一、會議概述
保瑞藥業（6472）於2025年8月8日舉行2025年第二季財報電話會議，報告公司財務績效、營運概況及下半年展望，並進行問答環節。會議聚焦於公司在CDMO（合同開發與製造組織）業務與專科用藥領域的成長動能，特別是Q2營收48.68億元，年增28%，以及美國廠區訂單增加與Vigabatrin產品表現，展現保瑞藥業在全球製藥市場的競爭優勢與發展潛力。
二、公司概況
1. 基本資料
- 保瑞藥業（6472）為台灣領先的製藥公司，市值約29億美元，擁有超過2100名員工，業務遍及100多個國家，全球設有10個CDMO廠區，2024年營收超6億美元，95%來自海外市場，為台灣第一大製藥企業。
- 公司專注於CDMO服務與學名藥/專科用藥銷售，近年透過併購與投資擴大北美布局，聚焦高價值產品與無菌製劑市場。
2. 業務範疇
- CDMO業務：2025上半年營收佔比約44%（含內部訂單），涵蓋無菌針劑、口服固體劑型（OSD）及其他小分子製劑，服務全球前20大藥廠佔比32%。
- 藥品銷售（Pharma Sales）：包含美國市場學名藥與專科用藥（Vigabatrin系列佔比超1/3）、消費者健康產品（CHC），上半年營收佔比56%。
- 產品應用：劑型涵蓋口服、鼻噴劑、眼科用藥、半固體、液體、無菌針劑及生物製劑，應用於癲癇、皮膚科、眼科等多領域。
- 全球布局：廠區分佈於台灣（中壢、桃園、竹北、竹南、台南）、美國（San Diego、Maple Grove、Baltimore）與加拿大（Mississauga）。
三、2025年第二季財務績效
1. 綜合損益表（季比季，QoQ - Q2 vs Q1 2025）
- 營業收入：2025年Q2營收48.68億元，較Q1的44.80億元增加9%（約3.88億元）。
- 營業成本：28.48億元，季增10%。
- 營業毛利：20.19億元，季增7%，毛利率41%，較Q1的42%減少1個百分點，主因馬里蘭無菌廠與竹南廠生產延遲與產能限制，影響毛利率約4%。
- 營業費用：10.27億元，季減15%，低於管理層指引約15%，部分得利於匯兌收益（約4%）。
- 營業淨利：9.93億元，季增46%，營業利益率20%，較Q1的15%增加5個百分點。
- 非營業收支：淨損4.37億元，季減119%，主因匯兌損失（影響EPS約2.4元）。
- 稅前淨利：5.55億元，季減82%，繼續營運淨利4.48億元，季減84%，淨利6.35億元（含停業部門收益1.87億元），季減55%，基本EPS 5.95元（繼續營運EPS 4.14元），季減56%。
2. 綜合損益表（上半年，YoY - H1 2025 vs H1 2024）
- 營業收入：2025年H1營收93.47億元，較2024年H1的72.75億元增加28%（約20.72億元）。
- 營業成本：54.38億元，年增43%。
- 營業毛利：39.09億元，年增13%，毛利率42%，較2024年H1的48%減少6個百分點。
- 營業費用：22.35億元，年增33%。
- 營業淨利：16.74億元，年減7%，營業利益率18%，較2024年H1的25%減少7個百分點。
- 非營業收支：收益18.99億元，年增139%。
- 稅前淨利：35.73億元，年增38%，繼續營運淨利31.99億元，年增56%，淨利20.44億元（含停業部門損失11.55億元），年增9%，基本EPS 19.50元（繼續營運EPS 30.68元），年增9%。
3. 資產負債表與現金流量（截至2025年6月30日）
- 現金與約當現金：43.10億元，較2024年增加。
- 淨負債/EBITDA比率：1.6倍，較2024年的1.9倍改善，負債比逐步好轉。
- 淨營運資金/營收比率：28%，較Q1的38%下降，存貨與應收帳款壓力降低。
- 營運現金流入：較去年同期增加36億元，收付款更健康，Q2還款3.7億元，超出預期釋放現金流。
- 資本支出計畫：持續分配資金於擴產與潛在併購，強化美國廠區與無菌製程能力。
四、產業概況與市場分析
1. 市場驅動力
- 營收成長：Q2營收48.68億元，年增28%，上半年93.47億元，年增28%，主因CDMO業務年增69.5%（達50.1億元）與專科用藥Vigabatrin系列成長（季度增40%）。
- CDMO動能：上半年新增在手訂單1.38億美元，新增8組客戶，32%營收來自全球前20大藥廠；美國Maple Grove廠臨床客戶轉長期合作，馬里蘭無菌廠47%新案為針劑，加拿大廠皮膚科藥物產線擴產。
- 專科用藥表現：Vigabatrin系列佔美國市場銷售超1/3，季度營收增40%，獲80%保險給付覆蓋，住院病患使用增加，市場領導地位穩固。
- 業務結構：CDMO佔比44%，藥品銷售56%，策略性下架低毛利學名藥，聚焦高價值資產。
2. 競爭優勢
- 全球布局：10個廠區遍及台灣、美國與加拿大，服務超100個市場，零中斷交付記錄，OTIF（準時交付）92%，Right First Time（首次正確）94%。
- 多元劑型：涵蓋OSD、鼻噴劑、眼科、半固體、液體、無菌針劑與生物製劑，滿足多樣化客戶需求，具大藥廠品質與新藥公司細緻服務。
- CDMO成長：無菌製程市場預計10年內達104億美元（CAGR 8.5%），加拿大廠皮膚科藥物市場至2030年達700億美元，保瑞具成本競爭力與擴產彈性。
- 專科用藥領導：Vigabatrin系列在癲癇市場具優勢，聚焦DEE（發展性暨癲癇腦病變）與罕病，長期成長可期。
3. 市場挑戰
- 匯率波動：Q2新台幣升值影響營收約1.6億元，業外匯兌損失影響EPS約2.4元，核心EPS仍達8.08元（歷史次高），需持續管理FX風險。
- 生產延遲：馬里蘭無菌廠與竹南廠整合過渡期導致稼動率低，影響Q2毛利率約4%，Q3需恢復正常產能。
- 關稅不確定性：美國Section 232關稅政策未定，雖客戶訂單未受顯著影響，但需持續調整供應鏈應對潛在衝擊。
- 學名藥壓力：美國市場價格壓力導致低毛利產品下架，需加速高價值學名藥與專科藥布局。
