前言：當市場歡呼伊朗威脅減弱帶來的中東和平紅利時，市場敘事往往忽略了一個更致命的灰犀牛。許多人直覺以為，隨著伊朗威脅性下降，中東風險溢價將隨之消散，油市從此風平浪靜。其實，一旦德黑蘭的威懾顯著下降，利雅德（沙烏地）與阿布達比（阿聯酋）之間因「共同敵人」而組成的脆弱聯盟極可能瓦解。
下一場中東戰爭，恐怕不是飛彈的互射，而是新一輪的石油價格戰。
一、 共同敵人的消失，是兄弟鬩牆的開始
過去十年，沙烏地與阿聯酋之所以能容忍彼此在葉門、蘇丹以及經濟主導權上的摩擦，核心原因不在於互信，而在於伊朗的外部威脅提供了最低限度的團結理由。
但是，當伊朗的威脅性下降，海灣安全焦慮降低之後，原本被壓抑的競爭關係將自然浮上檯面：
- 誰才是海灣真正的老大？
- 誰決定 OPEC+ 的產量？
- 誰在後石油時代掌握資本與話語權？
歷史告訴我們，在沒有共同敵人的世界裡，對盟友的容忍度會下降，而爭奪領導權將變得必要。沙烏地王儲 MBS 與阿聯酋總統 MBZ 之間長期的理念衝突，正在從幕後走向台前。
二、 經濟時鐘的錯位：Vision 2030 vs. 變現焦慮
這場潛在價格戰的根源，在於兩國對未來石油的看法出現了結構性的分歧：
- 阿聯酋（加速變現、以量取勝）：
阿布達比國家石油公司（ADNOC）近年加速擴產與上游投資，將擴產視為核心政策目標，並把產能推向每日 500 萬桶作為里程碑。他們的邏輯很簡單：全球綠能轉型不可逆，石油資產必須在失去價值之前，儘快把地下的石油轉成金融資產。阿聯酋不想被 OPEC+ 的配額卡死，它想賣得更多、更快。 - 沙烏地（以價保收、以油養轉型）：
相比之下，沙烏地的「2030 願景」、NEOM 未來城以及龐大的吉加計畫（Giga-projects），需要一個相對高且穩定的油價區間作為財政支撐。沙國可以忍受「少賣一些」，但很難忍受「價格崩盤」。
這是一個短期難以解決的結構性矛盾： 阿聯酋傾向「多賣、快賣」，沙烏地傾向「控量、保價」。當伊朗不再是威脅，阿聯酋超產以及挑戰 OPEC+ 配額的誘因會顯著上升。
外部供給擠壓：非 OPEC+ 增產讓「合作均衡」更難維持
更關鍵的是，這場賽局不是兩人對弈。當非 OPEC+ 成員（如美國）持續增產，OPEC+ 內部維持價格的代價會上升：你少賣的那一桶，立刻被外部供給補上。於是，市場份額流失變快，合作收益變薄，「偷偷超產」的短期誘因被無限放大。
三、 沙烏地的選項：焦土戰略
一旦阿聯酋開啟水龍頭增產，沙烏地不會坐視不管。從過往歷史來看，利雅德更傾向用「行動訊號」而非口頭妥協來處理挑戰。沙烏地擁有可在短期內動用的龐大閒置產能，將成為武器。
為了維持威懾的可信度、避免配額機制失靈，同時也為了擠壓美國頁岩油的生存空間，沙烏地極有可能重演 2020 年的劇本：主動發起價格戰，在需求走弱或庫存累積加速的情境下，使油價下探至 40 美元附近的尾端風險上升。
雖然這會讓沙烏地財政暫時受傷，但卻能逼迫阿聯酋回到談判桌，並在後伊朗時代重新確立利雅德在 OPEC+ 的主導地位。
四、 價格戰不是情緒，是懲罰機制：油桶賽局的均衡轉換
很多人誤解價格戰，以為那只是失去理智的報復。實際上，價格戰往往是重複賽局裡最冷酷也最有效的工具：用短期痛苦換取長期秩序。
OPEC+ 的減產協議之所以能維持，依靠的是一個簡單的威懾邏輯：
- 如果你遵守配額 → 大家一起賺高價
- 如果你偷偷超產 → 我用閒置產能砸爛市場，讓你賠更慘
一旦阿聯酋選擇用產量突破邊界，如果沙烏地忍下來了，這會釋放一個訊號是「配額不是規則，只是建議」。這樣下一次偷偷超產規模只會更大，聯盟會瓦解得更快。因此，沙烏地最有可能的回應通常是市場手段，用價格懲罰把對手拉回談判桌，重新建立秩序。
油價會跌到 40 美元嗎？
沒有任何一方真正希望油價崩盤；價格戰的目的通常是「建立懲罰的可信度」、迫使對手回到談判桌，而不是把商品打到失序。但一旦 OPEC+ 紀律鬆動、超產擴大，再疊加非 OPEC+ 供給持續上行，40 美元就會從不可能變成合理的尾端情境。
以 2020 年的價格戰為例：當主要產油國同時增產、需求又遇到逆風時，油價可以在極短時間內失速下跌。
五、 大國角色：無法提供有效的「約束力」
在這場內鬥中，外部大國即使關切，也未必能提供有效的約束力：
- 美國： 雖然不想看到盟友互鬥，但低油價有助於壓低美國國內通膨，華盛頓在盟友穩定與低油價壓通膨之間立場更複雜，未必有很強的調停動機。此外，美國目前的戰略重心也不在調停中東內務。
- 中國： 身為最大買家，但現在因通縮壓力自顧不暇。更關鍵的是，北京在中東缺乏安全架構的影響力。它可以買油，但無法像美國那樣對沙烏地施加安全保證的槓桿。單憑買方的影響力，很難替 OPEC+ 重新建立新紀律。
這場賽局更有可能要由中東區域玩家用最原始的市場手段自行解決。
結語：全球資產定價的重置
如果你以為這只是中東國家的意氣之爭，那你就錯了。
若油價在供給衝突下快速下探至 40 美元附近，通膨預期與利率路徑的市場定價將大幅重估，進而引發債券與信用資產的再定價，波動會顯著放大。
伊朗威懾力的下降不是風險的結束，而是新一輪博弈的開始。對於投資者而言，不要被地緣政治的「和平假象」迷惑，原油市場的劇烈波動才正要開始。
🔍 Miyama 觀察清單（Watchlist）
此清單用來追蹤市場是否正在轉向價格戰模式：
1. OPEC+ 談判僵局：針對基準線（Baseline）或配額的會議是否出現延期或無共識。
2. 阿聯酋的出口數據：阿聯酋出口/產量是否連續數週高於配額（或市場估算的目標區間），且差距擴大。
3. 沙烏地的定價訊號：沙烏地 OSP（官方售價）是否連續下修或對亞洲市場加大折價，從「口頭警告」轉為「價格戰行動」。
4. 期貨曲線結構：遠期曲線是否由 backwardation 轉向 contango、或 contango 加深，反映市場開始定價供給過剩。
5. 非 OPEC+ 增產速度：若外部供給加速，將進一步削弱沙烏地維持高油價的誘因。
本文內容僅代表作者個人觀點，不構成任何投資建議、要約或招攬。文中提及的價格預測及地緣政治分析基於目前的市場資訊與歷史模型推演，存在高度不確定性。金融市場（特別是原油及衍生品）波動劇烈，過去的表現不代表未來的結果。讀者應自行評估風險，並在必要時尋求專業財務顧問的建議。作者不對因使用本文內容而導致的任何直接或間接損失負責。
