劉宗喜先生。
圖1 來源：2024/12/19 華南永昌證券法人說明會八貫簡報
八貫企業營運總部位於臺灣宜蘭冬山鄉的龍德工業區，2019年購買龍德工業區內德興一路3號土地，面積3,320坪用於擴建新廠，並於2021年第2季啟用。後因市場需求增加，一期廠區產能不敷使用，又於2022年決議購置鄰近3,432坪土地興建第二期新廠，新增二期工廠使用面積約2萬3,700平方公尺，並已於2024/8/8取得工廠登記。
圖2 來源：2024/12/19 華南永昌證券法人說明會八貫簡報
產品/服務
1.營收佔比
八貫公司將產品銷售類別區分為四塊：營收佔比根據法說會2024/1~2024/11來看- 戶外用品Outdor：營收占比55.56%
- 醫療Medical：營收占比15.7%
- 航太救生Aviation & Marine：營收占比17.38%
- 軍工Military & Industry：營收占比11.36%
圖3 來源：2024/12/19 華南永昌證券法人說明會八貫簡報
對比前幾年的產品營收占比，可以發現今年戶外用品差不多維持在55%~60%之間，醫療從20%附近下滑至今年15%，航太救生往年在11%~14%之間今年成長至17%，軍工則從7%附近成長至今年11%。並沒有做到去年法說會上樂觀的營收成長財測，以致今年整體營收較2023年沒有成長。
圖4 來源：2023/12/14 元大證券法人說明會八貫簡報
2.各產品組合毛利率
參考法人報告各產品別的毛利預估分別為：
- 戶外用品Outdor：28%
- 醫療Medical：35~40%
- 航太救生Aviation & Marine：平均超過50%
- 軍工Military & Industry：平均毛利介於40~50%，部分產品超過50%
圖5 來源：投顧報告
圖6 來源：投顧報告
由此可知較低毛利的戶外用品占營收半數以上，而毛利主要成長動能要靠另外三項高毛利產品組合的營收成長。
3.各產品應用
八貫公司分為兩大事業群，分別是皮布料事業群(占65%)、成品組件事業群(35%)
皮布料事業群：生產機能性皮布料及TPU薄膜，不同於傳統之TPU膜製造商多以吹膜技術，八貫採用全套國外進口淋膜機組其膜厚精準度高，有利提高產品品質穩定度，除了可供自家成品組件事業部加工製作之外，也銷售給下游加工廠商。
圖7 公司官網
成品組件事業群：使用自家生產的機能性皮布料及TPU薄膜製作相關產品、半成品，從醫療床組件代工而後逐漸拓展至戶外用品及工業應用領域。
圖8 公司官網
相關製成品包括：
- 戶外用品Outdor：露營睡墊枕頭、戶外隨身防水收納袋/蓄水袋、潛水浮力控制、背心保冷袋水肺(水上救生衣)
- 醫療Medical：智能家用氣墊床、血壓計袖套、加護/重症病床、醫療級氣墊床、高頻胸腔壁震動拍痰背心、醫療用充氣椅墊輪椅墊、救護車醫療搬運床、肌肉復健器材、深層靜脈栓篩下肢充氣壓縮套
- 航太救生Aviation & Marine：充氣式/填充式救生衣、救生筏頂篷、救生筏、航空逃生滑梯
- 軍工Military & Industry：防彈背心保護罩、抗靜電桌墊、工業用圍裙、攔油索、儲油槽車廂門密封條、車用充氣式護腰支撐器、機械防護罩、雨衣、防護衣、戶外高溫場所用涼感背心帽子、熱融膠應用鞋材、包裝材、緩衝材及背膠/邊膠
圖9 來源：2024/12/19 華南永昌證券法人說明會八貫簡報
圖10 來源：2024/12/19 華南永昌證券法人說明會八貫簡報
4.產品競爭力
公司於法說會中介紹了幾項新產品與新技術：
圖11 來源：2024/12/19 華南永昌證券法人說明會八貫簡報
- Nemo R8 露營睡墊
替戶外知名品牌Nemo製作的露營睡墊，號稱有史以來最高保暖重量比，R值達到8.5，上市後市場反饋熱烈，相比客戶另一競爭品牌Cascade最高等級的露營睡墊，R值只達7.3，可見八貫擁有的技術水準。
- 拋棄式血壓袖套
傳統的血壓袖套雖可重複使用，但有交叉感染之風險，而八貫的拋棄式血壓袖套可供同一位病患使用，直到丟棄，在需要高感染控制的情境下相當適合使用(參考)，而八貫表示該產品已通過客戶測試，並送交FDA認證中，未來潛在市場可達年銷量250萬件，八貫表示期待2025年底會有好消息。
- 高階智能床墊
與美國客戶Hillrom合作開發的ICU用的新款智能醫療床，透過AI智能監測，灌入空氣調整變化，冀適合不同的人體、姿勢躺臥，目前此種空氣智能床墊市場需求以歐、美為主，預估市場規模達50億美元。
- TPU布料噴印工藝
實際醫療床墊客戶遇到醫療警語在床墊多次清洗下，警語剝落或看不清楚的醫療糾紛，找八貫討論解決方案後研發的技術，此技術可以避免高溫殺菌清洗下醫療警語剝落的問題，可衍生應用在各產品印製聯名品牌或圖案，譬如露營床墊上印製品牌LOGO。
銷售地區與主要客戶
1.銷售地區
八貫公司主要以外銷出口為主，亞洲地區為最大宗占44%，其次是美洲37%，其他16%，內銷約3%。
圖14 來源：2023年報
2.主要客戶
八貫公司強調自己主要服務Tier-1廠商，並挾帶此優勢進一步將市佔擴往其他中小品牌市場，客戶相當分散沒有單一客戶占營收太大問題。
圖15 來源：2023年報
- 醫療領域主要客戶：
Baxter：(百特)總部位於美國伊利諾州，於1931年由Dr. Don Baxter創立。提供醫院、其他醫療領域及居家護理所使用之醫療產品及服務，在醫療產品界堪稱世界頂尖的製造銷售商
