Q1 財報速覽：營收創高、獲利僅小幅回升
2025 年第一季，美利達交出亮眼的營收成績。單季合併營收達新台幣 75.68 億元，較去年同期大幅成長約 30%。這主要受惠於歐美市場對電動輔助自行車（E-Bike）的強勁需求，許多訂單提前出貨，帶動了整體銷售上揚。相較之下，上一季（2024 年第四季）因庫存調整及一次性損失影響，營運曾出現罕見虧損；如今第一季營收不僅較前季明顯增長，也重回正向的年增長軌道。
季度營收與稅後淨利折線圖**營收（深藍線）**從 107 億提升至 175 億（單位：億新台幣），展現強勁成長。 **稅後淨利（淺藍線）**則從負值回升至正值約 4.2 億，說明首季獲利已回穩。
值得一提的是，庫存狀況出現改善跡象。2022-2023 年間自行車業歷經了先熱後冷的挑戰，經銷商庫存一度高企。不過截至2025年第一季，美利達和主要競爭對手巨大（Giant）皆出現存貨週轉率回升、存貨銷售比下降的變化。這表示庫存壓力正逐步緩解，庫存在第一季消化速度加快，供需結構朝健康方向發展。然而，這還只是初步轉變，需要持續觀察第二季能否延續回暖動能。總體而言，第一季美利達的財務與營運呈現「量升利穩」的格局：營收創同期新高，獲利小幅增長且擺脫前季低潮，為今年開局帶來了一絲振奮的氣息。
在銷售旺季來臨前，通路庫存回收加速，而毛利率在庫存清理與成本壓力下短期承壓。未來若庫存週轉持續改善且毛利率止穩回升，代表營運品質將進一步提升。
管理層三大策略：高階電動、全球布局、雙軌營收
面對市場起伏，美利達管理層在經營策略上展現了謹慎樂觀的態度。根據財報中的管理層討論（MD&A）摘錄，經營團隊強調將持續專注於高價值產品與長遠布局，同時密切留意市場變化，以穩健步調推動成長。儘管 2024 年因業外因素出現虧損，公司仍對自行車市場前景保持信心，甚至決定從保留盈餘配發股利回饋股東，顯示對未來的樂觀預期。美利達董事長曾表示，他對 2025 年市場「謹慎樂觀」——既看到復甦契機也保持風險意識，不會過度冒進。管理層的基調是在不確定的環境中穩健經營，既抓住景氣回溫帶來的機會，也為可能的風險預做準備。
從第一季的狀況來看，訂單能見度明顯提高，管理層對此相當鼓舞。美利達透露，目前手上訂單與內部預測皆呈現正成長趨勢，其中尤以 E-Bike 接單表現最為亮眼。公司預期，隨著夏季傳統銷售旺季的到來並從 6 月開始大量出貨，營收將出現明顯跳升，下半年營運表現可望優於上半年。換言之，管理層對 2025 全年營運展望維持成長可期的看法，對下半年寄予較高期望。
在產品策略上，管理層強調創新研發與產品組合優化。美利達持續投入新產品開發，特別是在電輔車技術領域尋求突破。今年 3 月的台北國際自行車展上，公司一次推出了多款全新的 E-Bike 車型，涵蓋登山、通勤、長途等各種用途。這些新產品的亮相，不僅展現了美利達在電動自行車技術上的持續創新，也傳達出公司對市場回暖的信心。管理層在展會上分享觀察指出，全球自行車市場已有升溫跡象，公司將堅持穩健發展策略，持續提供高品質的創新產品與服務，為產業注入更多動能。這反映出美利達一貫的經營方向：緊扣市場潮流（如電動化）、強化自身產品力，同時審慎地擴大全球佈局。
