群電（6412）2025年2月營收、2024年回顧及2025年展望

本文在2025年3月3日法說會後，參考至少10份各家國內外法人出具的 群電 個股報告整理而成。

2025年2月營收回顧

先前在營收觀察：台光電（2383）滿載仍衝高，群電（6412）又如何逆勢成長？ 有提過關於要去除春節假期的影響比較能客觀的評估1-2月的營收情況，群電營收：2025年1月26.9億，2025年2月營收27.07億元；對照2024年1月27.7億，2024年2月24.9億。

2024年1-2月營收：52.6億

2025年1-2月營收：54億

是為小幅度年增2.4%，符合預期但略低於部分法人預估，主因RTX 50 GPU供貨瓶頸與傳統NB關稅議題使客戶提前拉貨，影響營收成長力道。

2024年Q4回顧

營收98.7億元（QoQ -4.8%、YoY +9.6%）

毛利率18.5%（QoQ -2.5ppts）

稅後EPS 2.15元，低於法人共識（約2.3~2.5元）

2024年Q4整體表現為低於法人預期，主要原因為：

• 產品組合轉差（低瓦數產品占比提升）
• • 高瓦數產品（230W以上）占營收比重低於預期
  • 由於美國關稅政策不確定性，客戶提前拉貨傳統較低利潤的PC電源產品，造成產品組合惡化，毛利率承壓。
• 泰國廠產能稼動率不佳導致成本增加
• • 泰國廠於2023年Q4開始量產，但至2024年底產能利用率僅約40%，低於預期。
  • 新廠初期折舊、成本攤提較高，且稼動率尚未提升，短期造成毛利率與營益率壓力明顯。
• 金融資產評價損失影響獲利
• • 認列匯兌收益2.8億元，但金融資產評價損失1.44億元

2025年Q1展望

法人普遍下修群電2025年Q1營收展望，各家法人詳細指出2025年Q1營運保守的關鍵原因可分為兩大項：

• RTX 50系列GPU供貨問題導致高瓦數NB電源出貨遞延
• • 法人原本預期RTX 50 GPU系列的NB產品會在Q2推出，但供應鏈問題使得部分產品備料與拉貨需求延後，造成Q1業績受到影響。
  • 由於RTX 50系列筆電新品尚未上市，消費者處於觀望狀態，不願提前購買舊世代產品，導致Q1高瓦數NB電源需求暫時下降。
• 美國關稅政策導致傳統NB需求提前拉貨，Q1訂單動能轉弱
• • 2024年Q4，部分美系客戶（如HP、Dell）因為擔心美國川普政府可能對中國製造產品開徵更高的關稅，而提前拉貨，導致Q4傳統NB產品銷售超出原有季節性表現，使得Q1 NB電源需求轉弱。
  • 由於客戶在2024年底提前完成備貨，進一步降低2025年Q1的傳統NB訂單需求量。

2025年全年展望

• 大瓦數NB電源
• • RTX 50 GPU新品Q2正式上市，預期380~400W高瓦數電競NB電源將大量出貨。
  • 瓦數普遍提升，從過去的45W-65W提高到65W-100W，AI PC的需求進一步推動NB電源的平均瓦數提升至200W以上，產品平均單價(ASP)也因此出現雙位數百分比的增長。
• AI伺服器電源
• • 新開發的高階AI伺服器電源（3000W-5500W 的 Power Shelf）2025年4月完成第二階段驗證後，將開始明顯量產出貨，提供新動能。
  • 5.5kW的AI伺服器Power Shelf電源已送樣測試，Q2/Q3開始貢獻營收。
  • 美國主要通訊及雲端客戶新專案穩定增加，2025全年AI伺服器電源營收成長20%以上。
• 智慧建築業務
• • 2024年營收約21億元，2025年營收將超過30億（YoY成長40%以上），包含台北雙星、醫院、大學、實驗中心等持續累積訂單。
  • 營收占比逐步提升，產品利潤較佳，有助整體毛利率穩步提升。財務報表中的合約負債主要為這部分的業務。

在宏遠投顧及群益投顧的報告中提到，目前智慧建築業務的在手訂單約40億元。對照資產負債表，2024年Q4的合約負債為4.79億元。訂單簽約時，客戶通常會支付部分訂金，並在財務報表中列為合約負債，待專案完成後才逐步轉為營收貢獻。從數據來看，合約負債約占在手訂單的10%左右，因此，觀察群電的合約負債變化，可以作為智慧建築業務未來業績的指引。

• • 2024年智慧建築業務營收約為21億元，整體公司2024年全年營收為約372億元，因此智慧建築業務佔總營收比重約為5.6%；預估智慧建築2025年營收將達到30億元以上，對應法人普遍預估的2025年總營收約397~413億元，則占比將提升至約7%~8%左右。
• 低軌衛星與通訊電源
• • 將於Q2推出新低軌衛星電源機種，下半年有明顯營收貢獻。
  • 美國通訊大廠3000W產品Q3開始量產，該產品生命週期約8-10年，將提供穩定且長期的營收動能。

短期內（特別是Q1）受到RTX 50產品尚未上市與關稅議題的影響較為保守，但全年成長動能明顯且具高度可見性。法人普遍預期2025年營收增長高個位數至低雙位數（約7%~11%）​，並非爆發式或大幅度的成長，而是屬於穩健、穩定的成長型態，但市場資金如何反應仍需觀察。此外，配發現金股息約6元，配發率約72%，殖利率約4.7%至5%，提供股價下檔保護。

儘管公司中長期成長動能具高度可見性，但短期受外在因素干擾，投資人應謹慎評估短期股價波動風險與等待期。除了業績表現外，市場資金流向（如ETF買盤或產業輪動）亦可能影響股價表現。因此，投資人可持續關注營運趨勢與市場資金流向，以評估適合的投資時點。

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本文僅為個人研究與心得分享，非買賣建議，針對文章提及及標示個股亦無「叫進」或「帶進帶出」之意圖。投資有風險，市場變動難以預測，請自行判斷並承擔相關風險。切勿因短期情緒或樂觀預期而忽略客觀分析。