營收觀察：台光電（2383）滿載仍衝高，群電（6412）又如何逆勢成長？
本文目錄：
- 台光電與群電 2025 年 1 月營收評析
- 工作日因素對營收影響
- 營收年增、月增的對比與合理性
- 短期與長期成長趨勢觀察
- 產能滿載下的成長：台光電
- 產能利用率已達高峰，營收仍創新高的關鍵
- 高階 CCL 滲透率提升與 ASP 成長
- 產能擴充計劃與未來成長潛力
- 產品組合優化與獲利提升：群電
- 營收未創新高但 EPS 仍持續成長的原因
- 雲端智能業務比重提升帶來的影響
- 長期轉型與成長動能展望
- 結語
- 內部的籌碼動向
- 未來值得關注的關鍵指標
台光電與群電 2025 年 1 月營收評析
台光電（2383）與群電（6412）在2月5日皆已公布2025年1月營收，分別如下：
台光電：69.8億，MOM +8%，YOY +55%
群電：26.9億，MOM -17.52%，YOY -2.93%
2024年的農曆春節在二月，而今2025年的農曆春節在一月，一月的工作日扣除元旦放一天、春節放五天，總共17個工作天。台光電能持續月增年增固然非常的不容易，而群電顯然較受到春節的影響，在月減較多的情況下，也微幅的年減，並創下9個月的新低。
為了降低春節的影響，我認為較為合理的方式是將一月及二月營收合併起來看，以排除農曆春節對於單月營收的影響因素。由於台光電的營收是超乎預期，以下僅分析群電營收：2025年1月26.9億，2024年12月32.6億，2024年1月27.7億，2024年2月24.9億。
2024年1-2月營收：52.6億
2025年2月營收若超過25.9億，那麼今年就會比去年高，以查詢的到新聞第一季(即1-3月)的營收有機會小幅度的年增，隨著輝達RTX50系列顯卡的上市、Windows 10的終止支援（預計2025年10月），今年的業績是有利基繼續往上提升的，這對照去年底群電對於今年營收的總目標為突破400億有一定的機會。另外透過群電的表示大瓦數的筆電電源將從2月開始大量出貨。參考「群電1月營收創9個月新低 大瓦特筆電電源2月大量出貨」（2025/2/5）因此我認為需要持續觀察後續的情況：2月營收是否實現月增？是否目前1月營收是全年的谷底。關於群電的產品組合先前已介紹過，請參考：投資心法：與公司成長，發掘長線潛力。
下個月公布2月營收也可能發生營收沒有如預期的情況，那如果這種情況發生，就需要再去檢視背後的原因，對照公司的說法，判斷其合理性。也許有其他先前尚未知道的因素，若發生那公司的解決方式為何。長期投資並不是一件容易的事情，縱使參照過去公司的長期趨勢是向上，但也並非月月年年都向上，可能停滯甚至回檔後再向上。
產能滿載下的成長：台光電
在2024年10月31日的台光電法說，公司就清楚提到產能利用率在扣除歲休以後是95%，也就是可稱為滿載的稼動率。那持續觀察2024年10月至最新的2025年1月營收：2024年10月58.1億，11月63.3億，12月64.1億，2025年1月69.8億。可以看到
在產能滿載，且揭示的產能計劃在尚未能補上來的情況，為何還能繼續往上衝高單月營收？且具有連續性呢？根據2025年1月15日元大投顧出具的台燿個股報告（按：另一間高階CCL廠，為台光電的同業，股票代碼6274）指出：AI伺服器及800G等高階應用持續成長將帶動M7、M8等級的高階CCL的需求，而全球可以供應M7等級以上的CCL僅有台光電、台燿、斗山（南韓）以及Panasonic（日本）四間主要廠商。再根據2024年11月22日富邦投顧出具的PCB產業報告：800G交換器即將增高使用量，M8的用量跟ASP都明顯較過去多。我們可以知道隨著M8的滲透率提升，這對於高階CCL的龍頭─台光電是非常好的產業趨勢。中信投顧也在2025年1月10日出具個股報告中提到了ASIC客戶拉貨帶動了高階CCL需求，估計在AI ASIC和800G產品帶動下，可進一步提高產品的毛利。這裡提到的AI ASIC根據2025年1月2日凱基投顧的個股報告可知主要是AWS Trainium2，對於單季營收占比達10%以上。
我垂直觀察供應鏈，2025年2月3日的摩根士丹利在AWS Trainium2（簡稱TN2）的機櫃組裝廠緯穎（6669）的個股報告提到：TN2有的良率問題導致出貨延遲。因此這讓我想到高盛在2024年12月5日的台灣科技產業報告中提過：
As per our understanding, the new AI server PCB manufacturing yield rates are low (<50% in average), leading to even stronger than expected demand on the key production material, CCL.
