前言
接續之前的追蹤文，阿嘉將「交易復盤」另外獨立成分頁，而主題將著重在「股價型態」面的觀察，及個人主觀交易操作上的想法，較偏向短線思維，對於公司「基本面」上的著墨相對片面。
而文中提到的個股，及個人的進出場點位，雖然算是短線進出，但並不是代表阿嘉長線不看好該公司哦！
另外，阿嘉也為了“避嫌”，個股進出都是事後PO文，甚至可能被打臉！也提醒各位讀者請勿作為買賣依據。無人機概念股（原相、中光電、融程電）
有望切入軍用高規格熱像儀—原相（3227）
之前阿嘉一再提及，原相就是等待「利空確認」不跌，股價在打底完成之後，或許就有機會。
而近期股價在軍工展前的低檔，已有“投信”及“融資大戶”的買盤持續吃貨，雖然在上個月軍工展時，並沒有看到公司有相關產品應用展出、有點小失望，不過觀察近期「股價型態」似乎有些“貓膩”的樣子，跌不破軍工展前的大量，量縮之後甚至打出個平台、再一次爆大量！難道是傳說中的「杯狀帶柄」？！
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因此，阿嘉相當好奇，公司在「無人機」題材方面，可能就是有相關利多等待發酵！
據官網指出，原相本身在「農用無人機」領域就有相關著墨，如下圖：
XAG為中資農用無人機領導廠商
而原相近期在無人機領域的最新進展重點在於—遠紅外線（FIR）熱影像感測技術。
據供應鏈消息透露，原相正將目光投向遠紅外線（FIR）熱影像感測技術，這項技術的優勢在於不受光線限制，能在完全黑暗中辨識熱源，這對於無人機執行夜間作戰或偵察任務至關重要，賦予了無人機夜間運作能力。
[ 以下資訊阿嘉透過AI整理 ]
許多媒體和軍事專家都對國軍推動的「軍用商規」無人機採購規格提出質疑，核心重點在於缺乏可靠的紅外線熱像儀（Thermal Imager），這直接影響了無人機的全天候作戰能力。
主要質疑如列，以下：
- 規格疑慮：夜間作戰能力受限
- 缺乏夜間或惡劣天氣功能：現代戰爭中，無人機必須具備全天候的情監偵（ISR）能力。若無人機未配備高規格的紅外線熱像儀，在夜間、濃霧或低能見度的情況下，就無法有效偵測、鎖定敵方目標（如艦艇、車輛或人員）。
- 部分機型規格被質疑：報導指出，在國軍計劃採購的五款「軍用商規」無人機中，可能僅有少數機種（如部分報導提及的戊式無人機）具備紅外線夜間功能，其他機型的規格則被質疑未能滿足戰場上「看得到」的需求。
- 專家警告：影響戰場情報鏈
- 情報中斷的風險：軍事專家擔憂，如果擔任情監偵任務的無人機（例如：戊式無人機）因缺乏高規格熱像儀而在夜間無法有效工作，將導致整個作戰情報鏈在夜間中斷，使後續的攻擊型無人機（例如：丙式、丁式）面臨「缺乏情報支援的盲點飛行」，無法發揮戰力。
- 投資效益的質疑：有評論認為，若因規格錯誤（包括缺乏必要的熱像儀）導致無人機無法在關鍵的作戰情境中發揮作用，投入的數百億新台幣預算可能「全數落海或空置」，對台灣安全構成隱憂。
官方回應與後續發展：國防部和軍備局對於外界的質疑，多數回應是強調採購規格是依據作戰需求文件制定，並公開籌購各式無人機。然而，媒體和立法院的監督持續要求軍方必須確保採購的無人機真正具備全天候作戰能力，這意味著高規格的熱像儀是不可或缺的組件。
進一步搜尋台股相關公司，原相在這個領域似乎沒有什麼直接競爭者，相似的公司如義隆電(2458)，但是產品應用領域並不相同。
- 義隆電主要是 AI 影像辨識、智慧追蹤與自動避障功能，其轉投資子公司—義晶 是提供影像信號處理器（ISP）晶片用於無人機攝影機。
- 原相則是 CMOS 影像感測器（CIS）、光學追蹤與導航等晶片，特別著重於將其既有的光學感測和 AI SoC 整合能力帶入「熱影像領域」；熱影像感測尤其是微測輻射熱計技術，涉及複雜的微機電（MEMS）和真空封裝技術，進入門檻極高。
而這塊業務營收該怎麼看？如下圖，主要追蹤「其他」這塊業務。
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在本業「光學滑鼠」及「遊戲機」穩定貢獻獲利下，法人預估 2026 年 EPS 達 14元，換算當前原相的 Forward PE 約為 18倍。
個人認為，若是「其他」產品線確實因為無人機而引發大量需求，那麼就有機會 PE Rerating，就會有想像空間，值得持續追蹤後續動態！