此外，美利達的經營策略中一個特色是兼顧自有品牌與策略合作。和其他業者相比，美利達除了銷售自有品牌單車，也從代工製造和策略聯盟中獲利。公司持有知名單車品牌 Specialized 的部分股權，雙方在產品開發和市場上有合作關係。這使得美利達能共享國際高端品牌的成長果實，拓展營收來源。同時，在生產上美利達兼顧 OBM（自有品牌生產）與 OEM（代工生產）的平衡：在歐洲、美洲等市場，美利達大力推廣自有品牌高階車款；在一些領域也承接國際品牌的代工訂單，充分運用產能。這種雙軌策略有助於公司在不同景氣循環中保持彈性：當自有品牌需求強勁時抓住品牌利潤，而代工業務則提供穩定基本盤。綜合而言，管理層目前的重點方向可總結為：「聚焦高階電動、穩健全球布局、雙軌發展營收」，以期在產業復甦周期中奠定領先優勢。
E-Bike 浪潮：歐美復甦與中國高端化機會
**電動自行車（E-Bike）**的普及是當前自行車產業最重要的趨勢之一，也是美利達積極把握的成長機遇。近年來全球掀起騎乘電輔車的風潮，許多國家的政策也鼓勵低碳運輸。在歐洲市場，E-Bike 被視為帶動產業成長的最大引擎之一，不僅因各國推出的減碳、通勤補貼政策做推手，E-Bike 本身的便利性和技術升級更是不斷吸引新的消費者。有統計顯示，德國 2024 年的自行車市場中，電動自行車銷售量佔比已突破 50%——也就是每賣出兩台自行車，就有一台是電輔車。這個數字相當驚人，說明電動化已從趨勢走向主流，成為品牌溢價和高階市場的主要驅動力。隨著歐盟地區 E-Bike 滲透率持續攀升（預計未來幾年從 25% 提高到接近 50%），對整車廠商和零組件供應商而言，都是不可錯失的龐大商機。
美利達正是這波電動化浪潮的積極參與者。公司早在產品佈局上就偏重高階車款，其中包括電動輔助公路車、電動登山車等高單價 E-Bike。據產業資料，美利達的營收結構中，高階自行車（包含電動車）比重約50%，顯著高於巨大集團約 30% 的水準。這意味著半數營收來自電輔車，凸顯美利達在電動產品線上的投入之深，也讓它得以更充分分享電動化成長的紅利。反觀主要競爭對手巨大，由於代工業務比重大、產品線涵蓋中低階車款，電動車營收佔比相對較低，在當前市場復甦階段的表現也略顯遜色。專家指出：「美利達的營收結構裡，高階自行車（包含 E-Bike）的比重更高，也更符合目前市場的需求」。換言之，高階電動車需求強勁的趨勢下，美利達憑藉其產品組合的優勢，正處於有利地位。
從區域市場來看，不同地區的機會與挑戰並存，但都離不開「電動化」這條主軸。在歐美市場，經過過去兩年的庫存調整，2025 年需求呈現明顯回暖，尤其美國市場復甦勢頭強勁。當地消費者對通勤、休閒用途的自行車購買意願提升，一般傳統自行車銷量開始回升，同時 E-Bike 仍維持強勁增長。許多歐洲國家祭出購買補貼、零件升級補助等政策，刺激電輔車銷售再上一層樓。技術面也有新亮點：例如知名廠商 Shimano 推出智慧自動變速系統等高端技術，預期帶動既有車主升級換車需求。這些都對美利達等具備高階產品線的廠商極為有利。美利達在歐洲、美洲耕耘多年，品牌知名度和經銷網絡健全。隨著市場回溫，公司順勢推出的新款電輔車正好迎合需求，可望帶動台灣廠出貨量提升，成為營運成長的重要推手。
藍色長條顯示各區域營收佔比：歐洲約44%、北美36%、中國約24%。 黑色折線顯示年成長率：北美最高約38%、歐洲約30%、中國則為-20%。