這說明了AI伺服器良率不高反而消耗更多的CCL。進一步提到：
We don't expect the yield rate issue to be solved in 1H25, leading to a solid M8 grade CCL demand expansion, which could benifit the high end CCL industry supply demand outlook.
預期這個良率問題在2025年上半年內不太可能解決，進一步支持高端M8等級CCL需求的擴大。對照上述大摩對於緯穎的報告也陳述了確實TN2有良率問題，這反而短期角度對台光電是利多。
前面介紹的這段，說明了：目前台光電的產品組合逐步轉向高毛利、高附加價值，這些產品的ASP（平均售價）相對較高，可以了解到即使產能接近滿載，也能透過由於M8的推展來提升營收。在產能接近滿載時，企業通常會優先生產毛利較高的產品，以提升整體獲利能力與營收貢獻。
目前台光電的產能分布如下（按：出自2024年11月1日的元大投顧的個股報告）：
圖上顯示台光電目前的工廠主要是中國的昆山Kunshan、中山Zhongshan、黃石Huangshi及馬來西亞的檳城Penang。根據目前已計畫的產能提升計畫在2024年Q3法說會：
2025Q2 黃石 +30萬張
2025Q3 檳城 +30萬張、年底另開+30萬張
2025Q4 中山 +60萬張
總計2025年底預計較2024年底的430萬產能/月，增加150張，到達580萬張/月，為增加34.8%，這是強調2024年底及2025年底的總產能靜態比較。不過這種靜態比較並無法反映當年度的實際貢獻，例如新增產能在年底才完全開出，對當年實際營收的影響會遠低於靜態數據的體現。關於產能議題，我在2025年1月10日中信投顧的台光電報告中看到推估2025年及2026年的加權總產能年增分別為11%及20.7%，這是計算2025全年各新增產能的時間貢獻，並以此推導出加權年增，這更貼近實際財務表現，能反映產能逐步開出的時間效應，避免高估新增產能對當期業績的貢獻。另外，到2026年第二季預期總產能可望到達610萬張/月。
以上是現有的工廠的部分，關於在法說會也提到將投入81億元，興建台灣大園廠，預計在2026年加入產能。參考「台光電明年三廠新產能釋出 大園廠後年加入」（2024/11/01）這個81億是怎樣的概念呢？根據優分析的產業資料庫，以年為計算單位，檢視台光電的資本支出在2022年支出了64.9億，而上述這個81億將成為超越歷年，成為新高：顯示出公司對未來CCL需求的強勁預期，這代表可能它看到了很大很大的機會。
產品組合優化與獲利提升：群電
在長期投資中，公司營收未必能持續創新高，可能受到多種因素影響。然而，即便營收未突破高點，公司仍可能因存在著重要的正面因素持續推動成長。因此，營收的變動不應單獨解讀，而需結合獲利能力與經營效率，全面評估公司的長期競爭力。這裡我想提出一個觀察：
營收未突破新高，但三率（毛利率、營業利益率、淨利率）持續提升，現金循環轉換天數（Cash Conversion Cycle, CCC）縮短，EPS仍能持續成長。難道營收沒突破新高就意味著公司表現不佳嗎？這裡以群電作為觀察案例，並輔以優分析的產業資料庫進行展示與說明。
橫向白線約略是年營收400億的分水嶺，觀察最近10年群電僅有2021及2022年達到此水準之上。也就是2022年達到營收的高峰後，2023年有不小幅度的下降（-11.58%）。
但檢視歷年的每股盈餘（EPS），可以觀察到EPS的趨勢是往上的，不過也觀察到2022年開始在8元左右停滯。
毛利率、營業利益率及淨利率的三率分析顯示，群電在營收達400億以上的2021至2022年間，毛利率分別為17.69%與18.58%。然而，2023年營收較2022年下滑11.58%，但毛利率反而提升至21.21%。
再來把時間維度切到更小的季度來看，可以看到在近期的2024年各季（黃圈），對比營收高峰的時候（紅圈）能有明顯幅度的提升，2024Q1~Q3毛利率平均為21.35%，而2021~2022平均為18.14%，提升了3.21%。