軍用商規「戊式無人機」指標股—中光電（5371）
前文提到「戊式無人機」，而阿嘉也持續關注中光電，惟目前股價受到歷史高價的壓力轉趨下跌，已回跌至前波大戶進場區間並跌破月線；阿嘉認為近期股價將呈現「洗盤」格局，後續觀察是否打能出一個平臺，且成交量縮、重新站上月線。
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而針對軍購預算案，據媒體報導指出，國防部提出之總額需求將略超過一兆元，並表示將全力爭取全額通過；目前草案已由國防部送交行政院審查，預計今年十月、十一月送立法院審議。
故我想在此之前，相關類股就是進入「整理期」，至於“獎落誰家”就跟股價一樣，靜觀其變囉！
無人機 GCS 地面控制站二哥—融程電（3416）
同樣，看到無人機不能缺少的「地面控制站」，但是融程電的股價型態實在是不太妙，觸及歷史高價壓力之後，已跌破大戶進場區間。
且在軍工展前後已有股價「作頭」疑慮，持續盤跌、破月線，而該公司屬於無人機 “次”題材，與中光電比起來我認為「整理期」可能會來得更久，應謹慎以對。
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■ 段落小結：
針對原相(3227)、中光電(5371)這兩間公司來看，我認為原相在「股價型態」上較好，雖然說在無人機業務方面，拿原相和中光電來做比較不太恰當，但我的切入點在於這兩家公司的本業獲利狀況。
原相的本業比起中光電來說，其業務簡單且獲利較佳，相對中光電本業就顯得較為複雜，故對於中光電我則是選擇觀望，反而原相或有投資機會。
而融程電(3416)的股價表現就顯得弱勢，且觀察同業神基(3005)近期股價也是呈現下跌趨勢，不清楚整體 GCS 概念股背後是否有什麼問題，雖然融程電因併購案使其營收年增向上，但我應該會暫時選擇停損或觀望。
運動休閒（喬山、志強）
健身器材代工大廠—喬山（1736）
距上次分享喬山後，股價已觸及「頸線壓力」，目前就是希望股價型態能夠打出一個平台支撐，後續才得以繼續上攻。
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而喬山更有「基本面」因素支撐，除了客戶持續拓點外，越南一期廠將於 2025 年第三季小量試產，據悉未來公司的越南二廠，廠房面積為一廠兩倍大，2026 年第三季全面量產，新廠最大年產值可達 25 億美元（約新台幣 800 億元），遠高於 2024、2025 年公司總營收規模，越南廠的營收占比，預期也將由 30% 進一步提升至 50%。
另外，喬山進入越南設廠時間早，比起同業有強大的兢爭優勢，以下整理自公司 MoneyDJ 訪談：
同業到越南設廠主要困難在於當地的供應鏈不夠完善，導致同業的成本不降反升，這是因為他們需要從中國運輸大量零件，增加了運費，且初期管理效率較差。一般而言，中國廠商若轉到越南生產，報價會比在中國高出約 10%，且越南缺乏如中國一樣龐大、成熟且完整的製造基地，因此同業需要耗費約兩年多的時間，打造供應鏈。
在美國對中國徵收 30% 關稅、越南 20% 的情況下，兩者僅有 10% 的稅差，若中國廠商轉移到越南後成本卻上升 10%，等於完全抵消了關稅優勢，使得許多廠商猶豫不決，選擇觀望。而喬山選擇越南北部，是因為靠近中國，可透過陸運運送初期原物料，若選擇馬來西亞、泰國等其他東南亞國家，便利度會降低，運費問題更為複雜。
喬山能夠勝出的關鍵原因在於，喬山的策略性提前部署和垂直整合能力，帶來零件高自製率。喬山習慣於將所有零組件自行生產（如馬達、控制板、滾輪、跑板等），跑步機的自製率可達 70%，這種高度自製率使其不受越南不完整供應鏈的影響。
喬山設廠越南的總成本節省遠超過同業，主要分為兩部分：
- 關稅優勢： 與在中國出口相比，可節省約 17.5% 的關稅和進口商承擔的費用。
- 物料成本： 透過垂直整合和在地化努力，喬山成功將物料成本降低約 15%。
兩者合計，喬山在越南比在上海製造可節省高達 32.5% 的成本。
且喬山於 2019 年就已設廠，花了三年時間克服初期成本高昂的困難，並於第三年轉為獲利，領先同業約兩年多，而規模經濟一旦形成，成本優勢便會更加凸顯。
阿嘉認為，喬山沒什麼好挑剔的，只要股價型態沒有翻空，就是續抱！
足球鞋一哥—志強-KY（6768）