中國市場方面，則呈現不同的發展軌跡。中國在疫情後曾出現自行車銷售爆發式增長，但高基期過後，近期進入量縮價揚的轉型階段。消費者需求從以往追求數量轉向講求品質與高端體驗：運動型、高階自行車（例如配備碟煞的公路車等）日漸流行，千元人民幣以上的中高價位車款銷售佔比不斷提高。2023 年中國售價千元以上的高階車佔比已達 24.9%，且高階運動車銷量年增超過 10%。這說明中國市場正走向「質的提升」，對美利達而言也是一個機會——畢竟美利達擅長的正是高端產品。然而短期來看，中國整體經濟復甦力道偏弱，內需市場景氣低迷，2025 年初的自行車購買力有所下滑。美利達在中國的銷量也因此受到一些影響，公司預期今年中國市場的產銷可能較去年減弱。所幸，來自歐美市場的新車接單成長，有助部分抵銷中國市場的下滑。同時，美利達在中國市場仍然布局高階產品和經銷體驗，加上政府推出的「以舊換新」補貼、電池規範等政策，引導產品升級，長遠看有利於公司高端車款的推廣。因此，中國市場短期雖面臨逆風，但中長期轉型帶來的高階需求，依然是美利達不容忽視的機遇。
整體而言，全球自行車市場在電動化與高階化趨勢下孕育出新的成長點。美利達聚焦高階 E-Bike 與運動性能車款的產品策略，使其順勢抓住了這波市場轉向的紅利。2024 年美利達產品布局中，公路車與電動登山車等高階車占比已超過六成，成為主要銷售動能。隨著歐美需求復甦、各國基礎建設（如自行車專用道）完善以及環保意識提升，預期高階自行車和電輔車的需求將持續強勁。對美利達來說，這意味著只要持續投入研發、抓緊市場脈動，未來幾年有望成為產業復甦中的大贏家之一。畢竟當前的市場訊號已經證實：高階車與 E-Bike 賣得動，傳統中低階車型則相對壓力仍在。美利達深耕高階的路線無疑踩在了市場需求的鼓點上。
成本與風險：原料、庫存、地緣政治三重考驗
雖然前景看俏，但美利達仍然面臨一些成本與風險方面的挑戰，不確定性不容忽視。首先，在成本結構上，過去一年公司毛利率走低顯示出生產成本和售價之間的壓力。自行車產業的成本主要來自原材料（如鋁合金、碳纖維等）、勞動力、運輸和研發投入等方面。近年來全球原物料價格波動，加上通貨膨脹因素，使製造成本居高不下。美利達2024年底毛利率一度降至約13%（創下近年低點），可見當時為了去化庫存、刺激銷售，不得不接受較低的毛利。儘管今年第一季毛利率有所改善，但仍低於去年同期水平。庫存清理帶來的折價銷售，對毛利造成的傷害需要時間修復。未來幾季，公司能否逐步提高毛利率，將取決於成本管控與產品組合優化：一方面要有效控制生產與物流成本，另一方面透過提升高毛利產品（如高階電輔車）的銷售占比，來拉升整體獲利能力。
美利達的生產基地布局也反映在成本結構上。目前公司在臺灣和中國大陸均有主要生產據點，雙線佈局各有利弊。臺灣廠以生產外銷歐美的高階車為主，年產能約 80 萬台（其中電動自行車 40 萬台）。中國的深圳廠、德州（山東）廠則供應當地內銷及部分海外訂單。一般而言，中國生產在人力和部分供應鏈成本上較低，但臺灣生產品質管控和接近歐美市場的物流時效更佳。根據資料顯示，美利達整體營收中約 42% 來自臺灣廠、生產供歐美市場，35% 來自中國內銷市場，約 22% 則與策略合作的國際品牌（如 Specialized）相關。中國直接外銷占比僅約 1%——這表示美利達刻意降低從中國出口到歐美的比例，以避免國際關稅壁壘的影響。然而雙邊生產也意味著要同時承擔兩地的經營成本與風險。例如，中國工廠若產能利用率下降，固定成本分攤壓力就會提高；臺灣廠則面臨較高的人力與環保成本。匯率方面，新台幣匯率走強時，臺灣廠出口換算收益將減少，也可能壓縮獲利。因此，公司在成本管理上需要靈活調度，在兩岸產能之間取得平衡，並適時調整產線配置來因應全球訂單的變化。