透過以上群電的觀察可以得知：營收沒有繼續創高，甚至是降低，但EPS卻能逐年上升或至少維持高峰，我們在代表財務比率的三率中找到了答案。在前面的投資心法：與公司成長，發掘長線潛力中也介紹過群電的產品組合，2015迄今有相當大的變化，原本主要在PC/NB遊戲等業務組成84%，到2024Q3的此業務比重降到小於50%，而毛利最高的雲端智能占比超過半數達到53%。（按：圖一出自2024年11月22日的統一投顧個股報告）
群電總經理曾國華在近期受訪「轉型領航員 群電總經理曾國華 待人從寬 對事從嚴」（2025/01/19）也提到了上述的觀察：獲利續創新高與毛利率的推升的因果關係。
因此，固然營收不斷的提升、三率也持續提升，這當然是最好的情況。但如群電的狀況，原本可能有些產品的利潤較差，透過較高的量作出高的營收，後來藉由調配產品組合，透過組合的轉佳，在營收沒有創高的情況下做出了更高的獲利，從某個程度來說也代表著賺錢較過去為省力，每塊錢的營收帶來了更高的EPS；如果將來營收繼續成長，又能繼續提升三率，那很有可能獲利會更上一階。而今年群電管理層也設定了全年營收重回400億的展望。
展望2025年，除了本文最前面提到的PC市場有CP值高的新顯卡RTX50推出等因素外，農曆春節期間DeepSeek震撼了金融市場及人工智慧領域，引起相當大的關注。有望提升邊緣AI（Edge AI）的重要性，這其中牽涉到雲端（Cloud）與邊緣來（Edge）運算之間的資源分配與應用場景的轉變，可能在於模型輕量化與高效能推論使得複雜的 AI 模型可以有效運行在邊緣裝置上。身為NB電源供應器龍頭，市占率達40%的群電來說是有機會帶來實質的獲利貢獻。參考2025年2月6日群益投顧發布的群光個股報告，群電母公司群光在三大事業群：鍵盤/影像/電源的預期營收YOY預期+7.1%/+5.3%/+9.5%，也呼應了我在群光 vs. 群電：選擇穩健收益，還是成長潛力？一文提到群電與群光在成長性方面的看法。
值得一提群電籌碼方面的資訊：近期在2024年12月19日至12月25日間，也就是前波股價低檔115-120區間，群電的母公司群光透過永豐金-敦南分點加碼了1285張，平均成本約119元，這次加碼比例佔總發行股數0.3%，使群光對群電的總持股比率一舉提升至約51.9%。
根據國際財務報導準則（IFRS）與台灣財務會計準則（TIFRS），當一家公司對另一家公司持股超過 50%，通常需將該子公司的財務報表納入母公司的合併報表（Consolidated Financial Statements），這意味著母公司（群光，2385）需要合併子公司（群電，6412）的營收、毛利、淨利等財務數據，而不是單純僅以投資收益的權益法入帳方式入帳。
因此，群光近期增持群電，確實可以解讀為對子公司業績成長的看好。雖然無法得知群光增持的確切原因，但此舉可以有上述推估；另外此舉無疑有助於提升籌碼穩定度，並且可能意味著對其股價合理性的認可。
無獨有偶，根據公開資訊觀測站的揭露，台光電在2025年1月也加碼自家股票585張，顯示管理層對公司未來發展具信心。
建議可以關注：
- 群電 2 月營收是否月增？1 月是否全年谷底？
- 台光電的 M8 CCL 需求增長是否能維持？以及份額的變化
- 雲端 vs. 邊緣 AI 的長期發展趨勢對 PC/NB 產業的影響
後續將找機會討論我認為其他重要的長期投資指標，例如 股東權益報酬率（Return on Equity, ROE）、資產報酬率（Return on Assets, ROA）、投資資本報酬率（Return on Invested Capital, ROIC）以及現金轉換循環天數（Cash Conversion Cycle, CCC）等關鍵財務指標，以進一步說明台光電與群電在資本運用效率、獲利能力及營運穩健度上的表現，並探討其作為適合長期投資的「雪球股」的潛力。
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本文僅為個人研究與心得分享，非買賣建議，針對文章提及及標示個股亦無「叫進」或「帶進帶出」之意圖。投資有風險，市場變動難以預測，請自行判斷並承擔相關風險。切勿因短期情緒或樂觀預期而忽略客觀分析。