目前低基期的族群，非「製鞋業」莫屬，而近期 NIKE 財報利多，首先帶動指標股—豐泰（9910）翻紅！另外，“市場”也告訴我們，更應該關注另一檔運動鞋類股—志強-KY。
志強-KY 股價其實是繼 7 月初關稅公布後，第二次上攻，而其背後的故事，也就是隨著明年「世足賽」即將來臨的利多所牽動。
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而『2026年國際足聯世界盃』這項盛事將於2026年6月11日至7月19日舉行，首次由三個國家共同主辦的世界盃，分別是美國、墨西哥和加拿大。此外，參賽隊伍將從過去的 32 隊擴大到 48 隊，這意味著比賽場次將從 64 場大幅增加到 104 場。
以下如列歷屆世界盃主辦國與規模：
- 2014 年世界盃：主辦國「巴西」、參賽隊伍規模 32 隊、總觀看人數達 32 億人；總決賽（德國 vs. 阿根廷）超過 10 億人觀看。
- 2018 年世界盃：主辦國「俄羅斯」、參賽隊伍規模 32 隊、總觀看人數再創新高，達到 35.72 億人；總決賽（法國 vs. 克羅埃西亞）約 11.2 億人觀看。
- 2022 年世界盃：主辦國「卡達」、參賽隊伍規模 32 隊、全球總觸及人數估計高達 50 億人；總決賽（阿根廷 vs. 法國）更是創下歷史新高，吸引了近 15 億人觀看。
而這次世界盃將是「美國」繼1994年之後再次主辦，這對於推廣足球運動在美國的普及度至關重要，且觀察過往數據，加上是三個國家共同主辦，預期熱度將更勝以往！
由此，我們首先回顧志強-KY 2020～2025 年的出貨量，如何影響營收，如下：
- 2020‑21 疫情與越南停工壓抑出貨，使營收下滑；2020 年出貨約 3,300 萬雙、2021 年出貨約 3,344 萬雙。
- 2022 年世足賽、遞延訂單回補帶動營收回溫至 185 億元，全年出貨約 4,269 萬雙，其中足球鞋約 1,800 萬雙。
- 2023 年庫存調整使出貨降至約 3,040 萬雙、營收衰退。
- 2024 年出貨回升至 3,559 萬雙，並伴隨 ASP 與產品組合提升，年營收反彈至 184億元。
尤其觀察 2022 年及 2024 年的營收，如下圖；2024 年出貨量雖不及 2022 年，但營收不僅追上 2022 年，更因運動鞋占比提升至 8 成，使產品 ASP 帶動營收成長，而且這是在沒有「世足賽」的狀況下喔！
再看到 2025 年的月營收，延續 2024 年的成長，雖然第一季明顯的因應關稅提前拉貨趨勢，讓 7~8 月的淡季更淡，惟市場預期 9 月過後將迎來旺季、重啟拉貨，為明年世足賽做準備。
來源：優分析
而志強預估 2025 年足球鞋將進一步提升至 2,200 萬雙，更勝 2022 年「世足賽」的 1,800 萬雙及 2024 年的 2,000 萬雙，且 2025 年公司整體出貨目標為 4,000~4,100 萬雙，預期將持續推升營收基期。
來源：法說會
那麼，若是以 2025 年的營收基期換算，再加上 2026 年世足賽效應，阿嘉認為明年營收至少上看 200 億元，尤其足球鞋出貨量以過往慣例應會更勝以往！連帶推升整體 ASP。
以年營收 200 億換算，預估 EPS 約為 9 元，那麼 Foeward PE 約為12-13倍，位於歷史區間下緣，或有投資機會。
■ 段落小結：
「運動休閒」產業對於散戶投資人來說，還是較為貼近生活，這也是阿嘉持續追蹤該產業的原因。
而各位可能會好奇，為什麼我不提鈺齊-KY(9802) 了呢？其實不是對該司沒有興趣，而是「股價型態」來說，志強-KY 相對漂亮。
而且別忘了！運動鞋提早休閒鞋一季，或許明年Q1再來看看鈺齊-KY 也不遲！
結語
於阿嘉撰文當下 10/7，以上個股表現都算不錯，尤其志強 9 月營收年增雙位數，看來市場早有先知進場布局，而文中提到的公司也將陸續開出月營收，我比較期待的就是原相，希望不要太讓人失望。
而中光電今年下半年也會陸續有無人機標案入帳，融程電則是併購案帶來持續的營收年增；反之，這兩間公司如果營收衰退就是警訊，需持續追蹤。
另外，喬山的部分，阿嘉偏向「長期持有」，但是經驗告訴我，漲不動的時候就應該獲利了結入袋，沒必要抱過一座山～
以上重申，為個人主觀操作及想法、非投資建議，請問作為買賣依據！