其次是需求端的不確定性。雖然目前歐美訂單回溫、庫存調整告一段落，但整體終端市場的消費動能仍需觀察。產業分析指出，隨著 2024 年底歐美庫存水位回到較正常的水準，預計 2025 年第三季開始，市場將從「清庫存」轉向「補庫存」的階段。這對廠商來說是正向信號，意味著經銷商可能開始重新下單進貨。然而目前離真正的強勁補庫存週期還有一段距離。在疫情期間超常增長後，現在各地市場的需求曲線更趨於季節性、平穩。與疫情前相比，當前的庫存與銷售比仍偏高，代表終端需求雖有改善但尚未全面回歸旺盛。市場對未來銷售動能仍抱持謹慎態度。簡單說，消費者買氣還帶有觀望。以自行車這種耐久性商品而言，消費決策往往取決於經濟景氣和可支配所得。如果下半年歐美經濟出現變數（例如通膨居高不下影響消費預算、或利率水平制約消費貸款等），都可能讓預期中的銷售增長打折扣。同樣地，中國市場的自行車熱潮在缺乏新的刺激下，是否會繼續降溫也是未知數。因此，美利達雖然手握目前不錯的訂單，但終端需求是否真的如預期般強勁，仍需要時間來驗證。公司未來的營運走勢，將高度依賴這波需求回升能走多遠、走多久。
最後，不可忽視的是地緣政治與政策風險對公司的潛在影響。全球貿易局勢瞬息萬變，政策變動可能直接衝擊供應鏈和市場布局。近期的一個例子是美國針對越南輸美商品課徵 20% 關稅 的決定。由於近年許多自行車廠將產能轉往越南以繞開中美關稅戰，此舉讓整個自行車族群都受到震動——消息公布後，美利達與巨大股價一度上漲3-5%，反映投資人對產業競局變化的預期。巨大集團對此回應稱，20%的關稅雖然不至於致命，但仍會增加品牌客戶成本，美國市場從5月起已相應調高10%的零售售價。和先前傳聞的46%關稅相比，20%算是範圍可控，但最終仍可能影響消費者購買意願。這番話點出了重點：關稅政策不僅關乎成本，還關乎市場需求的韌性。對美利達而言，儘管公司主要在臺灣生產外銷，受越南關稅影響相對有限，但全球供應鏈的調整可能帶來間接影響。例如競爭對手可能將部分越南產能移轉至其他地區，改變市場格局；又或者美國消費者因整體車價上漲而縮減購買，影響全行業的銷量。貿易政策的不確定性因此構成一項潛在風險，公司需要未雨綢繆，靈活調整生產與出口策略以適應新規則。此外，地緣政治層面的風險如兩岸關係緊張、國際衝突等，也可能擾亂供應鏈和市場信心。臺灣作為全球自行車的重要生產基地，若地緣局勢動盪，航運物流、原料進出口都可能受到影響，這對美利達此類出口導向企業無疑是需要密切關注的外部變數。
政策面的變動同樣值得警惕。一方面，各國對自行車產業的支持政策是一把雙刃劍：目前歐洲多國提供的電動車補貼、基礎建設投資等利好，一旦未來縮減或取消，勢必影響市場成長速度。另一方面，環保法規日趨嚴格可能提高生產成本，例如歐盟若推行產品碳足跡規定，將要求廠商投入更多資源在節能減碳上，短期內壓力不小。再有，各國對於電動自行車的法規也在逐步完善，如北京計劃強制騎乘者戴安全帽等，未來不排除對車速、車重等有進一步限制，這些都可能改變產品設計和消費取向。總之，在全球化經營的環境下，美利達需要隨時留意政策風向，才能及早調整營運策略，降低潛在衝擊。
