Meta 平台公司（NASDAQ: META）正持續重塑其企業定位，不僅在數位廣告領域居於領先地位，更迅速轉型為 AI 基礎設施的領導者，近期甚至悄然踏入國防科技領域。摩根大通（JPMorgan）近日重申對 Meta 的「增持」（Overweight）評級，並給予 735 美元的目標價，激起了市場對其成長潛力的關注，尤其是在股價已接近 680 美元的當下。面對市場樂觀情緒升溫，投資人需要深入分析基本面、潛在風險，以及 Meta 正推動的多項策略轉向。
摩根大通的樂觀預期主要建立於幾個核心假設：宏觀經濟條件改善、廣告業務回穩，以及 AI 驅動下的高利潤率變現機會。該行預估 Meta 在 2025–26 年的營收成長可達低雙位數，這與 2022–23 年的「效率紀元」相比，展現出明顯的反彈。然而，這些成長假設仍需仰賴消費支出強勁、廣告預算穩定，以及能有效抵抗來自 TikTok 等競爭者及隱私法規演變的壓力。若 Meta 無法穩住其廣告市占，或無法維持營運槓桿，目標價實現難度將大幅提高。
目前為止，Meta 的廣告業務依然是其財務成長的核心引擎。Reels 廣告變現速度提升，點擊率上升，用戶參與度保持穩健。但這一成長的可持續性仍存在變數。歐盟與美國等地加強對大型科技平台的反壟斷與數位隱私監管，可能壓縮廣告定價與利潤空間。儘管每千次展示成本（CPM）已從 2023 年的低點回升，宏觀變數如品牌預算縮減或地緣政治動盪，仍可能對廣告營收構成衝擊。真正的潛在利多在於 Meta 在人工智慧領域的深度投資。公司預計在 2025 年資本支出將達 650 億美元，主因為訓練 AI 模型、建設資料中心與基礎設施等。不過，儘管毛利率仍維持在 82% 左右，這些支出是否能轉化為可量化的營收成果仍待觀察。Meta 的 AI 產品線，包括開源的 Llama 3 模型，以及被延後發布的 Llama 4，仍處於商業化初期階段。與微軟、Google 相比，Meta 在 AI 工具變現方面仍未完全展開；若無法如期建立營收貢獻，投資回報恐延後甚至遞減。
生成式 AI 的延遲進度進一步讓市場憂心。Llama 4 的推出時間可能延至 2025 年下半年，這不免讓人懷疑其技術能否如期為業務帶來顯著收益。摩根大通認為 AI 將為廣告與使用者互動帶來「加速器」效應，但這仍須仰賴商業化成果的落地。若無法在授權、工具產品化或顯著提升平台參與度方面取得突破，這些高額投資恐無法產生短期財務效益。
此外，宏觀經濟的不確定性仍是壓力來源。雖然近期數據顯示廣告市場有回穩跡象，但歐洲潛在衰退風險、美國選舉年不確定性，以及消費者信心波動，可能再度打擊廣告預算。廣告營收與景氣高度連動，一旦出現下行，Meta 的成長預期將面臨挑戰。再加上 Apple 和 Google 在隱私政策上的持續收緊，Meta 即使在封閉生態內，也難保優勢不被侵蝕。
令人矚目的是，Meta 已開始嘗試切入軍工科技領域。技術長 Bosworth 近日證實，公司正與新創國防科技公司 Anduril 合作，開發結合 AI 的 XR 軍用裝置，如戰術頭盔「EagleEye」。這是 Meta 過往極少涉足的領域，標誌著其企業文化的轉型，也與矽谷整體對國防與安全基礎建設的再評估同步。
這項多元化舉措值得留意。一方面，國防級 XR 裝置需求逐步上升，各國政府希望將 AI 整合至軍事訓練、指揮與監控系統。Meta 的硬體與 AI 能力有望切入這一利基市場。然而，國防產業存在長期合約週期、高認證門檻與巨額研發成本，商業化困難度高。短期內該業務對營收貢獻有限，但若能將研發成果回饋至消費級產品，有望在中長期產生技術外溢效益。
此外，進軍國防可能也為 Meta 帶來聲譽與監管上的新風險。該舉動可能影響其在歐洲或其他對軍事敏感地區的品牌形象，並觸發更嚴格的監管審查。對於一家以消費者信任為核心資產的企業而言，這種轉型需要極高的策略把控。
從財務角度觀察，Meta 的國防策略目前尚未對整體獲利造成重大影響。但若能藉此提升 Reality Labs 的資源效率，或分攤研發成本，將有助於縮小該部門每年超過 160 億美元的虧損。若否，此舉恐淪為另一項高風險的開發性支出。
AI、晶片設計與軍用硬體之間的整合潛力雖大，卻也易分散焦點。Meta 必須同時管理社群平台、AI 模型研發、硬體整合與監管合規等多條戰線，導致執行風險升高。
現金流方面，Meta 目前仍具韌性，2024 年營業現金流逾 440 億美元，自由現金流（FCF）利潤率達 25%。但隨著 AI 與 Reality Labs 支出上升，若未見對等的收入成長，現金流將面臨壓力。投資人應密切追蹤這些高支出計畫是否實質帶動變現。
在估值面，摩根大通的 735 美元 目標價對應預估 2026 年的本益比約為 24 倍，略高於歷史均值，但相對於 NVIDIA 等 AI 同業仍具吸引力。是否值得此溢價，將取決於 Meta 能否真正把 AI 商業化、維持廣告成長，以及國防與 XR 布局是否具戰略價值。
儘管摩根大通表態看多，但整體華爾街看法仍呈分歧。部分基金因「估值已滿」及資本支出不確定性而減碼；另有機構則認為市場低估了 Meta 的 AI 潛力。機構部位的配置走勢將是判斷多空轉折的關鍵參考。
總結來看，Meta 的成長故事已不再單一：它橫跨廣告復甦、AI 投資基礎設施，乃至進軍國防的新戰場。每條路線都具備龐大潛力，但同時也伴隨高執行門檻。對於願意承擔波動、看重中長期資本回報的投資人來說，Meta 或許值得深度關注。然而，審慎評估其野心、資本效率與聲譽風險，是制定持倉策略不可或缺的一環。