Stryker：(史賽克)成立於1941年，總部設在密西根州的卡拉馬朱，全球骨科醫療設備大廠。
Agiliti：成立於2018年，總部位於美國明尼蘇達州明尼亞波利斯，在美國為健康照護產業提供健康照護技術管理和服務解決方案。
Arjo：是瑞典的醫療器械、服務和解決方案供應商，全球皆有業務。
- 戶外領域主要客戶：
YETI：以 YETI 品牌銷售的戶外和娛樂市場優質產品的設計師、營銷商和分銷商。
Patagonia：(巴塔哥尼亞)一家主營戶外服裝的公司，於1973年創建，總部位於美國加利福尼亞文圖拉。在全球10多個國家開設了專賣店，並在16個國家設有工廠。
Cascade Designs：一家主要生產戶外休閒產品的公司，位於美國西雅圖，由兩位熱衷於背包戶外的前波音公司工程師，於1972年創建。
Sea to Summit：澳洲的登山、戶外和露營裝備品牌。
Decathlon：(迪卡儂)是法國大型連鎖體育用品專賣店，在全球28個地區開設1176家實體商場，是歐洲最大、全球第二大的體育用品連鎖集團。
- 航太救生領域主要客戶：
SAFRAN：賽峰集團，是一個法國跨國航空器與火箭發動機、航空設備與防務設備製造商，為空中巴士（Airbus）和波音（Boeing）的核心供應商。
Collins Aerospace：(柯林斯航空)波音與空中巴士的主要供應商，是全球航空航天和國防工業技術先進和智能解決方案的領導者。
EAM Worldwide：是全球航空和航海救生設備的領導者。
Viking Life-Saving：是一家位於埃斯比約的丹麥家族式海上安全設備製造商。
圖16 來源：2024/12/19 華南永昌證券法人說明會八貫簡報
主要原料供應商
TPU粒子主要供應商為國際大廠，如BASF(Germany)、Lubrizol(US)、Covestro(Germany)、 Huntsman(US)、萬華化學(China)、Polyfilm(US)、Epaflex(Italy)、Coim Group(Italy)、Mitsui Chemicals(Japan)及Avient(US)等，行業上游之石化工業原料價格會受國際原料供需市場狀況影響，八貫公司也積極尋找多家替代供應商以求降低原料成本。
圖17 來源：2023年報
2025展望
2023年底的法說會，八貫公司給出了2024年各產品線樂觀的成長展望，但2024年因種種因素最後沒有如預期達成，公司誠摯的道歉之外也記取了教訓，這次2024年底的法說會上，八貫公司則改為依據已掌握的確定訂單，給出了保守的各產品線的成長率，如下圖：
- 戶外用品Outdor：11%
- 醫療Medical：20%
- 航太救生Aviation & Marine：24%
- 軍工Military & Industry：持平
圖18 來源：2024/12/19 華南永昌證券法人說明會八貫簡報
因為公司明顯是給出保守的成長率，我們各產品線加上一點個人判斷可能的實際成長率：
- 戶外用品Outdor：20%
有鑒於美國消費動能維持強勁，聯準會維持緩降息之下，樂觀看待戶外用品消費持續復甦，客戶終端庫存回補，抓成長率20% - 醫療Medical：30%
法說會中八貫公司有透露(強調)，2024年此部分基期較低，而公司給出的20%是保守預估，故樂觀抓成長率30% - 航太救生Aviation & Marine：24%
這產品線2024年公司是有達標當初給出的成長展望，也提到說相關產品今年也開始放量，也就是說在高成長的基期之上又再成長24%，相信此產品線公司是比較有信心跟把握的，故維持24%的成長率 - 軍工Military & Industry：25%
雖然公司給出0%成長率，但也提到是基於「目前已拿到確定的訂單」之下去估算成長率，而這些訂單已經使得公司軍工產線產能滿載到2025年中，後續公司又提到有德國客戶希望下訂相關軍工訂單，但工期會排到8月不符合德國客戶需求，而產能這部分公司也提到在這個月(2024/12)已經引進機械手臂與自動檢驗機，預計農曆年後即可讓這些自動化設備達到24小時運作，原先為員工12小時上班的產線，等於增加50%的產能，用已解決產能不足的問題，這邊可以理解為公司暗示產能會增加，客戶預計新增的訂單也實際存在，從第二季到第四季產能確定能增加，而新訂單會增加多少的部分屬於不確定性，故最終折衷抓成長25%
2025獲利預估
參考財報狗網站，八貫公司2024前三季各項營運率粗抓：
- 毛利率：32%
- 營業利益率：23%
- 稅前淨利率：25%
- 稅後淨利率：21%
圖19 財報狗 八貫24年前三季財務數據
以及上述各產品線之毛利率：
- 戶外用品Outdor：28%
- 醫療Medical：40%
- 航太救生Aviation & Marine：50%
- 軍工Military & Industry：50%
計算出2025公司保守獲利版與樂觀獲利版：(請注意這邊數字皆為粗估預測)
圖20 來源：公司年報與筆者粗估各項營運數值
結論
可以看到以八貫公司保守預估的獲利成長性只有13%，但實際樂觀情況之下可能達到成長20%以上水準，再參考八貫歷史平均本益比約落在15~18倍之前間，若2025年成長性樂觀達到20%以上，認為目前股價明顯低估。
圖21 財報狗 八貫本益比河流圖