未來觀察重點：毛利率回升、庫存週轉與訂單能見度
圖表展示了基於2024年淨損均值（–7,660百萬新台幣）及 ±15%標準差設定的1,000次隨機模擬結果，X軸為淨利（百萬新台幣）、Y軸為頻率。
綜合以上分析，美利達在疫情後的產業週期中展現出重新站穩腳步的勢頭。未來值得關注的重點包括以下幾個方面：首先，營收成長動能是否持續。第一季的高成長有訂單提前出貨因素，接下來要觀察月營收能否繼續超出市場預期，這將是產業真正進入上行週期的指標。特別是第二季、第三季為傳統旺季，若美利達月營收持續高於過去五年平均水準，將印證需求回溫的力道。不僅要看總營收，也要關注產品結構變化，例如電輔車銷售占比能否進一步提升，帶動整體毛利率上揚。
其次，獲利能力及毛利率走勢是觀察重點。前述毛利率壓力能否紓緩，關鍵在於庫存出清告一段落後，高單價新品的貢獻是否提高，以及成本端有無改善。例如原物料價格若回穩、產能利用率提升，都有助於毛利率回升。投資人應留意公司未來幾季的毛利率數字，以及管理層在法說會上對成本控制措施的說明。如果毛利率能逐季改善，代表前期的去庫存陣痛已過、公司重新回到良性盈利成長的軌道。
第三，需要追蹤庫存水位與訂單能見度。庫存相關數據目前雖然轉好，但尚未回到疫情前的健康水平。後續要持續關注美利達的存貨週轉是否繼續加快、庫存/銷售比是否進一步下降。這不僅反映公司自身的生產調節能力，也反映通路端的銷售速度。如果到了下半年，庫存水位能降至更正常，甚至出現通路補庫存的現象，將是非常正面的信號。同時，公司手中訂單的能見度（可見訂單覆蓋的月數）也是指標之一。目前美利達透露有約 4 個月的訂單能見度。若未來能延長（例如維持在4-6個月以上），代表市場需求持續旺盛；反之如果能見度縮短，可能意味新訂單增長趨緩，需要謹慎應對。
最後，外部環境的變化也要密切留意。包括主要市場的經濟景氣走向、美國和歐洲消費者的信心指數等，因為這些會直接影響高單價自行車的銷售。就政策面而言，要關注國際貿易政策的新動向（例如美中貿易關係、各國對進口關稅的調整），以及各地對電動自行車的法規標準變化。匯率走勢亦不可忽略，新台幣、人民幣相對美元或歐元的升貶，將影響公司出口收入折算和成本結構。地緣政治方面，如果有影響全球供應鏈的事件（如國際衝突擴大、港口物流受阻等），也可能對原物料取得和出貨造成干擾。
結論：能否延續旺季動能，驗證成長韌性？
總體而言，美利達已走過疫情紅利消退與庫存調整的艱難階段，正迎來新一波電動化驅動的成長契機。未來幾季，公司能否持續改善盈餘體質、把握市場回暖，將取決於上述諸多因素的綜合作用。我們將持續觀察美利達在營運數據上的表現，尤其是營收成長是否穩健延續、毛利率與庫存水位是否持續改善。隨著下半年旺季展開，美利達能否兌現管理層「下半年優於上半年」的展望，以及全球自行車需求曲線是否如預期般走強，都是值得期待的看點。整體來看，公司在高階產品的競爭優勢和策略調整的靈活度，將是其穿越不確定環境的關鍵。我們不提供任何投資建議，但未來的每月營收、公佈的接單狀況、以及產業政策訊息，都將是判斷美利達後續表現的重要依據。對於關心美利達發展的讀者而言，接下來就讓我們拭目以待，觀察這家自行車龍頭能否在電動化浪潮與市場復甦中持續騎得更穩、更遠。
