投資週報內容包括投資洞察、投資組合個股分析、買賣策略與對帳單、觀盤重點與投資計畫，透過方格子訂閱專題每週發佈，提供投資朋友參考。
❶ 投資洞察：霍華．馬克斯最新投資備忘錄
霍華．馬克斯創辦橡樹資本公司，以備忘錄與投資人分享自己的投資洞見，巴菲特曾經提到，他只要在郵件信箱看到備忘錄，一定會馬上打開閱讀，《投資最重要的事》書中即是濃縮馬克斯歷年來的備忘錄和價值投資心得。2025/08/14 發布最新備忘錄：價值計算 (The Calculus of Value) ，彙整最新投資備忘錄重點如下。
① 價值 vs. 價格
- 投資資產例如股票、債券、公司和建築物，都有其價值，有時被稱為「內在價值」，即該資產在某一時點的「價值」，這種價值是主觀的。謹慎的投資必須基於對資產當前和未來獲利能力的判斷。一旦投資者以這種方式確定了資產的內在價值，他就有了一個確定「正確」價格的基礎，從而能夠在未來獲得良好的回報。
- 價格是具體的，它是你為了獲得某物而支付的金額，價格是由不同的折現過程決定的，這個過程主要由人們對資產及其獲利能力的價值運用主觀意見和態度所構成。做好投資歸根結底在於正確評估價值，並以合理的價格購買該價值，重要的是資產價格與其價值之間的關係。投資者將這種關係稱為資產的「估值」。就像許多由大量定性和定量因素構成的事物一樣，一家公司的屬性無法透過演算法概括，也無法簡化為一個單一的數字。僅基於股票本益比等單一指標做出投資決策，會大幅簡化決策，因此容易出現錯誤。
- 短期來看，市場就像一台投票機，反映資產的受歡迎程度。但長期來看，它就像一台稱重機，評估資產的價值。投資者能否獲得豐厚的投資回報，很大程度上取決於他是否準確評估了投資的基本面，並為此支付了合理的價格。將回報視為源自於 (a) 價值變化和 (b) 價格與價值關係變化的因素，而獲得超額回報的人正是那些比其他人更能預測這些變化的人。
- 由於投資者心理的波動性，資產價格的波動遠遠超過基本價值。因此，大多數價格變化反映的是投資者心理的變化，而不是基本價值的變化。由於心理在設定資產價格方面發揮關鍵作用，為了了解價格相對於價值的狀況，投資者應該嘗試衡量普遍的心理，而不僅僅是定量的估值參數。
② 目前市場估值狀況
- 標普500指數是美國股市最受關注的晴雨表。截至2024年底，前瞻性本益比（股價與未來一年預期收益之比）約為23倍，遠高於歷史平均。霍華·馬克斯認為美國股市估值過高並不一定意味著存在泡沫，主要是因為沒有察覺到與泡沫相關的極端投資者心理，證券價格「高而不瘋狂」。美國政府尋求的貿易和關稅協議正在逐步達成，儘管情況沒有最初擔心的那麼糟糕，由於整體前景可能黯淡，美國股市仍在上漲，雖然預期獲利將成長，但股價漲幅更大。因此，美國股市的價值如今似乎不那麼有吸引力。標準普爾 500 指數的本益比上升是估值樂觀的論點支柱，巴菲特最青睞的指標（美國股票總市值與美國 GDP 之比）也創下了歷史新高。
- 「迷因股」（meme stocks）是指那些受到網路散戶青睞的股票，這些散戶並不一定從價值主張的角度來思考，你不得不懷疑買家是否完全了解這些公司的基本面。標準普爾 500 指數的估值，該指數在2023-24 年為令人瞠目結舌的 58%的兩年總回報率，其中略高於一半的漲幅，歸功於「七巨頭」：蘋果、微軟、Alphabet（谷歌母公司）、亞馬遜、Meta Platforms（Facebook）、輝偉達，特斯拉，這七隻股票的市值已增長到 500 指數總市值的三分之一，正是這些公司估值過高導致標普 500 指數成分股公司平均市盈率異常高，這些公司的平均本益比約為 33，這當然是一個高於平均水平的數字，但考慮到這些公司卓越的產品、巨大的市場份額、高額的增量利潤率以及強大的競爭護城河，霍華·馬克斯認為這個數字也並非不合理。
- 標普500指數自4月1日（即關稅宣布前一天）以來的四個多月裡上漲了14%，霍華·馬克斯的解釋如下：股票投資者的樂觀情緒很難消退，他們有能力積極地解讀不明確的發展，而忽略消極因素。上一次的市場調整結束於2009年初，這意味著自上次冒險受到嚴厲懲罰，已經過去了16年多，35歲以下的投資者，從未經歷過長期熊市，年長的投資者經歷過一次或多次熊市，但隨著時間的流逝，有些人可能陷入了一種虛假的安全感，為了維持多頭市場，各種合理化解釋層出不窮。鑑於市場多年來一直表現良好，如今的投資者似乎更多地是受到「害怕錯過」的驅使，而不是擔心市場高漲並可能產生低迴報甚至虧損。
③ 霍華·馬克斯的備忘錄結論：
- 基本面整體不如七個月前那麼好，但同時，資產價格相對於收益而言處於高位，高於 2024 年底的水平，而且估值也處於歷史高位。
- 在每個強勁上漲的市場中，估值上漲必然有一個合理的解釋「牛市論證」。如果沒有這個論證，資產價格就不可能達到目前的水準，這通常是「這次不一樣」的某種變體，「這次不一樣」是牛市中反覆出現的陳腔濫調，值得深思。
- 人工智慧及其相關發展極有可能改變世界，在大多數「新事物」中，投資者傾向於認為太多公司（通常是錯誤的公司）有可能成功。估值過高的存在永遠無法證實 ，也沒有理由認為上述情況意味著短期內會出現回檔。但綜合來看，股市已經從「高估」轉為「令人擔憂」。
④ 霍華·馬克斯的戰術行動
- 估值高漲時可以採取的防禦性措施包括：「停止購買」，「減少積極成長型持股、增加防禦性持股」，「拋售剩餘的積極成長型持股」，「減持防禦性股票」，「消除所有持股」，「做空」。
- “估值過高”從來都不等於“肯定會很快下跌”，霍華·馬克斯從來沒有做過這三項措施包括「減持防禦性股票」、「消除所有持股」、「做空」，走向這些極端很少明智。
- 霍華·馬克斯毫不懷疑地認為現在是時候實施「減少積極成長型持股、增加防禦性持股」， 減持那些看起來歷史性高價的股票，轉而投資那些看起來更安全的股票。
